国投电力:雅砻江水电投产高峰期,助力业绩爆发式增长

　　国投电力 600886

　　研究机构：银河证券 分析师：邹序元 撰写日期：2014-01-16

　　雅砻江下游水电站正值投产高峰期。雅砻江下游水电站总装机为1470 万千瓦,从2012 年开始步入投产高峰期。截止2013 年底已经投产1050 万千瓦。预计2014 年将有6 台机组(锦屏一级2 台、锦屏二级3 台、桐子林1 台)合计330 万千瓦投产在即。预计实际投运装机(考虑投产系数)较2013 年增长约72%。

　　雅砻江水电盈利能力突出。雅砻江水电盈利能力强,主要原因在于:1)“锦官电源组”具有电价定价优势和电量消纳保障。“锦官电源组”享有0.32 元/千瓦时的上网电价。电量方面优先上网, 由国网统销,确保了高利用率;2)得益于下游水电站设计的投产顺序和自身特点,梯级补偿效益明显。锦屏一级水电站在“锦官电源组”中海拔最高,属控制性水库梯级电站,其特点是年调节能力,可以增加下游电站发电量和盈利,并调节枯水期发电量。2014 年锦屏一级将全部投入商业运行,我们粗略估算,这将为下游电站增加40 多亿方水相当于50 亿度电。梯级补偿效益显著; 3)享受税率等优惠政策。

　　雅砻江中游水电站蓄势待发。中游水电站总装机约1448 万千瓦, 预计2018 年开始投产。届时公司将进入新一轮水电投产高峰期。目前中游项目包括两河口、牙根、孟底沟、杨房沟、卡拉,均已获准开展前期工作。

　　火电增长点清晰,业绩可期。雅砻江下游水电站投产将于2015 年结束。而公司正在计划建设6 台火电百万超超临界机组,包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期。预计在2016 年初可以陆续投产。天津北疆一期项目盈利状况良好,二期项目已于2014 年1 月获得发改委核准批复,并开工建设。广西钦州电厂引进印尼煤,燃料成本可控,二期工程经济效益更加可观。而湄洲湾由于区位优势,预计造价比钦州和北疆电厂更低。

　　公司水电站正值投产高峰期,助力公司业绩爆发式增长。我们上调对公司的盈利预测,预计2013-2015 年每股收益分别为0.51 元、0.60 元和0.69 元,13 年净利同比增长232%。公司水电禀赋突出,高增长穿越周期,维持“推荐”评级。

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