6月资金面紧张在所难免 债券基金有望“慢牛”

　　在债市重拾升势的支持下，今年以来债券基金的投资回报亮眼。数据显示，684只债基今年以来的平均收益率已经达到了3.25%，个别分级债基今年以来甚至斩获了逾18%的投资回报。不少债券基金经理认为，下半年货币政策有望维持逐渐宽松的格局，债市的行情还会延续，甚至会比上半年的投资机会更好。

　　但随着6月份的临近，去年“钱荒”的阴影仍未散去。有债券基金经理认为，今年不会再出现“钱荒”的极端情况，但资金面紧张在所难免，或触发债市短期调整。由于上半年债基多数以高杠杆获取高回报，债市调整的流动性风险应当警惕。

　　6月调整难免

　　在今年货币政策宽松预期得到验证且非标监管力度加大的刺激下，债市结束了去年以来的恐慌性调整，今年二季度走出了一波较强的行情。但年中时点临近，市场会否再现去年的“钱荒”冲击依然值得警惕。不过，多数债基基金经理认为，6月“钱荒”不会再现，但资金面紧张在所难免，或触发债市短期调整。

　　某基金公司固定收益总监表示，在今年的货币政策预期下，“钱荒”不会出现。6月份在央行通过政策工具合理调控下，银行间的资金面不会太过紧张。但实体经济的资金面则未必，由于企业贷款难，社会融资仍在萎缩，年中可能出现较大的资金压力。在这种情况下，6月份的资金利率会出现反弹。

　　在资金面短期紧张的格局下，债市的上涨行情可能会出现暂时调整。今年以来债基的回报水平较高，但整体杠杆水平也高。据业内人士估算，开放式债券基金的杠杆平均在1.5倍左右，封闭债基可能在2倍左右。一旦债市发生调整，债基集体降杠杆会成为一个风险点。上述固定收益总监表示，对于债券投资而言，流动性风险的管理要放在第一位。

　　另一方面，今年债基的高收益来源也比较集中，以配置城投债为主，仓位普遍在七成以上，城投债后市依然是债基基金经理看好的主要品种。大成景兴信用债基金经理陶铄表示，第一单实质违约出现后，风险偏好在不同类型的低评级债之间出现分化。城投债受冲击最小，城投板块短期违约风险整体较小的认知得到进一步强化。今年平台政策导向是“开正门、堵偏门”，城投板块政策风险可控，预计流动性风险、利率风险均不大，可选择配置资质较好的城投债，但需特别关注违约风险和6月底的季节因素。

　　向好逻辑未变

　　尽管调整时点临近，但债市向好的主要逻辑并没有发生变化，在货币政策有望持续宽松的预期下，债市仍有着较好的投资前景。博时基金固定收益总部董事总经理黄健斌表示，今年一季度的GDP数据为7.4%，但与其他数据对比存在“虚高”的可能。在经济增长存在压力的情况下，下半年的货币政策存在放松空间。所以，今年下半年债市的表现可能会比上半年还要好。

　　货币政策的变化对债市影响至关重要。鹏华月月发基金经理刘太阳预期，未来债市面临的最大风险在于政策放松路径的不同选择。由于当前需求疲软，经济增速有可能出现快速下滑，从而导致监管当局出台相关稳增长政策。若货币政策得以有效放松，则可能推动资金利率下行，债市将面临较好的投资机会；若政策组合表现为“紧货币+宽信用”，可能导致整体社会信用需求超过供给，全社会资金利率面临上行压力，进而可能使债市出现调整。但由于当前债券收益率仍处于历史较高水平，即使出现调整，上行幅度可能有限，债市整体上仍存在较好的配置价值。

　　大成基金认为，未来行情能否向纵深方向发展，取决于2013年困扰市场的资金供求矛盾能否得到实质改善，这又体现在供给和需求两方面：需求方面，经济环境处于由“融资过热”向“融资下降——经济下滑”转变的过程中带来的衰退性宽松；供给方面，经济增速明显下滑、通胀明显回落、信用扩张受到抑制，货币增速回落至目标值附近甚至以下三个条件同时满足，央行货币政策取向可能向实质性转变，当然，这种转变需要时间。从过往经验来看，货币政策拐点通常晚于基本面拐点。