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　　常宝股份:募投项目释放产能,业绩有望持续稳定增长

　　常宝股份 002478

　　研究机构：广发证券 分析师：冯刚勇,李莎 撰写日期：2014-04-28

　　2013年业绩略高于预期,钢管销量大幅增加是主因

　　2013年度,公司实现营业收入398801.79万元,同比增长16.10%;归属于上市公司股东的净利润22700.37万元,同比增长9.98%;基本每股收益0.57元,2014Q1基本每股收益0.13元,略高于我们的预期。(1)钢管销量大幅增长使得营业收入同比大幅增加。(2)在手订单情况良好。(3)销售和财务费用同比大幅增加使得销售期间费用率小幅提高。(4)产品结构优化使得盈利能力稳中小幅提升。(5)按每10股派发现金红利2.0元(含税)。

　　油套管:产品结构优化提升盈利能力,市场开拓稳步推进

　　1、产销量稳步增长,产品结构优化提升盈利能力。2013年度,受益于长期的研发投入和“双高”产品在油田市场的不断推广,公司油气开采用管“双高”产品销量6.24万吨、较上年增长59.71%。2、国内市场地位稳步提升,国际市场更加多样化。2013年度,公司在中石油API标准成品油管招标活动中中标成品油管16万吨,是API成品油管第一中标人。国外市场的销售收入达到10.24亿元,占全部收入的40.35%,尤其是公司通过了多家国际性大型油气公司的产品认证。2014年,中石油招标体系出现调整,对标准成品油井管不再统一招标,改由各大油田自主决定。公司将有序拓展中石化、中海油等市场,加大高端产品在高要求深井领域的应用,加大对页岩气用管、非API产品的市场推广力度,“双高”产品比2013年增长20%。

　　电站锅炉用管:行业景气度回升,募投项目开始贡献业绩

　　1、销量实现强劲恢复性增长,未来将有望持续稳定增长。2013年度,公司锅炉管销量较上年同期增加82.07%,销售收入同比增长65.89%,接近历史最好水平。2014年,公司计划实现“双高”产品销售10万吨以上,新品研发销售2万吨以上,重大工艺改进18项以上。2、国内市场渠道进一步下沉,国际市场销量大幅增加。2013年度,公司努力开拓国内电站锅炉用管二线市场,对前三大锅炉厂的依赖度由90%以上下降到78%。公司锅炉管出口2万吨,比上年同期增长32.36%。3、募投项目顺利投产,2014年开始贡献业绩。2013年度,年产10万吨的新CPE机组、年产7000吨的U型管机组如期建成投产,目前正在通过国内外重点客户的的认证,已经实现了批量接单和供货。2014年度,随着公司募投项目的建成投产,公司锅炉管产能将进一步释放,结构将进一步优化,对国内外用户的综合供货能力进一步加强。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.84元、1.00元,按照2014年4月25日最新收盘价计算,对应2014-2016年的PE分别为13.13X、10.93X和9.09X,我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示:能源行业投资增速低于预期;新投产和在建项目产能释放程度低于预期;产品订单量和产品毛利率低于预期。

　　持仓基金：