“定向降准”措施力度加大 基金经理长吁一口气

　　 “本周四刚加的仓。”某基金公司债券型基金经理王伟 (化名)告诉中国证券报记者。5月30日，国务院常务会议提出加大“定向降准”措施力度，这让他长吁了口气。

　　周四那天，机构对下调存款准备金率的预期再次强烈共振。多家外资投行一大早发布报告称，当前央行应降准。市场看多气氛空前高涨。王伟果断出手，增加了高信用等级债的持仓比重。

　　“虽然没有直接全面放松货币，但国务院常务会议相关措施已具备全面放松效果。”王伟说，“当然，最终还是要看市场如何解读。”

　　卖方“墙头草”

　　“长期来看，存款准备金率肯定要全面下降，20%之上的存准率无论是其他经济体还是中国都前所未有。”王伟说，但是，降准时点仍然很重要。

　　今年以来经济增速下行，市场对货币政策放松充满期待，而政策变动最大的可能就是下调存款准备金率。年初以来，各类卖方机构围绕是否降准的话题不吝笔墨，但结论相去甚远，甚至同一家机构对是否降准的判断也经常“出尔反尔”。

　　“今年很多卖方都是墙头草。”王伟掰着指头点了几个卖方宏观分析师的名字，“每天看报告，听路演讲报告，觉得卖方讲得都很有道理，精神极其分裂。”

　　5月市场上对降准最强烈两波预期，一波出现在5月上旬，多家机构发布报告称，近期降准可能性大增。但10日央行行长周小川在五道口金融论坛上的一番表态给市场泼了盆凉水。

　　“第二天是周一，不少机构的报告口风就变了，此前力赌降准的卖方报告调整措辞，改为”当前是否降准已不重要“。”

　　第二波出现在本周，包括渣打、澳新在内的多家外资银行机构发表研报称，多项经济指标显示，若以历史数据为参考，当前形势下央行应降准。

　　渣打在研报中提到，结构性改革不会立即产生实质性增长红利，通过汇率政策放松的空间有限，直言“无法让一个不再增长的经济体去杠杆。”与渣打持相同观点的还有澳新银行，近日以刘利刚为主的大中华区经济研究团队认为，中国宏观经济的基本面和货币政策之间的不一致性在不断增加，“中国的货币政策可能过于紧缩。”

　　更多支持降准的业内人士表示，新增外汇占款持续下降，已经让基础货币缺口逐渐加大。

　　央行数据显示，金融机构4月新增外汇占款1169亿元，较3月1892亿元大降38%，创下年内新低，这为降准提供了可能性。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，央行降准是当前对付“硬着陆”最好的宏观政策。不过，他认为降准并不意味着大规模刺激，只是货币政策从过紧转向中性的必然要求。

　　甜蜜预期

　　“现在还有更多人在谈论降息，包括降低基准利率或降低公开市场操作利率。”王伟说。

　　本周四晨会，王伟和同事们讨论的重点更多是降息而非降准。

　　“转变好像发生在一夜之间。这两天债券市场开始预期央行可能会降息。”他说，“国债期货已连续两天飙涨，并在日前盘中出现大幅震荡。”

　　“形势确实错综复杂，具体到投资策略上只能说是因人而异，跟打牌差不多。所有的决策逻辑依据其实都是你能看到的，比如政府喊要降低实体经济融资成本，有人会相信，有人不相信，后者有充足的理由——去年也喊话了，但实际上没动；实体经济对数量调控更敏感，而非价格调控；等等。最后就是看自己如何下注了。”

　　“当前，价格的形成更多靠预期，目前资金市场价格走低，反映的就是未来会放松的预期。实际上三季度之前是否全面降准已经不重要了。”他说，这或许就是本周四他大幅加仓买入高信用等级债的理由。

　　谨慎为上

　　“收益率下行跟坐过山车一样。”本周五，某券商固定收益部人士赵云(化名)看着电脑屏幕对中国证券报记者说。本周四的降准预期升腾后，周五的货币市场收益率再度下行。

　　赵云说他是“降准派”，“降准未必就是全面放水，外汇占款的增长已经远远满足不了这么高存准率的吞噬，降准是趋势，时点选择是看宏观和金融环境，未来两个季度内已经具备了。”

　　他坦言，自己也很矛盾：“从盘面看，资金面非常宽松。本周四，国库定存中标利率为4.6%，而2月是6.30%，这说明银行间资金面极为宽松，也能说明实体经济融资利率高，是由于结构性因素所致，并非由货币因素带来的。因此，即便是全面降准，效果可能也比较有限。”

　　赵云说他对资金面的宽松深有体会，今年他所在部门开展银行理财产品财务顾问业务，“银行给的资金成本明显降低了。”

　　但说起当下的投资策略，赵云认为“谨慎为上”。

　　“去年上半年行情非常好，结果下半年……”赵云回忆起去年“钱荒”和去年11月债市一日跌幅超股市的凄惨，仍心有余悸。

　　去年，他所在部门投资未能逃脱亏损命运。他说自己深切体会到“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的感受。

　　“今年上半年的行情也非常好，这与去年的情况差不多，所以我们担心今年下半年会出现和去年一样的情况，过度乐观就会把自己套进去。”

　　“现在”国常会“明确了加大定向降准的力度，我也不会加杠杆，而是会把手里的债券都卖掉，保证今年的盈利。”他说。

　　东海证券固定收益部副总经理林朝晖认为，30日常务会议举措将对债市形成供求两旺的利好，确立了今年债市牛市的政策基础，信用产品受益程度将好于利率产品。同时，我国经济增速下滑趋势将因放松货币而得到较快扭转。

　　“但加大定向降准的力度，就意味着短期内不会全面降准。”赵云说，“最好的时光是形成一致预期时，预期兑现后的走势还需要观察。”