券商下半年策略分歧大 A股“半是风雨半是晴”

　　临近年中，各大券商陆续发布下半年A股投资策略。下半年A股能否迎来转机？市场蕴藏哪些投资机会？对于下半年A股的走势，券商分歧巨大，有的看好三季度末的反弹，有的认为市场难有单边行情，有的判断A股“半是风雨半是晴”。

　　券商对A股判断分歧大

　　在A股震荡之际，各大券商近日陆续发布下半年投资策略报告。A股下半年会怎么走？《投资快报》记者注意到，已经发布下半年策略的券商们分歧巨大，多数券商没有预测A股的具体运行区间。

　　国泰君安的中期策略会认为，双重“去杠杆”将继续限制短期A股市场的估值空间，但这也将为之后的市场反弹储备更多的超预期空间。国泰君安首席策略分析师乔永远表示，实体+金融双重“去杠杆”正在成为推动市场逻辑演绎的重要边际驱动力量。实体“去杠杆”体现为供给侧改革，金融“去杠杆”体现为信用风险爆发与股票监管趋严。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或将迎来更凌厉的反弹。乔永远团队提出“以退为进，等待年内的第二次买点”。包括美联储加息时点、英国脱欧等潜在共振来源均可能会使得调整超过预期，但这种超调可能是有限且短暂的，并为市场留下年内第二次买点。

　　中信证券则认为，年底前上证指数运行区间在2350点至3150点之间，而向下空间更大。下半年风险与盈利双升，市场难有单边行情。业绩弹性和无风险利率波动性有限，风险偏好是影响今年A股整体走势的关键，风险进入下半场后，信用和汇率将成为压制A股风险偏好的重要因素。信用和汇率风险是抬升下半年股市风险溢价的主要因素，其中前者更重要。

　　相比国泰君安和中信证券的旗帜鲜明，国开证券策略研究发布了《半是风雨半是晴》的研报，这一报告标题一下子又将投资者的市场情绪从乐观带入扑簌迷离。国开证券的核心观点是：6月市场环境仍然复杂，深港通和纳入MSCI预期如能实现，有望推动投资者风险偏好小幅提升，并对前半月市场表现构成支持。但美元在7月加息概率加大，且股市资金流入量有限，下半月市场可能会面临资金及外部环境的压力。6月市场格局半是风雨半是晴，市场有望形成小级别反弹，但须注意在熊市背景下反弹行情在6月中下旬随时可能夭折。从投资思路来看，总体仍维持轻仓参与、波段操作的保守性思路，6月反弹并非决胜月，下半月风险增加更需谨慎。

　　国内：经济L型渐成共识

　　此前的5月9日，“权威人士”再度发声谈中国经济，指出中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这一判断的背景是一季度经济数据转好，同样基于这个背景，券商怎么看？

　　中信证券策略团队指出，随着3月数据公布后的通胀预期下降和经济企稳确定，并且长端(10年)国债收益率回升，反应经济回暖预期。因此，5月宽松货币环境将大概率向中性过渡。在经历了2013年“钱荒”后，央行将有意识保持银行间利率平稳的局面，出现“钱荒”的可能性较小，但银行间流动性更依赖央行操作，稳定性或下降。另一方面，中信证券预计，下半年货币政策的重心会从防范经济风险逐步转为控制金融风险，维持比较宽松的货币市场环境是关键。

　　中信证券预测，固定资产投资全年增速或达到10%左右，大致与去年持平。地产市场复苏带动房地产投资二、三季度增速仍然强劲，到四季度可能回落。基建投资方面，财政支持加上城投信贷较多，预计全年增速或达18.5%，比去年高1.2个百分点。此外，下半年货币政策有望逐步回归“紧信用、松货币”。预计MLF(中期借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)等投放基础货币的操作仍然比较频繁，年内仍有三次降准的可能。货币政策将更多转向具有逆周期调控特点的“松货币”。

　　长城证券宏观策略部发表的报告为《回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴》。该研究报告表示，中国经济目前进入深度去产能阶段，预计3-6个月的短周期经济亦然呈现L型底部状态，三季度前通胀相对温和，四季度为全年高点；下半年还是稳健的货币政策和积极的财政政策。从股市角度而言，今年下半年显著创新低的概率比较低，走势可能跟2002、2012这样的年份更加类似，一是要把握机构性机会，收获阿尔法。二是要把握好止盈策略，及时兑现盈利，灵活操作，猴年操作离不开一个猴字。

　　国外：美联储加息预期扰动A股

　　A股与全球市场联动性也逐渐增强，而美国步入加息周期后，美国因素对整体新兴市场的影响也越来越大。

　　美联储主席耶伦在本周一的讲话中提到，5月非农就业报告数据令人失望，但不要过度解读，美国就业市场整体向好。她表示，美联储很可能需要缓慢地提升联邦基金利率，以确保在更长期时间内实现就业最大化和物价稳定的双重目标。在美联储所有经济目标实现之前，美国就要加息。

　　国信证券分析认为，目前美国的去杠杆进程明显走在其他国家前面，经济率先出现复苏迹象，而中国的去杠杆还尚未开始。因此从长周期来看，美国率先进入加息周期对于新兴市场的负面影响仍然会持续。

　　国信证券指出，“市场逻辑已发生两大关键变化：一是由过去的经济越差市场越好(流动性宽松)已经切换到经济越好市场越好(汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升)；二是海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。”

　　国泰君安首席策略分析师乔永远称，4月FOMC会议纪要公布后，市场预期6月加息概率从19%陡升至34%，9月加息概率达65%。考虑美国政界风云变幻，全球经济走势低迷加之6月23日英国公投退欧风险，美联储暂无明确支持6月加息的足够信息，推迟至7月或者9月加息可能性更大。

　　信达证券认为，市场表现主要是在增量资金(MSCI 和深港通都会带来增量资金)的预期下，投资者前期低迷的情绪修复所致。从趋势的角度看，不能完全排除趋势继续上行的概率，另外蓝筹股的估值较低，也有一定可能会成为资金配置的方向。然而，当前市场的基本面尚无根本性的变化，政策基调依然在加强金融监管、美联储加息与M2 增速下降对市场的影响依然存在。综合而言，短期市场基于投资者情绪的修复，依然有望持续一段时间，目前时点尚难以确认为反转时点。

　　投资机会：消费、供给侧改革、成长股被推荐

　　记者注意到，对于下半年的投资机会，消费、供给侧改革、成长股被多家券商重点推荐。

　　在行业配置上，乔永远看好业绩进入长期扩张的“超级周期”行业，如食品饮料、家电、航空、农业；以及估值被低估和错杀的，业绩稳定增长的成长股，以新兴服务业为主。主题方面，乔永远推荐城市轨交、体育赛事等相关主题。此外，中信证券还推荐逆经济周期的基建产业链，如交通、水利和能源；此外还有逆金融周期，去产能、去杠杆的逆周期调控政策导向明确的行业企业。

　　国信证券认为，当前的市场逻辑已经发生两大关键变化，一是国内基本面预期，二是美联储升息节奏。并表示对2016年上市公司盈利状况的乐观，板块估值分化，但仍维持“下半年风格重归成长”的判断。

　　具体而言，国信证券建议关注基建和环保板块，水利、环境和公共设施管理是基建投资的主要方向。关注深港通、A股入MSCI等新事件驱动主题，从深港通的投资机会来看，可以从三个角度来挖掘：一是深市A股独有板块：与沪港通相似，深港通将令外资得以进入中国市场独有的子板块。A股市场白酒、医疗保健、传媒娱乐的比例较高，这些行业的公司具有稀缺性价值。二是QFII青睐的个股：根据沪港通交投最活跃的个股情况，外国投资者的买盘集中在金融、房地产、资本品等几个板块，这与目前QFII的偏好一致。深港通为外国投资者提供了投资他们所看好个股的另一渠道。三是港股中的A/H折价股：深市共有17只A/H两地上市个股(远少于沪市的69只)，其中大多数已经比其相应的H股更昂贵。

　　华泰证券则认为，政策信号在下半年可能会更为清晰，将进入真刀真枪的实战阶段。第一，在即将启动的盈利能力周期中布局ROE超预期改善的细分行业，龙头股将是重新启动的盈利能力周期的赢家，重点关注白酒、肉制品、医疗服务、稀土等。第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革，供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会产生在压缩过剩供给的传统行业龙头股如煤炭行业以及扩张有效供给的新兴行业先行者如体育行业。在“脱虚入实”背景下，在主题选择上建议优选产业发展空间大、业绩正在落地，或者兑现进度显著快于预期的主题，推荐OLED、特斯拉、建筑模块化主题。

(责任编辑：DF307)