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　　海利得股权激励点评:股权激励彰显公司对帘子布及长期发展信心

　　海利得 002206

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超,凌学良,余嫄嫄 撰写日期：2014-01-22

　　投资建议

　　公司公告股权激励方案(草案),以2013年净利润为基数,2014-2016年净利润增长率不低于25%、60%和100%,复合增速达到26%,股权激励行权价格为5.68元。股权激励方案彰显了高管团队对公司未来长期发展的信心。预计公司2013-2015年EPS分别为0.26/0.40/0.52元,当前股价对应PE分别为22.2/14.5/11.1倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点

　　股权激励行权条件要求较高:按照股权激励方案,行权条件是以2013年净利润为基数,2014-2016年净利润增长率不低于25%、60%和100%,并且是在增加了股权激励期权费用之后,复合增长率达到了26%,股权激励行权价为5.68元。较高的行权条件彰显了管理层对公司未来发展及股价的信心。

　　股权激励对象广,力度较大:此次股权激励方案共有56人获授股权,主要为高管、核心技术、销售及中层以上管理人员。其中副总经理马鹏程获授数量为100万份,其他54名人员共获授数量为730万份,另外美国海利得总经理获授股票增值期权30万分。此次股权激励范围广,力度较大,有利于进一步完善公司治理结构,能有效调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

　　帘子布项目蛰伏数年终放量,全年有望扭亏为盈:帘子布认证周期长,2013年仍处于客户认证期,开工率较低,项目全年亏损较多。目前客户开拓仍在稳步推进中,住友、米其林等客户开拓都已取得积极进展。目前帘子布的开工率以在逐步提升中,预计2014年3季度公司帘子布将放量,帘子布项目全年有望实现扭亏为盈。

　　涤纶气囊丝和安全带丝优势产品持续增长,未来空间仍然广阔:涤纶气囊丝和安全带丝产品技术壁垒高,短期内竞争对手难以大规模进入,未来仍将保持较高的毛利率。涤纶气囊丝2013年产量实现翻番,2014年仍将保持增长势头。随着涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝的替代开始加速,预计未来3-5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8-9%提升至30%。安全带丝需求旺盛,2013年全年产量再创新高,在汽车安全标准不断提高的背景下,其市场需求仍将持续成长。

　　高模低缩丝业务开拓新客户,2014年实现较快增长:东洋纺宣布退出聚酯工业丝领域之后,海利得成功承接了一些新的大客户,2014年订单将放量。此外,依托于米其林等原有客户订单需求的快速增长,2014年高模低缩丝总销量将实现较快增长。

　　广告灯箱布扩建有序推进,量和质有望持续提升:2013年广告灯箱布材料销量达9000多万平米,在下游需求不断增长的情况下,公司春节前产能将扩张到1.3-1.4亿平米,2014年销量有望实现20%以上的增长。公司将根据下游订单需求,未来产能将继续扩张至3.1亿平米,预计于2015年完成。公司广告灯箱布产品定位高端,差异化产品占比不断提高,盈利能力不断增强,未来有望实现量和质的持续提升,成为公司快速增长的驱动力之一。

　　风险提示:海利得帘子布项目销量低于预期风险;涤纶工业丝持续低迷风险。

　　持仓基金：