我国军费预算上调 军工概念有望爆发 基金加码三股(4)

　　中航光电:13年四季度是重要拐点,增长中枢逐级提升趋势确立

　　中航光电 002179

　　研究机构：中信建投证券 分析师：原瑞政 撰写日期：2014-02-27

　　事件

　　发布2013年业绩快报

　　2013年,公司实现营业收入26亿元,同比增长18.1%;利润总额3.04亿元,同比增长26.2%;归属上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长20.7%;基本每股收益0.55元。

　　简评

　　全年业绩符合预期,2013Q4明显加速

　　公司2013年实现净利润2.45亿元,同比增长20.7%,较2012年2.38%的净利润增速有了大幅提高,符合我们2013年初提出的“未来三年业绩增速逐级提升”的战略判断及盈利预测。利润增加的主要因为销售收入增长、成本费用管控和控股子公司沈阳兴华利润总额较上年同期增长约1900万。

　　从单季情况来看,13Q4实现营业收入9.12亿元,同比与环比增速分别为52%和58%;单季利润总额1.02亿元,创历史新高并首次突破1亿元,同比大增75%,环比增长43%。符合我们在去年11月份提出的2013Q4是重要业绩拐点的判断。

　　军品配套任务有望逐步加速,民品下游因4G建设明显回暖

　　从收入结构来看,公司的军、民品比例约为6:4。其中,军品配套涉及航空、电子、船舶、航天、兵器等多个领域,随着多型军机进入量产阶段、海军舰艇交付放量、以及信息化装备加速更新换代,公司的军品增速有望逐步提升,预计2015年同比增速将超过30%;民品下游主要面向通信、轨道交通、油气设备、电力设备、新能源汽车等领域,国内4G建设的启动为公司民品业务带来有力支撑,油气、电力、新能源汽车等新领域拓展也将在明后年逐步迎来收获。

　　募投项目逐步达产从供给端保证了未来成长潜力

　　从供给端来看,2013年4月完成的非公开发行募集资金8.3亿元,用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目。全部达产后将年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,较现有产能扩张1倍左右,从供给端为公司未来的发展提供了有力保障。

　　从连接器到布线系统的集成化产品战略进一步打开市场空间

　　从产品战略的角度来看,公司已经确立了从连接器到布线系统,再到集成化产品以及解决方案的发展思路,并且已经通过C919项目进入了民用飞机的集成化连接产品市场。粗略估计,集成化产品的价值量约为其中所含连接器价值的10倍以上。因此,产品结构的拓展将为公司进一步打开市场空间。

　　产业并购战略持续推进将为主业的加速增长锦上添花2013年11月,公司以自有资金1.27亿元受让富士达48.18%股权,预计2014年可增厚上市公司净利润1300万元左右。西安富士达在高频连接器领域实力突出;而中航光电在低频领域具有较强优势,因此两者在产品和技术上恰好形成互补,渠道和市场上则可以共享和协同。我们预计收购西安富士达仅仅是一个开始,公司的并购战略未来会持续推进,从而为主业的加速增长锦上添花。

　　增长中枢逐级提升的判断已初获印证,维持“买入”评级公司经过2012年的增速低点之后,我们在2013年初提出了未来三年业绩增速逐级提升的战略判断,2013Q4的明显加速与全年业绩表现已经初步印证我们当初的结论。未来两年,公司的军民品业务均面临加速契机,产品结构拓展进一步打开市场空间,募投项目逐步达产从供给端保证了增长潜力,并购战略持续推进则有望带来意外的惊喜。基于2013年业绩实现情况,调整2014/2015年EPS预测为0.72/1.01元,分别对应22.8/16.3倍PE,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,第一目标价22元。

　　风险提示:配套军品交付进度放缓,民品下游拓展不及预期。

　　持仓基金：