中信集团2250亿借壳中信泰富 基金重仓4股(2)

　　中信银行:13年业绩增长大幅超出预期

　　中信银行 601998

　　研究机构：瑞银证券 分析师：甘宗卫,翁睛晶 撰写日期：2014-02-19

　　13 年业绩增长大幅超出预期,或得益于规模扩张较快和拨备力度弱于预期

　　17 日晚间中信银行发布13 年度业绩快报,显示:1)全年实现归属母公司净利润392 亿,同比增长26.2%;大幅超出市场一致预期13 个百分点。我们认为业绩超预期或主要得益于:规模规模扩张超出预期和拨备计提低于预期;2)13 年公司规模扩张较快,总资产和贷款分别较年初增长23.0%和16.7%,存款较年初增长17.6%;3)受益于盈利强劲增长,13 年公司ROAE 同比提升1.78 个百分点至18.48%。

　　四季度单季净利润同比增长118%,非信贷业务扩张带动规模增长超出预期

　　我们认为四季度公司业绩大幅增长主要得益于三个方面:1)高收益非信贷业务较快扩张,我们估算公司四季度非信贷业务环比增长12%,带动总资产环比增长7%;预计其中高收益应收账款等投资资产或增长较快;2)拨备计提力度或小于预期,四季度公司主营业务收入同比仅增长21%(拨备前);3)公司四季度以来与银联客户合作开发网络POS 贷,产品创新或部分提升贷款定价水平。展望14 年,我们预计伴随影子银行监管细则出台,公司高收益投资业务和总资产规模增长或有所放缓。

　　不良贷款双升趋势符合预期,回升幅度高于同业平均

　　公司四季度不良贷款余额环比回升18%,不良率环比提升13bps 至1.03%,不良贷款回升幅度或高于同业平均。我们认为不良贷款回升或源于钢贸等领域风险暴露,符合我们此前对公司不良贷款趋势向上的预期。我们认为公司资产质量压力持续和拨贷比较低,或使未来拨备计提仍面临提升的压力。

　　估值:目标价3.91 元,中性评级

　　目标价基于DDM 模型(假定股权成本率为13.41%)。目前股价对应14 年PE/PB 为6.5x/0.9x。

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