广发基金拟任基金经理程琨：重择股 关注改革洼地

　　“逆向投资核心就是选市场忽略的，市场遗弃的，但是真正有价值的这类资产。”谈及正在发行的广发逆向策略混合（爱基,净值,资讯）基金的投资理念，拟任基金经理程琨指出在经济“新常态”的大背景下，估值偏低的行业将在改革中涌现出明显投资机会。

　　投资逆向出发 看中估值回归

　　听到逆向一词，给人更多的是不随大流的感觉。对于结构性行情盛行、概念板块风起云涌的A股市场，逆向投资究竟有无机会，程琨的态度显得较为坚决，坚定看好。

　　“逆向投资是基于价值分析的投资，通过反人性的行为捕捉到企业价格和价值间的偏差。” 程琨认为，分析市场走向的投资方式属于趋势投资，而逆向投资更多去看当前市场忽略的领域。市场上的趋势投资可能重点关注成为未来方向的产业、主题，但比起主题的炒作，他更喜欢当前被低估领域，但未来会有积极变化的领域。他认为低买是赚钱的核心，而逆向是真正能够实现低买的重要途径。

　　程琨指出，逆向投资的核心逻辑是认为市场大部分时间是错的，因此它抛弃的东西实际上有好的一面，估值一定能够回归。“因为事物的发展有它自己的规律，并不因市场的喜好而发生改变。因此逆向实际上是回避了市场情绪性的上涨所带来的风险，让投资真正的回归到基本面的分析。”

　　程琨表示，在具体区分逆向题材时，定性行为往往并不充分，叠加市场情绪指标加以分析更加全面。“PE、PB、PS等情绪指标越低，代表题材受市场欢迎程度越低。因此在基本面向好，收益率符合预期的前提下，情绪的低估往往提供了更好的介入机会。”

　　程琨告诉记者，他的逆向投资策略在选股上有四大维度，市场阶段性关注度较低、突发事件造成市场过度反应、并购重组有利于提升公司运营和业绩持续改善但未被市场发掘的企业都是他关注的重点。

　　选股重于择时 权衡风险收益

　　逆向投资的关键是筛选出资产被足够低估，并且未来趋势向好的产品，因此在投资上选股要重于择时。程琨指出，股票的价值兑现往往需要时间，但是如果碰到足够低的价格介入机会，他仍会坚定买入。

　　“客观来说，我考虑更多的问题是风险收益比，而不是简单的时间效率。” 程琨解释道，人的预测能力是非常有限的，不能过分对自己的预测能力自信。逆向投资正是认识到人类的认识能力有限，从而选择最有把握的领域进行投资，回避人类的认知风险。因此这一过程是长期的，不能片面地以时间效率进行衡量。

　　程琨认为，逆向投资还有一个核心问题是控制风险。譬如上面提到的风险收益比，就是通过控制风险来获取收益。对于资本市场而言，时间和风险有时不一定完全匹配。投资风险更多是由情绪和基本面引发。如果将情绪和基本面控制的足够好，就能使投资风险处于长期可控状态。

　　他指出尽管上半年部分低估值股票不受市场情绪待见，但因为基本面不存在投资风险，因此7月份开始大幅反弹，价值总会有回归的时候。但具体到如何去除基本面投资风险，程琨指出需要深入行业和公司进行研究，而不仅仅是关注PE值低的个股。

　　拥抱经济“新常态” 关注改革深耕农业

　　数据显示，上半年GDP增速为7.4%，国内宏观经济呈“缓中趋稳”。业界普遍认为，当前经济正处于转型升级和全面深化改革的关键时期，未来相当长的一段时间内，经济发展将步入增长速度适宜、结构优化、社会和谐的“新常态”。对此程琨表示认可，他强调当前经济的核心问题是周期，需要时间进行消化，因此对宏观环境的态度偏向谨慎。

　　不过这并不意味着没有投资机会。程琨指出在经济“新常态”的背景下，改革是去杠杆最有效的方式，也是保证资产质量不继续恶化的关键。程琨强调，对于资本市场而言，改革更有利于结构调整，例如财税改革可以提升资金的利用效率，而反垄断则有利于促进市场竞争，充分激发企业家精神。对于中国经济而言，改革是未来真正的大机会。

　　具体到投资上，程琨认为国企改革和农业板块值得关注。“现在大家对国企改革的预期还是比较低，因为制度上的调整难度比较大，但我觉得过于悲观了。对当前经济的担忧说到底是对制度结构的担忧，通过改革，政府的投资效率和企业的经营效率都会明显提升。” 程琨进一步解释道，现在效益较好的国企市盈率也仅有十倍出头，如果改革效果好，涨到十五、六倍都是很正常的。

　　对于农业，程琨认为这主要跟产业的周期有关。他指出这两年农业处于周期的大谷底，产业参与者大面积亏损，市场却对农业的发展信心不足，认为处于低谷是新常态。但从产业发展逻辑看，农业必然会走出低谷，市场恐惧的时候就应该是投资者贪婪的时候。