指数基金跟踪标选择：在代表性与成本之间权衡

　　目前，市场上的指数基金跟踪的大多是价格指数而非收益指数，价格指数对上市公司分红派息(现金股利)不作除权调整，任指数自由回落，更多地反映了买卖价差所赚取的收益，较收益指数来说更容易被超越。

　　从下表来看，春节前后市场呈现小幅震荡行情，大盘指数与创业板成长股指数之间仍呈现背离的走势，随着创业板屡创新高，上证50指数点位已低于创业板，揭示了市场对成长风格坚定的态度。数米基金研究中心认为，中小创业板在一季度前仍存在机会，但创业板的估值泡沫也相应在增大，一季度后创业板风险加大，可能出现一定程度的回调。

表1 各指数历史表现一览(单位：%)

　　(数据来源：恒生聚源， 截至2014年2月8日)

　　价格指数与收益指数

　　在各个行情软件中，同时存在两个深证100，一个是深证100P，另一个是深证100R。上述两个深证100的区别在于：前者是价格指数，而后者是收益指数。价格指数对上市公司分红派息(现金股利)不作除权调整，任指数自由回落；而收益指数则考虑红利再投资，对上市公司分红派息进行除权调整以保持指数不因上市公司派息因素产生变动。

　　一般来说，指数基金跟踪的是价格指数，如创业板ETF跟踪的是创业板P而不是创业板R。对比纯收益指数而言，价格指数更多地反映了买卖价差所赚取的收益，更容易实施跟踪策略，但也更容易被战胜。

　　场内ETF与ETF联接基金

　　所谓ETF联接基金，就是以投资ETF为主的基金，可看作是FOF的一种。基金管理人将份额持有人的资金投入到限定的ETF产品上，并预留一部分流动资金应对日常申赎。ETF联接基金将打包的ETF资产零售，拓宽了基金销售的渠道，让更多没有股票交易账户、资金量较小的散户购买到指数基金，也可间接帮助基金公司增加ETF规模。目前，一些场内规模较大的场内ETF都设有相应的联接基金，如华安180ETF及其联接基金、易方达创业板ETF及其联接基金等。

　　然而， ETF联接基金在降低了投资门槛的同时也带来一些额外的成本，比如：申赎费用、赎回资金T+3日到账等。因此，投资者应权衡利弊，选取最适合自己的渠道实施被动投资策略。

　　等权指数与市值加权指数

　　指数基金市场上还存在一些“小众”产品，比如跟踪等权指数的指数基金。所谓等权，是指赋予每个指数成分股相同的权重，并通过定期调整，确保单个成分股保持权重相等的一种策略。例如，成分股中有50只股票，一开始即按照每只股票2%的比例投资，但经过半年后由于个股涨跌不一，投资组合权重发生变化，故等权组合需重新调整成分股比例使每只成分股的投资比例达到2%。

　　相比于市值加权指数，等权指数对各成分股“一视同仁”，不容易出现大盘股“劫持”指数的现象。我们经常可以在股评中看到诸如石化双雄护盘、银行股拉升指数之类的评论，说的就是一些大盘股及大盘股集中的行业对市场指数举足轻重的影响。

　　从2013年年底深圳交易所1524只股票的流通市值分布来看，流通市值排名前12.5%的股票占据了50%流通市值，相当于用200只股票就能刻画深市50%以上的市值。从累计分布的尾端看，约57.5%的小盘股仅代表了20%的市值，对市值加权指数的影响很小。

　　此外，由于大盘股一般为金融地产股，造成大盘股指数从一定程度上沦为金融地产行业指数，违背了分散化投资的原则。以上证50为例，成分股中权重最大的10只股票有7只为金融股，而金融股占整个指数权重比例就达到63%，这导致投资者的收益与金融板块之间的相关性过大。从某种意义上来说，投资上证50、沪深300这样的大盘指数与金融地产行业ETF无显著区别。

　　等权指数就可以很好地解决上述两个问题，并额外提供一种所谓的“再平衡溢价”。研究表明，等权指数提供的再平衡溢价在一定程度上可以抵消调仓所需的交易成本，从而创造一定的超额收益。

　　为了更好地解释“再平衡溢价”，以万科A与苏宁云商为例，将不同持股比例下固定权重策略的收益与持有至到期策略的收益进行比较可知，若每年进行再平衡以保证组合权重的一致性，最高可超越持有至到期策略的回报11.7%。

　　然而，等权策略并非完美无缺。首先，当资产相关性很高，或二八分化比较严重时，等权策略在短期内并不能提供上述超额收益，反而会因为调仓成本使其弱于市值权重指数的表现。其次，随着成分股数量的增加，等权组合的调仓成本越来越大，不太适合样本股数量较大的综合指数，需权衡成本与收益之间的关系。最后，等权策略实施的间隔、成分股调整等因素会影响等权指数的表现。

　　选择跟踪指数：在代表性与成本之间权衡

　　投资指数基金前应先确定跟踪指数，投资者可根据投资风格选择相应的指数，在大盘、中盘、小盘、成长、价值、特定行业中选择适合自身投资目标的指数。

　　对于指数来说，成分股数量越多，指数的代表性越好，但单位跟踪成本所减少的跟踪误差也相应比较小，故需要权衡两者的得失。一般来说，规模越大的指数基金应对申赎的资金量越充足，大额申赎所造成的跟踪误差也相对较小。投资者需了解被跟踪指数的行业分布、成分股所在市场，成分股基本风格等，选取代表性较好且跟踪成本(包括跟踪误差)相对可控的指数化产品进行投资。

　　费率方面，一般而言增强指数型基金的管理费托管费高于场外标准指数型基金，而场外标准指数型基金的投资成本高于场内ETF(包括其联接基金)，故投资者在比较两只跟踪相同指数的基金时也需关注其费率水平，权衡多付出的费用是否能带来“额外的收益”、“交易的便利”或“更大的覆盖率”。

附表指数基金投资建议