公募实施牌照制私募按备案制 股权众筹监管有区别

　　《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》(下文简称《指导意见》)发布之后，股权众筹的监管思路已现端倪。

　　在7月24日的证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人张晓军答记者问时明确将《指导意见》中的“股权众筹”与“通过互联网方式进行的私募股权融资”区分开来。

　　而证券业协会在7月29日发布的《场外证券业务备案管理办法》则将私募股权众筹列入其中，确立了备案制要求。这是否意味着，公募股权众筹的牌照制管理与私募股权众筹的备案制管理就此确定？

　　公募与私募

　　最早出现公募股权众筹的说法还是在2014年12月。当时中国证券业协会公布《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》，因为《办法》中设定的“投资者累计不得超过200人；合格投资者的标准要求金融资产不低于300万元或最近3年个人年均收入不低于50万元”待参与门槛过高在行业内受到争议。

　　张晓军曾对此解释称，“以是否采取公开发行方式为划分标准，股权众筹可分为面向合格投资者的私募(非公开发行方式)股权众筹和面向普通大众投资者的公募(公开发行方式)股权众筹两类。” 他表示，上述《办法》是专门针对私募股权众筹平台的自律管理规则。

　　时隔半年后，张晓军在7月24日重申了二者的区别，并表示，“正在抓紧研究制定股权众筹融资试点的监管规则，将适时向社会公开征求意见。”

　　同时，近日也有消息称，京东、阿里巴巴、平安3家已获得公募股权众筹的试点。本报记者在7月28日时就此向其中一家进行核实，被告知目前“没有相关消息”。

　　“公募众筹的功能跟证券公司的职能比较相似，所以现在证监会似乎倾向于把公募众筹当作一种特殊的、小型的专业证券公司，未来可能会针对这个发牌照。”九合金控董事长、协同工场合伙人刘军表示，协同工场现在做的是私募众筹，主要是针对一些投资行业的从业人员，比如从事投资的律师、会计师以及参与过股权投资的高净值客户。

　　在他看来，公募众筹的管理办法已经比较清楚了，主要是投资者的认定、门槛、投资限额等。但因为公募所牵扯的面会比较广，社会影响比较大。有些地区甚至已经出现利用众筹的名义进行传销的苗头。刘军判断未来公募众筹的门槛会比较高，牌照试点发放的范围可能也是比较小，现有的大部分平台可能不具备这种能力。他表示协同工场也在积极努力地申请。

　　早在4月份接受本报记者采访时，众筹网CEO孙宏生就曾表示，希望股权众筹实现公募，“高净值人群参与私募股权众筹投资，而普通投资者可以参与公募股权投资。”

　　在7月30日的回应中，孙宏生就认为公募与私募的界限在于“是否突破200人的限制”。他表示，众筹网属于私募股权众筹，但也是公募牌照最早的申请者之一。

　　而天使汇CEO兰宁羽则回应称，现在并没有明确的法律条款来解释两者的区别，监管的想法也不便猜测。他强调，“从来不是为了做股权众筹平台而来做天使汇”，无论监管对于股权众筹作出何种划分对平台业务来说并不重要。

　　同时，兰宁羽表示，由于并不了解“公募”如何界定，也没有看到相关文件，更不知道监管范围在哪，而且200人的限制还涉及到《公司法》、《证券法》的修订，因此目前“无法判断要不要申请牌照”。

　　监管前的奔跑

　　正有不少机构趁着监管落地之前想要挤进来。

　　零壹财经研究院在7月27日发布的《中国众筹服务行业发展简报》中称，截至2015年6月30日，国内累计上线的互联网众筹平台共有198家，其中股权众筹有53家。

　　虽然百度众筹和蚂蚁金服旗下的蚂蚁达客还未正式上线，京东、36氪等已经走在前面。

　　继6月份正式上线股权众筹平台后，36氪在7月27日发布一款面向投资人的专业投资分析工具——氪指数，用于反映互联网行业及相关垂直细分领域创业公司的成长趋势，以帮助投资人更快速筛选项目。

　　来自36氪的数据称，上线一个多月，其股权众筹平台已经完成融资额5000万人民币。而截至2015年7月初，36氪平台上有超过2.6万家创业公司，其中超过2000家正通过36氪融资。

　　京北众筹总裁罗明雄认为，今年下半年股权会非常火，但“真正定大局要看明后年”。因为还需要有2~3年的时间来见证风险，尤其投资人能否成功退出需要时间周期。

　　7月28日，京北众筹与北京股权交易中心、北京股权登记管理中心签署战略合作协议。京北众筹的股权项目企业将有资格在北京股权交易中心进行展示。

　　罗明雄向本报记者解释，股权众筹通常会针对每个项目公司单独设立一个有限合伙企业作为投资工具，投资人作为合伙企业的合伙人在退出时常常需要复杂的变更手续。此前监管层也曾透露出不允许股权众筹平台自己做股权转让和交易的想法。与“四板”市场合作，未来在京北完成股权众筹的项目公司，以及作为投资工具设立的股份有限公司都可以股权交易中心进行挂牌转让，有利于众筹项目的股权变更及流转。

　　对于股权众筹平台退出渠道问题，刘军坦言是行业的难点之一。首先产品不是标准化的，每个风险情况都不一样；其次股权众筹大部分的信息披露透明程度一般；第三，股权众筹行业的历史比较短，没有更多的退出先例，“大家都是在不断探索。”而今年4月上线的协同工场目前还没有成功退出的项目。

　　兰宁羽则称，天使汇平台上的投资人并没有强烈的退出需求，反而是希望长期持有。从已有的退出案例来看，他笑言，常常是A轮或B轮投资人“逼迫”天使投资人退出。“创业者不愿稀释过多股权，下一轮投资人又想多占，只能压缩天使投资人的额度。”他说。

　　孙宏生也回应，通常的退出渠道主要是大股东回购，或者第三方认购，或者上市后的自由流动退出。“一般情况下，股权投资的退出期是3-10年。提前退出的需要机缘。”在众筹网股权众筹平台上“目前有一单可能退出，正在操作中”。

　　对区域性股权中心挂牌的模式，孙宏生认为是一个探索中的机制，提供了一个合理的方式，但“因为目前区域性股权交易中心普遍缺乏流动性，实际挂牌后，自由退出或许很难找到合适的买家”。

　　刘军也认为，一种比较明显的趋势是很多项目企业通过新三板进行退出。与“四板”市场的合作是一个很好的尝试，但估计效果可能不会很明显。股权众筹作为一种募资工具，可以和主板、创业板、OTC、新三板等每个资本市场层次进行结合。

　　面对流动性的问题，罗明雄也坦言，“四板”市场是个非高频的市场，确实不可能一挂牌就有频繁的交易，但至少比以前更进了一步。

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