尔康制药:13年业绩增速良好,看好公司未来做大潜质

　　尔康制药 300267 医药生物

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2014-01-28

　　13年业绩增速良好,略超我们预期

　　公司13年实现收入、扣非净利润10.11亿元、1.92亿元,分别同比增长21.08%、27.98%,实现扣非后EPS0.80元,略超我们的预期。

　　辅料业务内生动力充足,横向扩展和外延并购助力增长提速我们看好公司辅料业务的高速发展前景:1)公司辅料批文储备丰富、下游客户关系广泛,在行业规范化的过程中,公司市场份额有望逐步提升;2)13年公司进一步向淀粉产业链横向扩展,相继收购中山市凯博思淀粉材料、投建年产18万吨药用木薯淀粉生产项目,淀粉业务或将为公司带来可观业绩增量;3)考虑到辅料行业仍非常分散,我们认为公司亦有望通过外延并购做大业务规模。

　　股权激励方案强化内部激励机制,看好公司未来做大潜质

　　在各项业务逐步理顺的情况下,13年12月公司出台方案,对中层以上124名员工进行股权激励。激励方案的行权条件要求14-16年净利润分别同比增长不低于30%、31%、25%。我们认为,激励机制的强化将使公司各项业务的潜力得到更充分的挖掘,我们看好公司在医药辅料领域的做大潜质。

　　估值:上调目标价到48.20元,维持“买入”评级

　　考虑到公司13年业绩超过我们此前预期,我们相应上调公司14-16年EPS为1.08/1.45/1.85元(原为1.04/1.39/1.77元),根据瑞银VCAM模型(WACC8.1%)得出目标价48.20元(原为44.00元),维持“买入”评级。

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