分级B下折：危险的游戏

　　近期是分级B的噩梦。个股的下跌导致大量分级基金不得不进行下折，而在下折之后，分级B的溢价归零，有些投资者可能损失惨重。

　　转债B的噩梦

　　就在近几日，招商转债的下折引起投资者的抗议，当然，这些投资者大多是牛市中茫然进入分级基金领域的，对分级基金本身并无太多了解。

　　招商转债B份额的持有人，7月7日收盘还拥有10万份，交易价格为0.638元，净值为0.31元的转债进取，即当天收盘名下拥有价值6.38万元的转债资产。到7月10日，已经只剩下7100份净值为 1.437元，但是交易价格仅为1.422元的转债进取了。资产缩水至仅为1.01万元，亏损率高达84%。而如果这些投资者是在7月7日以前以超过0.638元的价格进入的话，亏损幅度更大。

　　这只基金此前也发布了相应的风险提示公告，称截至2015年7月7日，招商转债B份额收盘价为0.638元，溢价率高达101.26%。不定期份额折算后，其杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平，其溢价率可能大幅降低。投资者如果在折算基准日（2015年7月8日）之前盲目投资，可能遭受重大损失，敬请投资者注意投资风险。该公司还提示，转债进取的净值有可能大幅降低为零，如果净值降低为零，则折算后持有者的份额为零。

　　但似乎大量投资者并未关注到这份公告。从该基金的法定公告中可以看出，转债进取收盘后的净值达到或是低于0.450元后，该基金就触发了下折条款。而该基金7月7日的净值一下子就从7月6日的0.54元跌到了 0.317元，触发了下折。

　　按照基金契约，第二天，即7月8日是折算日，但是非常惨烈的是，这一天A股市场继续暴跌，而可转债类的分级基金本身的杠杆水平就比较高，这一跌，转债进取的净值就跌到了0.071元。但是这一天是折算日，按照事先约定的折算公式，折算比例只有0.071。即10万份转债B，只能折算为7100份!虽然净值回到了1.4元以上，交易价格也在上涨，但是此前超过100%的溢价，以及大跌加上高杠杆带来的净值损失，投资者在短期内很难拿得回来了。

　　越跌越糟

　　对于杠杆类基金产品，投资者一定要具备的基本常识是，在下跌的过程中，B份额的净值越来越低，而它承担的债务是不变的。比如初始约定是每3元钱借入7元去买券，那么不管这本金3元跌到只剩1元还是0.7元，它承担的债务就是7元没变，这样B份额的杠杆相当于越来越大。即其杠杆会从初始的3.33倍变成10倍。而在上涨过程中，由于B的净值越来越高，它承担的债务同样不变，但是债务占比会变小，则杠杆就越变越小了。更直接的理解就是，B类产品是一类有加速度的产品，跌的时候会越跌越快，涨的时候会越涨越慢。

　　在母基金和B类份额净值大幅下跌的时候，分级基金就会触发下折机制。此时，A类份额至少75%以上的“本金”就会折算为母基金，分级A的投资者就可以按照母基金净值将其变现。对于约定收益率比较低的分级A来说，A类份额存在高达20%以上的折价率，那么分级基金的下折过程，就给分级A提供了15%以上的超额收益。这就意味着：除了母基金净值下跌之外，分级B还必须额外承担这部分损失。

　　另外，不少产品下折之前分级基金整体溢价率过高，比如：高铁分级、重组分级、互联网分级等下折之前的整体溢价率高达10%以上。下折之后，由于分级B杠杆倍数降低，分级基金倾向于整体折价交易，那么分级B的投资者就需要承担整体溢价率大幅回落的损失。

　　在下折附近，投资分级B要规避几个情况：第一，规避整体溢价率过高的分级；第二，分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级；第三，规避母基金短期存在下行风险的分级B。

　　跌停也能卖

　　尽管有些分级B场内连续跌停，但相比股票而言，投资者还是有其他退出的选择。如果股票在场内持续跌停的话，投资者肯定卖不掉，只能被动承担下跌损失。但是分级B和股票具有很大的不同，投资者除了二级市场直接卖出分级B以外，还可以买入分级A，将其合并为母基金来赎回退出。

　　比如投资者持有10万互联网B。由于前几天标的指数大幅下跌，互联网B连续跌停、无法出货，那么投资者就可以采用如下策略：T日买入10万份互联网A；T日将10万份互联网A、10万份互联网B合并。T+1日将得到的20万份互联网指数基金按照净值赎回，这样就规避了后续市场的风险。

　　另外要注意的是，在下折之前，买入分级B的投资者可以得到与其风险收益相适应的杠杆收益。比如标的指数大幅上涨，分级B也会大幅上涨；标的指数大幅下跌，分级B也会大幅下跌。但是，T日分级基金已经发生下折，那么无论T+1日分级标的指数是否大涨，都已经确定性进行折算。

　　在分级基金下折之后，分级基金的整体溢价率会回落到0%附近，甚至会出现小幅整体折价（由于分级基金下折之后，分级B杠杆倍数大幅回落，分级基金倾向于整体折价交易）。因此T日分级基金确定下折之后，如果T+1日分级整体溢价率过高，投资者就不要碰这个分级B了。