诺德基金经理郝旭东：市场将逐步回归基本面

　　诺德基金经理郝旭东

　　自11月23日，央行不对称降息以来，在短短一个月内，上证区间最早涨幅28.2%，其中的龙头板块，一带一路相关概念股更是接近翻番，同时市场两市日成交量达到万亿以上。与之对应的是，汇丰12月中国制造业PMI初值为49.5%，较上个月回落0.5个百分点，跌破50关口，创下7个月以来的新低，主要受到新订单指数大幅下滑拖累，预示着国内需求持续低迷，12月份经济减速步伐或将加快。股市和经济的冰火两重天，令传统的股价反映企业盈利增长的价值分析者趋于迷茫，股市上涨和经济无必要关系的观点信者渐多。

　　此轮股市上涨，表观上更符合多数人对新一届政府改革红利预期的解释，但深入思考，其主要逻辑还是市场内部规律的必然结果，原因或许有3点：1、大盘蓝筹股相对于创业板等小盘股的严重低估，在2014年7月以前，由于经济增速的下滑及转型预期，市场偏好市值小的新兴产业公司，在创业板整体动态估值达到60倍以上的同时，A股蓝筹的估值被压倒近于全球最低，沪深300TTM PE只有8倍，而银行仅有4-5倍，且基本全部破净。从炒作的安全性及空间上看，大盘蓝筹明显优于小盘。2、走出去大国战略的确定，为国内过剩的资本和产能寻找到了发展的空间，使得一些具备竞争优势的但受限于国内需求不足产能过剩的企业获得资产重估的机会，股价上最具代表性的就是中字头一带一路概念股的普遍翻番。国际上，美国1947年启动的马歇尔计划、日本80年代后强化对外投资战略的成功都给予一带一路战略最终成功的现实基础，而从刚结束的中央经济工作会议以及国家主要领导人的近期外交活动，可以预期此战略的快速推进将是必然。此外，7月国资委启动的的国企混合所有制改革，也要求低估的蓝筹价值得到回归。3、相比09年以前，多种金融工具的存在，如融资融券、股指期货都对股票交易的趋势性进行了增强。

　　蓝筹的价值回归驱动上证涨到近3200点，同时截止12月24日，所有行业的PB均已提升到1倍以上，市盈率除去银行外也已达到了10倍以上，在一些传统行业已经与国际同类公司相匹配，从这个角度看，蓝筹的价值回归已经告一段落。流动性上看，央行降息，但短期利率的大幅上升说明资金的避实就虚，使得央行左右为难，市场预期的降准或将无限推后，而两市融资余额在12月19日首次超过1万亿元后，监管部门对风险的查控也将制约市场外资金的进一步快速流入。考虑元旦后将进入新一轮的财报披露，我们认为市场将会逐步回归关注企业经营的基本面，未来市场上涨的进一步动力需要观察一带一路、国企改革等国家战略实现程度，以及对企业盈利提升的促进程度。