力推9亿定增还债 基金等机构押宝吉林化纤转型

　　用近9亿巨资豪赌一份扑朔迷离的未来，需要多久才能揭盅看到答案？

　　对于主业已连亏数年的吉林化纤(>>>查看机构持有明细)和准备豪掷近9亿元参加公司定增的九家机构而言，这个问题的答案是36个月。

　　上周末，吉林化纤公告称公司定增方案已经获得吉林省国资委审核同意，公司拟以2.66元/股的价格向9家战略投资者定增不超过3.38亿股，募资约9亿元用于偿还银行借款和补充流动资金，定增股份锁定期为36个月。

　　21世纪经济报道记者发现，此次参与定增的九家投资者中，除位于杭州的财通基金与一家投资机构之外，其余机构几乎全为资本市场的新面孔，既有尚未成立的两只资产管理计划，亦有成立不久的新公司，那么是怎样的理由让这些投资者心甘情愿豪掷近9亿元，一举锁定36个月参加一家主业已多年亏损公司的定增呢？

　　“大干快上。”这是沪上一位私募基金经理对于吉林化纤此次定增推进的感受。

　　去年12月7日，吉林化纤公告第一大股东——吉林市化纤集团股权从吉林市金泰投资被无偿划转至吉林市城市建设控股集团名下，两天之后公司即宣布停牌，理由为“公司正在筹划对股价可能产生较大影响，没有公开披露的重大事项”。

　　这一谜底在12月20日揭晓，当天公司发布公告称，拟向7名战略投资者以3元/股的价格定向增发不超过2.33亿股，预计募集资金7亿元，用于偿还银行借款和补充流动资金。而在公告中，已经赫然列明了7家拟参与增发的机构名称，包括东海基金和汇添富基金两只资产管理计划和其他五家机构。

　　“显然公司前期已经做了很充分的沟通准备工作，否则不会有如此明确的发行对象名单。”前述私募基金经理指出。

　　不过当时大盘的快速下跌一度打乱了公司的节奏，吉林化纤原定的3元/股增发价很快被击穿，但公司随后在今年2月19日迅速调整定增价格，并新增了深圳东升峥嵘科技和杭州羽南实业两家机构，拟发行的股份也一下增加到3.38亿股，募资总额随之水涨船高达到近9亿元之巨。

　　“在公司主业持续萎靡不振的情况下，这些投资者砸重金参与定增，一定是赌公司基本面未来有重大转机。”一位化工行业研究员如是剖析道。

　　在今年3月5日吉林化纤2013年度业绩说明会上，吉林化纤董秘徐建国坦言粘胶纤维市场仍没有走出不利经营环境，公司计划全力推进年产9.5万吨竹纤维浆粕搬迁升级技改项目，以改善公司不利经营局面。

　　“对于主业已积重难返的吉林化纤而言，即使是竹纤维投产，想要依靠主业走出低谷依然很难，更现实的是间接控股股东带来的资产注入和战略转型预期，这或许才是机构纷纷参与定增的根本原因。”前述化工行业研究员认为。

　　资料显示，公司新控股股东吉林城建集团是吉林市政府直属国有企业，专事城市建设项目的融资、投资及建设管理，现有资产总量为506亿元，控股裕丰房地产、城投筑路材料、城开担保公司等，并参股都邦财产保险、国开投资及双嘉环保能源利用公司等。

　　而此次拟参与定增的9位战略投资者中，除了财通基金和另外两只尚待成立的基金公司资产管理计划之外，剩下的6家中有4家是去年才成立的公司，几乎没有实质性经营动作，且主业均与化工行业并无关联。

　　“不排除它们是为此次定增专门设立的公司，如果确实如此，那么更值得关注的其实是这9个亿募到之后，能否真正帮助吉林化纤完成转型升级。”有投行人士直言分析。

　　“粘胶短纤延续低迷走势，厂家库存上升明显，下调价格以促进出货，行业大面积亏损。”银河证券分析师裘孝锋的话，或为当下吉林化纤所处行业现状的精准描画。

　　虽说吉林化纤主业景气度受到了产能过剩及下游行业高库存的影响，但像公司这样主业连亏6年的上市公司在行业内也仅此一家。

　　财报显示，2008年-2013年，公司营业利润分别为-4.53亿元、-0.22亿元、-0.87亿元、-3.76亿元、-2.49亿元、-3.7亿元。如果不是依靠政府补贴等营业外收入在2009年、2012年录得盈利，吉林化纤恐怕早已被ST甚至退市。

　　一位化工行业研究员认为，周期性并不能完全解释公司主业的连年亏损，从2008年到2013年粘胶短纤行业经历了一波完整的上升和下跌周期，其中2008年底到2010年底在国内4万亿投资刺激、美联储QE推出带来全球流动性宽松背景下，粘胶短纤价格曾跟随大宗商品出现了一轮较大涨幅。

　　在这轮行业景气周期里，A股主营粘胶纤维的公司在2009年、2010年经营利润都是比较可观的，但吉林化纤这两年经营利润却是负数，迥异于同行业景象。

　　“这说明公司无论是决策还是日常管理上均存在较大的问题，其最终体现就是业绩与财务状况的双重恶化。”前述研究员一阵见血地指出。

　　数据显示，截止到2013年底，吉林化纤账面总资产为39.99亿元、账面总负债为38.27亿元，净资产仅1.72亿元。而资产负债表也显示公司经营已经捉襟见肘，存在较大流动性风险，截至当年底，其流动资产为12.35亿元，流动负债29.5亿元，营运资本-17.15亿元。

　　“营运资本是一个企业正常运转所必须要求的资金量，这个指标为负数意味着企业将短期的融资投入了固定资产，这很容易造成资金期限错配的问题，稍有差池，就很容易导致财务风险。”财务分析人士龙余良向21世纪经济报道记者解释道。

　　公告显示，目前吉林化纤资产负债率已超过90%，公司计划在完成增发后，将6亿元募资用于偿还银行借款，其余则用于补充流动资金，以缓解目前紧张的财务状况。

　　“如果定增实施，控股股东股权比例将由现在的21.31%降为11.25%，接近稀释过半，那么后续动作顺利开展还好，万一因管理或其他原因出现差池，反而会加大公司的经营与治理风险，从而让时间换空间的设想彻底落空。”一位投行人士打了这样一个比方。