基金公司行业投资检讨：交银减仓踩错节奏

　　上一期，理财周报独家公布了基金公司竞争力排名榜单，通过投研、人事、业绩及特色多方面剖析了目前74家基金各项指标。

　　这一期，理财周报再次为投资者揭开年报中与行业配置有关的种种隐秘。

　　制造业摘冠

　　数据显示，截至2013年年底，基金公司共持有1.31万亿市值的股票，分布在18个大行业。

　　第一名毫无悬念地再次落在制造业上。数据显示，2013年底，基金行业共持有制造业股票市值高达7904.17亿元，占基金净值比高达26.35%，并且较一季度末的6982.38亿元上涨13.2%；第二名也依旧由金融业霸占，基金持有市值达到1424.07亿元，占净值比达到4.75%。

　　但是不难看到，金融业的市值已经由一季度末的2119.78亿元逐渐下降，年中时为1610.21亿元，下跌24.04%。虽然三季度末稍有上涨，达到1769.58亿元，但到年底骤降17.54%，其1424.07亿元的数值较一季度末2119.78亿元更是大跌32.82%。

　　但是这并不是基金减仓最多的行业，从排名上来看，不少行业从一季度至年终都有了下滑，例如房地产业，从2012年年底至2013年一季度均排在基金持仓第三名，但是基金三季度和四季度连续两次超过20%的大幅减仓，让其落到了第四名，被信息传输、软件和信息技术服务业所赶超。

　　而年终跌出前五名的采矿业在一季度末则排名第五名。

　　信息传输、软件和信息技术服务业的加仓幅度则相对较大，年终939.34亿元的数据较一季度末495.33亿元上涨89.64%。仔细来看，年中相对一季度末上涨37.83%，三季度较年中上涨52.91%。虽然，年终较三季度有10.02%的下跌，但依旧让其奠定了第三名的位置。

　　年末，排在前两位的行业是卫生和社会工作、科学研究和技术服务业，涨幅分别为138.39%和116%。

　　仔细来看，2013年年底较一季度相比，基金加减仓行业相近，除上述提到制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、卫生和社会工作四个行业外，(水利、环境和公共设施管理业)、租赁和商务服务业、(文化、体育和娱乐业)、(农、林、牧、渔业)、住宿和餐饮业也分别加仓17.49%、65.47%、39.95%、32.52%、2.15%。

　　减仓的行业则分别为金融业、房地产业、批发和零售业、采矿业、建筑业、(电力、热力、燃气及水生产和供应业)、(交通运输、仓储和邮政业)、综合，分别减仓32.82%、40.91%、8.78%、36.91%、36.53%、34.15%、33.18%、60.11%。

　　从调仓行业变动来看，与三季度相比，基金公司四季度明显加仓了住宿和餐饮业、教育、科学研究和技术服务业以及卫生和社会工作这四个行业。

　　其中，住宿和餐饮业的市值由三季度的45965.55万元增加到76663.86万元，增幅达66.79%。教育、科学研究和技术服务业以及卫生和社会工作的市值增长率也分别达到41.75%、35.4%和18%。

　　而四季度惨遭基金公司抛弃的行业，首当其冲的是文化、体育和娱乐业。三季度，基金公司持有该行业总市值为309.7733亿元，四季度该市值变为110.8858亿元，减值幅度为64.2%，超过了三季度总市值的一半。

　　文化、体育和娱乐业作为TMT的一部分，在去年也受到追捧，全年涨幅达到了76.09%，而且，该行业板块在三季度涨幅高达69.75%。然而，四季度却暴跌21.14%，跌幅为各行业之首。基金公司对于其四季度的表现，或早有觉悟。

　　交银施罗德、益民全年踩错大方向

　　数据显示，2013年底18大行业中基金超配的行业有11个，低配的行业有7个。而18大行业中，只有2个行业板块全年下跌为负，16个行业出现上涨。其中，涨幅第一的教育行业全年幅度达108.3%。

　　值得注意的是，教育板块目前仅有新南洋一只个股，而该板块出现在基金公司持股中也仅是从2013年三季度开始，此前基金并未持有该行业，截至年底也仅7家基金公司持有共2.64亿元的市值。

　　这7家基金公司分别为汇添富、华夏、大成、华富、诺安、国富、南方和富国，而这当中也仅有汇添富与华富自三季度起就持有该行业。

　　全年涨幅第二的为卫生和社会工作，达到104.48%，但基金在此上面的配置却并不多。截至2013年底，基金配置该行业占净值比达到0.12%，而市值占比仅超配0.18%。

　　在这当中，摩根士丹利华鑫超配最多，为5.24%，富安达超配4.26%，余下多家基金公司超配不到2%，未能把握该行业行情。

　　除了上文提到的制造业外，基金公司超配最多的行业为信息传输、软件和信息技术服务业，超配比例达到3.77%，但这比例相较制造业超配的20.06%来看还是太少。事实上，该行业2013年全年涨幅为92.87%，仅次于教育和(卫生和社会工作)板块。

　　抓住了这波行情的基金公司就相对较多了，富安达在此行业上的配置占到净值的12.23%，超配比例35.76%，排在第一，宝盈和天弘也分别超配26.09%和20.7%。

　　从数据梳理中，记者发现，在上述三个行业踩错最明显的是交银施罗德。2013年年报透露，交银施罗德在卫生和社会工作板块以及信息传输、软件和信息技术服务业板块持有市值分别较第三季度下降96.93%和61.26%，全年减仓幅度也分别达到95.91%和8.01%。

　　而全年领跌的行业为采矿业和金融业，该两个行业的全年跌幅分别为12.11%和1.17%，也是18个行业中唯一下跌的。

　　虽然基金公司对该两个行业分别低配13.87%和10.20%，并且全年减仓幅度达到32.82%和36.91%，但是仍有不少基金公司踩错。

　　益民公司无疑是其中之最，其2013年全年加仓金融业和采矿业幅度分别高达1358.12%和1997.7%。

　　景顺长城错失制造业行情

　　不难看到，2013年全年表现较好的均为重仓新兴产业的基金。

　　华宝兴业投研人士对理财周报记者表示，新兴产业主题基金一般很难做自上而下的行业轮动，通常更注重自下而上的选股，因为新兴产业内部各子行业之间的差别很大，需要一个一个区别开来研究。

　　但不难看到，以新兴产业为投资标的的基金全年重仓行业均为制造业，全年持有制造业市值最多的为华夏基金，前十也普遍为规模排名靠前的基金公司，景顺长城是唯一一家规模未进前20的基金公司，其2013年年底共持有284.92亿元的制造业个股，占净值比达到46.4%，超过华夏的27.65%。

　　可以看到，景顺长城在一季度持仓213.41亿元制造业个股后，二三季度先后两次减仓，幅度分别达到6.43%和6.82%，然后在四季度大幅度加仓53.12%。

　　根据数据统计，制造业板块全年涨幅达到29.08%，可以说表现良好，其最大的涨幅出现在第三季度，单季上涨20.06%。虽然说景顺长城避开了制造业的6.23%下跌，但也错失了其三季度的大涨行情。

　　但是景顺长城并不是超配制造业最多的基金公司，2013年全年，基金标准行业配置制造业的比例为38.36%，景顺长城仅高过该标准27.14%，排在行业第23。第一名东吴基金以超过标准行业配置48.59%的比例傲视群雄，天治和交银施罗德分别以超过行业配置40.16%和39.04%位列二三位。

　　除华宸未来相对标准行业配置比例有-0.93%的低配外，余下基金公司均对制造业进行了超配。

　　根据理财周报上期所做的基金公司核心竞争力排名可以发现，东吴基金旗下股票型产品全年平均收益为9.03%，排在行业第53位，天治和交银施罗德也分别以15.16%和6.94%收益率排在第36位和63位。

　　在超配制造业的前十大基金公司中，仅长安和中邮2013年全年业绩较为靠前。

　　但是不少基金公司依然对新兴产业2014年的行情极为看好。华宝兴业方面表示，公司一直坚持A股的长期投资机会在新兴产业，到现在也依然是这么看。因为经济增速下降，加上流动性有收紧的预期(一大原因是美国QE逐渐退出)，所以蓝筹股的机会难以持续。因此，市场情绪一旦恢复，最先受益的依然将是以新兴产业为代表的成长股。

　　逆向加仓银行股票 看重蓝筹股

　　在基金对银行类股票倾向减仓的“大势”下，南方成份却选择了加仓银行类股票，这只基金的2013年度业绩为-7.15%，同类排名453位。

　　数据显示，南方成份精选在2013年第四季度对招商银行加仓1223.93万股，在整个第四季度的基金持仓变化中，该基金对于银行类股票的加仓名列前茅。在该基金2013年的四个季度的前十名持仓股中，对于银行类的配置最少的为第三季度。

　　第一、二、四季度中，南方成份精选对于银行类股票的配置额度都超过了第三季度且份额较大。其中第二季度对于银行类股票的配置最重，涉及到交通银行、浦发银行、招商银行和中信银行。而由于银行下行幅度较大，相应季度的基金业绩也存在差异，除了第三季度涨幅为9.19%外，剩下三个季度均在下跌，尤其是第二季度的水平最低、为-10.11%.

　　尽管意识到了市场上投资风格的改变，但是南方成份精选在第四季度依然选择加仓银行类股票，不过其投资组合也延续了第三季度的风格，该季度业绩为-1.04%。南方基金方面也坦承，虽然市场风格偏向成长趋势，基金2013年的表现不佳，但他们仍看好低估值稳定的股票。

　　对于这种投资思路，北京某中型基金公司人士认为，尽管银行未来盈利有诸多不确定性，但从中长期看这些影响难以让银行盈利大幅度下降，仅是可能减缓银行盈利的增长速度。从估值角度看，银行估值已经对盈利增速的下降有了充分反映，未来随着利率水平中长期步入下降通道，尤其是市场认为的无风险收益率下降到低于银行分红收益率的程度，银行的高分红收益率将具有明显的吸引力，逐渐成为资金追求的估值洼地。

　　在对银行业的减仓中，华夏基金旗下的华夏回报第四季度减仓兴业银行1895.80万股，华夏蓝筹也分别减仓民生银行的1434.96万股和兴业银行的1150万股，这两只基金的年度业绩分别为23.88%和15.97%，它们的共同特点是，在十大持仓股中，只出现过两到三只银行股，其次，在四个季度对银行股的配置中没有整体大幅度的加仓，而是呈现平稳且趋于减仓的趋势。

　　减持房地产

　　与银行业相比，房地产业方面没有出现大幅减持与大幅增持相“对立”的局面，减持是主旋律，其中以光大红利最具代表性。

　　数据显示，光大红利在2013年第四季度减持保利地产1198万股、减持万科A1294.25万股，而在2013年前三个季度中，上述两个地产股长期排进了持仓股前三甲。

　　数据显示，光大红利前三个季度中，持有万科A的股份分别为1538.62万股、2337.10万股、2894.25万股，持有保利地产的股份分别为918.41万股、1753.34万股、2678.00万股。

　　在业绩方面，虽然第四季度的-3.03%没有第三季度的7.11%出色，但是不能忽略的是，房地产行业成交量自2013年四季度便开始下降，多数区域价格止涨，部分区域甚至出现了松动。而恰恰是在这一时间段，光大红利大幅减仓了地产股，确保其2013年度没有出现亏损，业绩为1.99%，同类中排名362位。

　　光大红利也在四季度季报中表示，地产投资增速仍将缓慢下行、地产成交继续承压、风险还将继续增强。随后的年报中，光大红利对2014年的判断也没有改变，仍然认为基建和地产的投资风险将会增加，在行业配置方面更看好大消费类行业。

　　尽管地产行业风险依旧，但是一位关注地产行业的基金人士认为，京津冀一体化、再融资等机会或许会给地产行业带来机会，他也注意到一些基金经理将目光放在了行业蓝筹公司。他认为，近年来开发商补库存意愿明显增强，土地成交溢价率持续攀升，土地市场热度依然处于高位。

　　这位基金人士分析，即使当前房地产行业盈利水平“腰斩”，按当前股价计算的估值水平依然很低，但当政府稳增长政策，尤其是放开房地产再融资、各地地方政府对限购明紧暗松的举措，地产股估值会被修复。

　　虽然减持是基金公司对于房地产板块的大旋律，但是仍有不少基金公司逆向操作。信达澳银、益民、天治、长城和华商均加仓超过100%，而房地产板块全年虽然涨幅达到2.78%，但仅三季度有过增长，其余季度均以亏损告终。