深圳市奇信建设IPO:应收账款超过14亿元 净资产收益率不断下滑_深圳市奇信建设_应收账款_奇信股份

www.yingfu001.com 2014-07-13 18:23 赢富财经网我要评论

深圳市奇信建设集团有限公司

  中国证监会公布了最新IPO预披露名单,深圳市奇信建设集团有限公司拟深交所上市,本次发行不超过6,000万股,保荐机构为安信证券股份有限公司。

  深圳市奇信建设集团有限公司(原名深圳市奇信装饰设计工程有限公司)成立于1995年,注册资金人民币1.8亿元,现已发展成为中国建筑装修装饰施工一级、设计甲级、建筑幕墙施工一级、设计甲级、建筑智能化施工一级、机电设备安装施工一级、园林古建筑施工二 级、消防设施施工三级等集团化的经营格局。公司成立以来,先后承建的装饰工程涉及市政、酒店、学校、医院、商场、高级写字楼、花园别墅、园林景观等,工程项目遍及全国各地,其中包括了国家体育馆、国家最高人民检察院、国家安全生产监督总局、广州市新白云国际机场诺富特酒店、深圳市市民中心、深圳市委党校、深圳市文化中心音乐厅、深圳市电视中心……等大型项目,奇信的专业能力为业界所瞩目。

  投资者在评价公司本次发行的股票时,除本招股说明书提供的其他资料外,应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。

  一、宏观经济周期性波动风险

  公司所处的行业为建筑装饰业,虽然建筑装饰行业受益于建筑物装饰的周期性更新,但新增建筑所带来的业务机会、现有建筑装饰更新周期的长短和预算水平与宏观经济发展水平相关,宏观经济的周期性波动对建筑装饰行业有一定影响。

  我国宏观经济“十一五”期间保持稳定增长势头,2006-2010年我国GDP年均实际增长11.2%,而同期我国建筑装饰行业产值平均增长率约为13%;近年来,在国家宏观调控等因素的影响下,国民经济增速有所放缓,2011年、2012年,我国GDP分别较上年增长9.3%、7.7%,建筑装饰行业则分别增长11.9%、11.2%。可见,建筑装饰行业增长速度略高于同期国民经济增长,但发展趋势正相关。1近年出现的欧洲主权债务危机、部分发达国家经济增长乏力等经济发展不利因素短期内无法消除,而且我国正处于经济结构转型时期,经济下行压力较大。2013年,我国GDP增长7.7%,如若未来几年我国宏观经济出现较大波动,将对建筑装饰行业的整体需求产生影响,进而对公司经营环境造成一定影响。

  二、建筑装饰业务的行业政策风险

  (一)住宅精装修业务的政策风险

  为遏制房价的过快上涨,促进房地产市场长期健康发展,2010年以来国家1资料来源:国家统计局、《“十一五”经济社会发展成就系列报告》、《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》。

  出台一系列房地产调控政策,未来房地产调控政策的变化将对住宅精装修业务需求产生影响。2011年度、2012年度和2013年度,发行人住宅精装修业务收入在营业收入中所占的比重分别为23.1%、15.99%和25.32%。公司自2011年以来加大了住宅精装修业务的承揽力度,这虽然有利于改变公司过去公共建筑装饰业务比重过大的局面,使主营业务构成更趋合理,但房地产调控政策如若长时间持续,且致使居民购房意愿降低,将会对公司住宅精装修业务的发展产生一定程度的影响。

  (二)党政机关办公用房装修业务的政策风险

  2013年7月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知》(以下简称“《通知》”)。该《通知》要求:自印发之日起5年内,各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所;办公用房因使用时间较长、设施设备老化、功能不全、存在安全隐患,不能满足办公要求的,可进行维修改造。维修改造项目要以消除安全隐患、恢复和完善使用功能为重点,严格履行审批程序,严格执行维修改造标准,严禁豪华装修。同时,该《通知》指出:本通知所称党政机关楼堂馆所,包括使用财政性资金建设的党政机关办公用房、培训中心,以及以“学院”、“中心”等名义兴建的具有住宿、会议、餐饮等接待功能的设施或场所;党政机关使用非财政性资金建设的楼堂馆所,参照本通知执行。

  2011-2013年,党政机关楼堂馆所装修业务占发行人各期营业收入的比例分别为2.65%、2.87%、4.08%,占比不高,但随着国家对党政机关楼堂馆所建设限制措施的实施,公司近几年业绩可能会受到一定程度的影响。

  三、财务风险

  (一)应收账款回收的风险

  发行人所处建筑装饰行业普遍具有应收账款余额较大且占期末总资产及当期营业收入的比例偏高的特点。2011年、2012年和2013年,公司各年末应收账款余额分别为63,576.09万元、88,943.14万元和140,007.63万元,占各期营业收入的比例分别为38.30%、39.83%和54.27%。

  2011年末、2012年末和2013年末,公司1年以上应收账款余额占应收账款总余额的比例分别为22.91%、30.52%和27.90%,占比偏高,这主要是因为:(1)部分已完工项目竣工验收至决算时间较长且该期间回款较少;(2)报告期公司承接的公共事业类工程比重较高,因公共事业类工程最终客户部分为政府或事业单位,工程施工进度确认及工程款支付需要取得有关政府部门的批复,周期相对较长;(3)部分大型工程工期较长。

  虽然公司承接的建筑装饰工程一般是国家、省、市重点工程,多数客户具有良好的信誉,但随着公司业务规模的扩大,应收账款可能继续保持在较高水平。一方面,一旦客户财务状况恶化,应收账款发生坏账,将直接影响公司利润水平;另一方面,应收账款回收不够及时,将直接影响资金周转效率,对公司业务规模扩张产生不利影响。

  (二)净资产收益率摊薄的风险

  2011年度、2012年度和2013年度,公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为29.41%、22.66%和19.03%。本次发行后,公司净资产将大幅增长,而此次募集资金拟投资的建设项目建设周期较长,在建设期及投产初期,募集资金投资项目难以对公司盈利产生显著贡献。因此,公司存在短期内因净资产增幅较大而导致净资产收益率摊薄的风险。

  (三)经营活动现金流量净额低于同期净利润导致资金短缺的风险

  报告期内,公司累计经营活动现金流量净额比累计净利润少24,209.70万元。目前公司通过增加银行贷款和经营性负债,尚能够保持营运资金基本满足业务发展需求,未来随着公司业务规模的快速扩大,将需要更多的资金来满足日常经营需求。此外,部分大型工程项目在项目承接及施工过程中,需要较大金额的资金垫付,对资本金或营运资金规模要求较高。如若未来一段时间公司经营活动现金流量净额依然大幅低于同期净利润,或者公司不能多渠道及时筹措资金,公司将面临资金短缺的风险。

  四、管理风险

  (一)实际控制人控制的风险

  本次发行前,公司实际控制人叶家豪直接持有公司12.44%的股份,并通过智大控股间接持有公司22.616%的股份,合计持有公司35.056%的股份;同时,其关联人叶秀冬、叶洪孝、叶又升、叶国英合计直接及间接持有公司43.274%的股份。虽然本次发行后,叶家豪及其关联人直接及间接持有公司的股份将有所下降且公司已建立了完善的法人治理结构,但仍有发生实际控制人利用其控制地位通过行使表决权或其它方式,对公司的生产经营或重大决策进行控制,进而损害公司其他股东利益的可能性。

  (二)公司快速成长引致的管理风险

  近年来,本公司业务快速发展,其中2011-2013年度公司营业收入的年均复合增长率达到24.67%。随着公司业务的不断拓展,公司资产规模、员工数量、经营区域都将迅速扩大,管理难度加大。尤其是本次募集资金投资项目的实施,在通过工厂化生产提升了建筑装饰部品部件的自给能力的同时,也对公司的经营管理能力提出了更高要求。随着公司规模的扩大,如果在研发、采购、生产、施工等方面的管理水平不能随之有效提高,将给公司的高效运营带来较大挑战,使公司面临一定的管理风险,对公司业绩产生不利影响。

  五、募集资金投向风险

  本次募集资金拟依次投向“建筑装饰部品部件模块化生产项目”、“营销网络建设项目”、“设计研发中心建设项目”、“信息化系统建设项目”和“补充营运资金项目”。其中“建筑装饰部品部件模块化生产项目”系对公司主营业务产业链的延伸,项目投产后公司建筑装饰工程施工所需的木制品、幕墙、门窗等部品部件将由原来以外购为主转变为自产为主,由于该项目根据公司工程施工所需产品规格及数量进行模块化定制加工,且无外销,因此公司的生产经营模式并未发生重大变化,该项目有助于提升公司工程施工质量和标准化水平以及公司盈利能力,增强公司综合竞争优势;“营销网络建设项目”将进一步完善公司营销网络布局,为公司业务拓展提供保障;“设计研发中心建设项目”将大大增强公司装饰设计和技术研发能力;“信息化系统建设项目”将进一步提升公司的管理水平和运营效率;“补充营运资金项目”将大大提升公司项目运作能力和大型项目承揽能力。

  (一)募集资金投资项目的市场风险与实施风险

  本次募集资金投资项目的产品用于满足公司所承接的建筑装饰工程,不用于对外销售,项目建设前景主要取决于公司承揽装饰业务订单的能力。虽然公司已对该等项目进行了详细论证,充分考虑了建筑装饰行业的市场需求,认为本次募集资金投资项目具有较好的市场基础,但项目可行性分析是基于当前市场环境因素作出的,一旦未来市场环境发生不利变化,公司承接的建筑装饰工程数量下降,则可能造成工厂产能利用不足,不能达到项目的预期收益。

  “建筑装饰部品部件模块化生产项目”的实施符合国家的部品部件工厂化产业政策和产业升级的要求。通过部品部件工厂化生产,可大幅提高公司承接订单的能力,减少施工作业中的噪音、粉尘等污染,提高施工质量水平和工作效率。虽然公司已为该项目的实施进行了充分、谨慎的可行性论证,储备了相关人才和技术,但上述募集资金投资项目能否按照设计进度顺利实施,项目建成后公司能否按照计划进行高效的组织管理、高质量完成员工培训,将使得项目预期经济效益的实现存在一定的风险。

  (二)新增折旧及摊销导致的利润下降风险

  本次募集资金投资项目的固定资产投资额约为24,832.70万元,项目建成投产后公司固定资产规模将大幅提高,资产结构发生的变化将可能使资产流动性和变现能力降低,每年新增折旧及摊销合计2,249.85万元。虽然项目建成达产后,公司经营规模、营业收入和盈利能力将大幅提升,但如若未来业务发展速度较大幅度低于预期或者募集资金投资项目的收益水平未能达到预期目标,公司将面临因新增折旧及摊销增加而导致利润下降的风险。

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