博时基金李权胜：“快牛”转“慢牛”市场逐步恢复理性

　　周一，沪深两市小幅高开后震荡走低。沪指收盘大跌2%，失守5100点；创业板指数当天更暴跌5.22%；互联网、软件、医疗医药等板块领跌。

　　周二早盘沪指低开后跳水逾1%，盘中失守5000点，临近午盘沪指震荡回升跌幅收窄；午后开盘沪指震荡走低，盘中再度跳水，权重股重挫，题材股全线暴跌。截止收盘，沪指报4887.43点，跌175.56点，跌幅3.47%；深成指报17075.93点，跌626.62点，跌幅3.54%；创业板报3590.67点，跌105.36点，跌幅2.85%。两市共成交17007.98 亿元。

　　面对近期市场变化，博时基金股票投资部总经理兼价值组投资总监、博时精选基金经理李权胜分享最新观点。

　　牛市逻辑未发生大变化

　　1．本轮的牛市逻辑是否发生变化？房地产市场有所回暖，会改变资金流入股市的趋势吗？

　　答：目前为止，本轮的牛市逻辑未发生大的变化；小的变化体现为政府层面对市场上涨节奏的把握方面。近期国内房地产市场有所回暖，尤其是一线城市，但我们认为其涨幅和持续性相对有限，相比目前股市的赚钱效应和资产配置比例来说，基本不会改变资金持续流入股市的趋势。

　　2.市场是否将由全面性牛市向结构性牛市过渡？什么条件才能支持比2007年更高的牛市？

　　答：由于前期市场上涨速度较快，累计涨幅较高，我们认为中短期市场有较大可能性开始转入震荡整固阶段，其中行业及个股走势会相对分化，中长期来说市场仍然有较大可能性可以继续大幅上涨。我们认为，只要国内经济底部企稳，银行等金融机构不会爆发大规模坏账风险，再加上以国企改革为代表的国有资产证券化持续推进，上证指数超越2007年高点将是相对可期的。

　　3.市场大幅上涨后调整也会比较“暴力”？此次调整意味着“快牛”结束、“慢牛”开启？

　　答：在牛市里，其调整也会相对剧烈，尤其是在短期进入相对高位，2007年那波牛市也有类似情形。我们认为无论是从监管层角度来看，还是市场本身未来走势来看，从“快牛”转向“稳健牛”是相对理性的；但是市场本身很多因素决定其很难改变惯性，所以我们认为只有震动或调整进一步加剧，市场才有可能变得更为稳健。

　　4.中小盘股短期或进入盘整期，预计调整幅度与时间？创业板神话的终结需要哪些条件？

　　答：我们认为小盘股进入盘整或调整期的可能性在逐步增加。引起创业板大幅调整最直接的核心因素可能是市场对创业板快速、巨幅赚钱效应预期的丧失。

　　后市关注三类投资机会

　　5.下半年，投资者应重点关注哪些因素或者指标的变化？可以重点把握哪几类大的机会？

　　答：下半年投资者需要重点关注的因素包括：

　　1）国际，主要是美国经济复苏情况及美联储加息的进展，由此影响美元的走势；

　　2）国内，一方面需要观察国内经济情况，包括GDP增速、CPI等；一方面需要考虑政策的可能变化，包括货币政策及财政政策，以及对资本市场影响最直接的金融体系方面的改革推进，如注册制等。

　　我们认为可以把握的大类机会主要包括：

　　1）国企改革继续推进的机会；

　　2）金融制度变革带来的国内国际跨境市场（中概股回归）、主板到新三板等国内资本市场跨层级的机会；

　　3）风格切换带来的投资机会，比如股市热点从新兴行业转为金融地产、消费等传统行业。

　　6.您是否会把仓位转移到前期涨幅较小的低估值蓝筹股中，比如银行、大消费等板块？

　　答：从全市场的角度来考虑，我们认为确实有一定必要性把一定仓位转为前期涨幅相对较小的大金融、大消费板块；考虑到我们基金原有的持仓已经是以大消费板块为主，我们未来需要做的操作是进一步提升相关板块和个股的集中度。

　　市场风格转换仍需待催化剂

　　7.成长与蓝筹近期会实现风格的全面转换？当前市场环境下，如何把握大小票转换的节奏？

　　答：我个人认为，在目前情况下，成长与蓝筹风格的全面转换很难马上实现，核心因素在于投资者的预期没有发生较大改变，一方面是对基本面的预期，目前国内宏观经济仍然低迷；一方面是市场面的预期，目前以创业板为代表的成长板块仍然有很强的赚钱效应。我们认为未来风格的转换需要有如下的情形出现：一是基本面预期的改变，比如宏观经济复苏明显等；一是市场面的变化，比如创业板个股较大幅度下跌，改变投资者未来盈利预期。我们认为目前这种转换的可能性在逐步累积，但尚未达到全面转换的程度。

　　8.风格彻底转向蓝筹都需要什么催化剂的支持？哪些蓝筹板块的补涨机会可以重点关注？

　　答：风格彻底转向蓝筹需要有如下的情形出现：一是基本面预期的改变，比如宏观经济复苏明显等；二是市场面的变化，比如创业板个股较大幅度下跌，改变投资者未来盈利预期。当然即使市场风格不会完全转向蓝筹风格，但我们认为部门蓝筹板块仍然有不错的投资机会，主要包括大消费行业的中盘蓝筹，国企改革相关的标的。

　　货币宽松或将持续

　　9.您管理的基金如何控制风险？

　　答：考虑到市场仍然处于较强的趋势中，但是考前期市场涨幅过大导致市场整体估值水平过高，对于规模较大的基金来说，我们考虑提前对组合进行一定操作来控制风险。我们控制风险的手段主要包括：关注潜在风格切换的可能，降低前期涨幅过大的新兴产业，增持部分今年表现相对平淡的行业及个股；适度提升相关行业及个股的集中度反而有利更好控制风险。

　　10.经济出现了一些改善信号，是否会影响到货币政策的方向？降息、降准接下来的节奏呢？

　　答：虽然从5月份宏观经济数据来看，国内经济略有改善，但我们认为这种改善的幅度相当有限，国内实体经济仍然处于低速增长阶段；因此我们认为短期的数据很大可能不会影响货币政策的大方向，未来降息、降准仍然是可期的，但也不一定像目前市场有些观点认为很快会有大幅降准或降息。

　　11.哪些因素的出现将会导致货币政策宽松通道的收敛？通胀回升无期，宽松将是必选？

　　答：我们认为只有实体经济呈现较好程度的复苏增长，同时这种增长还持续一段时间，国内货币宽松政策才可能会逐步收敛。目前来看，国内通胀压力较小，所以预期国内货币政策仍处于相对宽松阶段。