基金公司独家重仓40股 年内平均涨55%（附股）(4)

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　　三聚环保:能源净化服务表现靓丽 业绩高增长有望延续

　　三聚环保 300072

　　研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2015-03-23

　　报告关键要素:

　　在能源净化综合服务业务快速增长的带动下,公司全年业绩延续了高增长。应收账款周转率也显著提升,大幅改善了公司的现金流,有助于保障未来项目的推进。目前公司在手订单充足,业绩高增长有望延续。公司在节能工程改造领域具有技术、融资方面的优势,工程设计、资质等方面的短板亦有望得以弥补,从而推动BT模式的快速复制,带来订单的爆发式增长。预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。

　　事件:

　　三聚环保(300072)发布2014年年报。2014年,公司实现营业收入30.10亿元,同比增长150.65%,实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比大幅增长96.48%,基本每股收益0.79元。利润分配预案为每10股转增3股派发现金红利1元。公司同时公布了一季度的业绩预告,预计一季度净利润同比增长202%~225%。

　　点评:

　　能源净化综合服务推动业绩大幅增长。分业务来看,公司能源净化剂种实现收入13.6亿元,同比增长150.64%。主要由于大庆三聚苯乙烯、新戊二醇年内投产,实现销售5.8亿元。扣除该因素,剂种共销售7.8亿元,同比增长18.94%。其中用于炼油领域的脱硫催化剂销售6亿元,同比增长31.12%。未来在油品升级的带动下,能源净化剂种仍有望维持20%-30%的增长。

　　能源净化综合服务仍是业绩高增长的主要动力,报告期内豫北化工、鹤壁华石、七台河等项目有序推进,带动了收入的增长。公司能源净化服务业务实现收入16.5亿元,同比增长201.36%,占总收入的比例由45.59%提升至54.81%。
盈利能力略有下滑,现金流大幅好转。公司全年的综合毛利率为31.42%,同比下降12.26个百分点。

　　毛利率的下滑主要是苯乙烯和新戊二醇投产,两产品受油价大幅下跌影响,毛利率仅12.4%,拉低了整体毛利率。分产品看,剂种业务毛利率26.27%,同比下降18.54个百分点。净化服务业务毛利率35.67%,同比下滑6.66个百分点。我们判断主要原因是终端产品价格受油价拖累下跌所致。

　　公司应收账款周转率大幅提升,从去年的1.50次提升至2.14次,周转天数下降了71天。周转率的提升带动了公司现金流大幅好转,经营活动的现金流量净额由去年的2984万元提升至3.19亿元。

　　随着现金流的改善,公司未来工程项目的进度有望加快。
在手订单充足,未来业绩增长有保障。截止2014年底,公司披露的部分已签订待执行的剂种销售合同及重点项目合同共11个,总金额共21.6亿元。这些项目有望于今明两年内完成,为公司业绩增长提供了有力保障。在以焦炉煤气制LNG为代表的节能工程改造领域,公司在技术、融资能力方面具有显著优势。收购武汉金中工程公司之后,公司在工程设计、资质等方面的短板亦有望弥补。公司的BT模式有望继续快速推动,带动后续订单的爆发式增长。
页岩气脱硫有望开始贡献业绩。2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%。未来美国页岩气脱硫项目有望开始贡献业绩。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为1.35元和1.90元,以3月18日收盘价32.45元计算,对应PE分别为24.04倍和17.08倍,维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示:订单进度、新业务开展低于预期。