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　　飞亚达A:短期波动不改长期趋势向好

　　飞亚达A 000026

　　研究机构：海通证券 分析师：曾知 撰写日期：2014-10-29

　　公告概要:

　　公司公告14年三季报,报告期内实现营业收入24.91亿元,同比增长6.99%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.24%;其中三季度实现销售收入同比增长3.48%,净利润同比增长8.61%。

　　主要观点:

　　收入增速略有放缓,毛利率费用率双升。三季度公司收入和利润增速较上半年有所放缓。收入方面主要是受到宏观经济增速放缓,整体商业环境回冷的影响。其中,属于奢侈品类的亨吉利名表业务受影响较大,上半年回暖趋势未能延续,三季度销售与去年同期几乎持平;飞亚达自有品牌手表增速略有放缓,预计仍有20%左右,延续增长势头。前三季度,公司实现综合毛利率36.71%,同比上升1.32%;期间费用率同比上升0.89%,其中销售费用率上升0.76%,主要是三季度“时光勋章”巡展、高圆圆纽约时装周、好声音植入广告等营销推广活动增加。

　　电商新品VERUS上线,强化线上市场。三季度公司专供线上的电商品牌唯路时在天猫、京东、苏宁上线,品牌定位年轻群体,主力价位499-599元,有效强化了飞亚达较为薄弱的千元以下价位段市场。近年,公司电商销售收入持续快速增长,2013年电商销售收入占飞亚达表总销售额的8%左右,2014年半年报电商渠道占比上升到10%。此次推出主打线上的电商品牌VERUS,将继续强化巩固电商渠道,形成新的增长点。千元以下手表是电商的商家必争之地,VERUS依托飞亚达国内一流的制表工艺和设计优势,相比其他国内品牌推出的电商产品具有很强的优势。同时,公司今年初试水亨吉利电商,自此形成了对线上渠道的分品牌全价位段覆盖。

　　短期波动不改长期趋势向好。我们认为三季度销售放缓主要是受亨吉利业务影响,但是从进口手表行业来看,最坏的时候已经过去,中等价位的奢侈品手表市场正在复苏。飞亚达自有品牌和新品牌通过多渠道的推广营销,呈现良好的增长势头。强势的营销推广虽然短期带来费用率的上升,但长期来看营销的外部性将带动销售增长摊薄后期费用。我们看好国企改革和新任高管将持续激发公司改革活力,长期趋势向好

　　维持“买入”评级。考虑到公司今年营销活动密集带来的短期销售费用率上升,我们略下调今年业绩。给予公司2014-15年EPS分别为0.41元和0.53元(原为0.43元,0.53元),对应同比增速25%,28%,目前股价对应14年PE24倍,年底估值切换,看15年合理估值25倍,对应目标价13元。

　　风险因素。销售大幅下滑,费用高启。

　　持仓基金：