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www.yingfu001.com 2014-09-28 18:18　赢富财经我要评论

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　　一、货币基金收益来源简析

　　货币基金主要投资于货币市场工具，具体包括现金、协议存款、买入返售资产、剩余期限在397天以内(含397天)的债券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限在一年以内(含一年)的央票、短期融资券以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。其中协议存款、买入返售资产、债券回购等资产流动性相对较低，通常持有到期，且利率、期限、结/付息方式等由双方自行商定，此类资产的收益在持有期内平均摊余从而比较平滑。而中票、短融等标准化债券由于可在银行间或交易所市场进行交易，因此流动性更高，同时在利率判断正确的情况下，债券交易能带来更高收益，但由此造成的波动性也更大。

　　表格 1: 不同资产的收益、收益稳定性分析

	债券类(中票、短融等)	存款类(协存、买入返售等)
收益	相对较高(利率判断正确)	相对较低
波动性	高	低

　　数据来源：Choice数据、天天基金研究中心

　　由此可见，由于投资标的不同的，货币基金的收益来源以及波动也会不同，这也解释了为什么某些货币基金的收益一直比较稳，7日年化稳定在5%附近，而另一些货币基金的收益波动较大，时不时会出现7日年化收益超过10%甚至20%的情况(如宝盈货币、中海货币等).2014年中报最新披露的“基金收益来源”数据印证了这一点，收益波动较大的货币基金如宝盈货币、中海货币其收入主要来自债券投资，而长期收益一直比较稳定的货币基金如南方现金增利、华夏现金增利其收入主要来自存款利息。

　　另外值得注意的是，中小规模的货币基金由于同银行谈判协议存款时不具优势，为了提高收益更倾向于高配债券资产，因此其收入主要来自债券投资。而规模较大的货币基金同银行谈判协议存款时具备一定优势，同时出于业绩稳定性的考虑，更倾向于高配存款类资产，因此其收入主要来自存款利息。

　　表格 2: 2014年上半年货币基金(A类)收益来源分解

基金简称	规模(亿元)	债券投资收入占比	存款利息收入占比	基金简称	规模(亿元)	债券投资收入占比	存款利息收入占比
易方达保证金货币A	3.49	77.53%	22.30%	华泰柏瑞货币A	16.64	29.12%	70.88%
德邦德利货币A	0.83	67.12%	32.88%	嘉实货币	232.89	28.47%	71.20%
宝盈货币A	18.15	62.64%	37.36%	浦银安盛日日盈货币A	0.83	28.00%	72.00%
浦银安盛货币A	1.98	62.28%	37.72%	易方达货币A	42.13	27.87%	72.12%
中海货币A	2.93	61.46%	38.54%	博时现金收益货币A	171.90	27.38%	72.62%
泰达宏利货币A	10.71	57.39%	42.61%	嘉实安心货币A	0.53	26.95%	73.05%
国金通用金腾通货币	27.71	55.10%	44.58%	国金通用鑫盈货币	0.78	25.87%	74.13%
泰信天天收益货币	6.15	54.99%	45.01%	广发货币A	100.79	25.70%	74.30%
天弘现金管家货币A	2.60	52.34%	47.66%	民生加银现金宝货币	72.94	25.63%	74.37%
大成货币A	4.96	51.06%	48.90%	华宝兴业现金宝货币A	4.89	24.98%	75.02%
长城货币A	22.31	50.98%	49.02%	富安达现金通货币A	0.21	24.95%	75.05%
银河银富货币A	4.85	48.95%	51.05%	国联安货币A	0.70	24.73%	75.27%
华商现金增利货币A	0.52	48.13%	51.87%	建信货币	202.57	24.32%	75.66%
东吴货币A	0.98	47.49%	52.51%	广发现金宝场内货币A	15.72	23.41%	76.59%
景顺长城景益货币A	1.31	47.01%	52.94%	国寿安保货币A	5.34	23.19%	76.60%
申万菱信收益宝货币A	0.69	46.52%	53.48%	民生加银现金增利货币A	9.66	22.54%	77.46%
中加货币A	13.49	45.76%	54.24%	银华货币A	8.62	22.44%	77.56%
东方金账簿货币	13.11	45.25%	54.75%	招商现金增值货币A	167.53	21.78%	78.07%
华富货币	17.27	44.42%	55.58%	大摩货币	2.93	21.15%	78.85%
景顺货币A	3.15	44.02%	55.98%	中银货币A	14.01	20.93%	79.07%
融通易支付货币A	3.49	43.42%	56.58%	广发天天红货币	111.18	20.51%	79.49%
华润元大现金收益货币A	2.00	43.10%	56.90%	光大保德信现金宝货币A	0.54	20.25%	79.72%
诺安货币A	6.37	42.98%	57.02%	广发钱袋子货币	22.45	19.60%	80.40%
国泰货币	15.00	42.52%	57.48%	国泰现金管理货币A	3.38	19.54%	80.46%
长安货币A	0.56	41.60%	58.40%	农银货币A	55.47	19.11%	80.89%
大成现金增利货币A	28.78	41.26%	58.74%	华宝兴业现金添益	202.07	18.80%	81.20%
华安现金富利货币A	17.14	39.83%	60.17%	上银慧财宝货币A	5.92	17.16%	82.67%
海富通货币A	6.98	39.58%	60.42%	汇添富收益快线货币A	64.66	17.06%	82.94%
国富日日收益货币A	2.09	39.15%	60.85%	嘉实活钱包货币	16.05	16.65%	83.17%
汇丰晋信货币A	0.20	38.04%	61.96%	工银货币	869.78	16.58%	83.42%
金鹰货币A	1.85	38.00%	62.00%	南方现金增利货币A	688.20	16.15%	83.82%
信诚货币A	4.88	36.98%	63.02%	长信利息收益货币A	2.97	15.92%	84.08%
嘉实货币A	184.06	36.38%	63.62%	招商保证金快线A	0.30	15.58%	84.42%
安信现金管理货币A	3.63	35.95%	64.05%	工银薪金货币A	135.02	15.31%	84.69%
平安大华日增利货币	50.77	35.89%	64.11%	华夏保证金货币A	4.31	15.08%	84.92%
长盛货币	11.32	35.49%	64.51%	嘉实保证金理财场内货币A	5.37	14.85%	85.15%
易方达天天理财货币A	80.34	35.39%	64.53%	鹏华货币A	10.64	14.63%	85.37%
银华交易型货币	71.37	34.70%	65.30%	富国天时货币A	4.88	14.11%	85.89%
大成现金宝货币A	21.05	34.55%	65.45%	永赢货币	1.46	13.58%	86.42%
华夏货币A	30.70	34.02%	65.98%	上投摩根货币A	1.15	13.06%	86.94%
益民货币	1.59	33.98%	66.02%	鹏华增值宝货币	12.53	12.37%	87.63%
新华壹诺宝货币	20.57	33.86%	66.14%	汇添富现金宝货币	282.45	12.37%	87.63%
国投瑞银货币A	2.71	33.71%	66.29%	华夏现金增利货币A/E	877.75	11.94%	88.05%
方正富邦货币A	0.15	33.70%	66.30%	天治天得利货币	3.55	10.57%	89.43%
万家货币A	16.53	33.69%	66.31%	汇添富全额宝货币	45.12	10.40%	89.60%
光大保德信货币	19.13	33.38%	66.62%	诺安天天宝A	3.96	8.67%	91.33%
招商招财宝货币A	6.07	33.09%	66.91%	兴全添利宝货币	519.34	8.26%	91.73%
华安日日鑫货币A	3.79	33.07%	66.93%	广发天天利货币A	2.54	7.44%	92.56%
易方达易理财货币	9.43	32.61%	67.39%	南方现金通A	0.25	6.44%	92.84%
鑫元货币A	1.29	32.07%	67.93%	万家日日薪货币A	0.18	5.60%	94.40%
长盛添利宝货币A	1.58	31.77%	68.23%	华夏财富宝货币	621.93	3.88%	96.12%
汇添富货币A	3.92	30.34%	69.56%	天弘增利宝货币	5741.60	3.14%	96.85%
兴全货币	9.76	30.18%	69.82%	海富通现金管理货币A	1.02	2.57%	97.43%
交银货币A	14.41	29.95%	70.05%	国投瑞银瑞易货币	6.13	2.22%	97.78%
中欧货币A	5.90	29.36%	70.51%	工银安心增利场内货币A	0.06	0.80%	88.17%
中银货币	30.36	29.26%	70.74%

　　数据来源：Choice数据、天天基金研究中心

　　二、利率下行背景下的货基挑选

　　协议存款一直都是货币基金的标配，2013年，受益于整体货币市场利率提升带动存款利率提升，货币基金获得了较高的平均收益。而进入2014年以来，货币基金平均收益持续下降，这主要由于今年以来资金面呈宽松格局，拉低了银行协议存款利率，而市场主流货币基金均配置了较高比例的协议存款，于是导致其收益率不断下降。此外，今年3月央行表示“不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款”，也对货币基金的收益造成了一定负面影响。

　　我们认为，未来如果货币市场利率中枢持续下降，高配存款类资产(包括银行协议存款、买入返售资产等)的货币基金收益率或继续随之下降，而债券投资比例较高且债券交易能力强的货币基金在利率下降环境下收益率有望持续提升。当然，高配协议存款的货币基金虽然收益相对较低但更稳定，而债券投资比例较高的货币基金虽然偶尔会小宇宙爆发一下阶段收益很高，但波动性更大，因此投资者选择货币基金时应根据自己的风险偏好，综合考虑收益和波动性。实际操作中，也可以对货币基金做组合投资，即同时投资于多只收益/波动特征不同的货币基金，但由于货币基金整体同质性较强，因此也不应过于分散，实务中同时配置于两只货币基金即可。

　　表格 3: 绩优货币基金推荐

基金代码	基金简称	规模(亿元)	2014年上半年债券投资收入占比	2014年上半年存款利息收入占比
债券投资收入较高货币基金：
392001.OF	中海货币A	2.93	61.46%	38.54%
213009.OF	宝盈货币A	18.15	62.64%	37.36%
200003.OF	长城货币A	22.31	50.98%	49.02%
存款收入较高货币基金：
000009.OF	易方达天天理财货币A	80.34	35.39%	64.53%
202301.OF	南方现金增利货币A	688.20	16.15%	83.82%
482002.OF	工银货币	869.78	16.58%	83.42%

　　数据来源：Choice数据、天天基金研究中心

　　免责声明：

　　本报告是赢富财经网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

(责任编辑：DF058)

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