债市开启慢牛之旅 债券基金咸鱼翻生

　　A股市场持续低迷、互联网宝宝们收益跌下“神坛”，与之相对，得益于债券市场持续回暖，债券基金一扫去年“阴霾”彻底“翻生”，成为今年以来最赚钱的基金品种。

　　银河证券数据显示，截至4月底，参与统计的497只债券基金今年以来平均净值增长率为2.20%。而同期股票型基金和混合型基金的平均净值增长率分别为-7.39%和-3.91%。在上述债券型开放式基金中，超九成均取得正收益，业绩领跑各类基金。其中，有28只债券基金净值涨幅超过5%。(点击查看：热销债券基金)

　　“在互联网货币基金收益逐步回归常态后，比货币基金风险稍高的债券基金有望成为今年最‘赚钱’的基金品种。”多位分析人士表示，在当前股市未见好转、货币基金收益率回落的背景下，债市趋好使得债券基金的配置价值日益显现。

　　众所周知，受累债市走“熊”，债券基金过去两年业绩表现较差。对于今年业绩逆转的原因，有债券基金经理认为，一季度以来内地债市投资持续回暖，主要基于下列因素：经历过去年深度调整，今年债券到期收益率得到估值修复；总结流动性紧张的教训之后，今年央行的货币政策更加灵活有效，一季度流动性较为乐观也激发了投资者的做多热情；今年以来信用市场打破刚性兑付，投资者风险偏好略降，加上监管从严，非标资金回流债市趋势明显。而从宏观环境来看，一季度以来国内经济走势偏弱，通胀温和可控，也为债市投资提供了基本面支持。

　　年初以来，由于经济基本面、政策面、资金面存在的诸多不确定性，研究机构对债市走势分歧较大，而债券市场也在各方的犹豫和质疑声中逐步回暖。近期，随着影响债市的诸多因素逐步明朗，多家研究机构认为，在宽松资金面及温和基本面支撑下，债市投资机会仍将持续。加上流动性总体宽裕，也为债券市场提供了较有利的环境。

　　海通证券研究报告认为，从宏观经济表现来看，4月汇丰PMI初值为48.3，结束了连续6个月的下跌形势。但是PMI值仍位于荣枯线以下，表明经济下行压力依然较大，回升力度仍然偏弱。从资金面看，当前资金面适度宽松的格局持续了较长一段时间，上海银行间市场同业拆放利率(隔夜)自4月份以来几乎连续下行。这也表明尽管海外市场的回暖导致资金存在一定的出逃压力，但是在央行的灵活操作下，市场流动性总体可控。某基金人士认为，2月以来人民币大幅贬值，部分热钱出逃，可能对国内经济产生不利影响，所以预计二季度GDP增速仍将围绕7.5%上下波动，偏离度有限。另一方面，目前央行货币政策趋于中性，市场普遍认为去年隔夜回购利率高企现象难以再现，而今年银行间资金成本较去年下半年有显著降低，所以今年债市最大特点就在于资金相对宽松。

　　“微调的货币政策、可控的通胀水平、非标整治力度加大这三大因素将支撑今年债市否极泰来。”在机构看来，2013年银行等机构投资者对非标资产的青睐，也对债市投资产生不小的挤压效应。不过这一不利因素也在不断降低。随着经济增速放缓，信用风险逐步释放，银行对于非标资产的配置热情一定会慢慢减弱。“从大类资产配置角度来看，2014年债券市场可能会是一个相对更优的选择。”而从最近公布的数据来看，每个月非标都会有500亿元到1000亿元的下降，股份制银行的收缩尤其厉害。

　　凯石工场高级分析师张慧认为，银监会99号文强化了信托公司的风险处置责任，刚性兑付成本、通道业务的监管加强、资金池业务清理都将会引导非标供给逐步降低，从而推动配置性需求不得不转向标准化债权工具，因而对于债券市场来说也将构成中长期利好。

　　银河证券发布的报告显示，大类资产配置方面，二级债基一季度减股增债，股票占基金资产总值比的平均值降为2.73%，债券占比则上升2个百分点至85.65%。券种配置方面，报告显示，企业债占比大幅增加至31.06%，高于去年四季度13.46%和去年一季度24.06%的历史同期值，国债占比下降。从信用分布上看，一季度债基显著加大了对中低等级债券配置的比例，信用等级中枢下移明显。AAA券占比降至34.18%，大幅低于去年全年40%以上的平均水平。而低等级AA券种今年一季度占比为38.35%，远高于近年20%左右的平均水平。

　　在业内人士看来，今年以来虽然债券市场整体呈“回暖”气象，但超日债等一系列信用违约事件相继暴露，投资者仍需警惕违约事件对债市的冲击。光大保德信基金专家建议，固定收益投资宜控制利率债仓位，规避低等级信用债持仓，增持中等期限优质城投债或产业债，以提高组合收益率的确定性和稳定性。