核聚变发电获重要突破 车载反应堆将问世 基金重仓4股(2)

　　荣信股份:轻型直流开始放量,短期控成本费用是重点

　　荣信股份 002123

　　公司控股子公司北京荣科恒阳整流技术有限公司与中国科学院合肥物质科学研究院签订了《ITER极向场变流器模块及外旁通生产制造合同》。合同金额为2.52亿元。 国际热核聚变实验堆(ITER)计划，是当今世界科技界为解决人类未来能源问题而开展的重大国际合作计划，是实现聚变能商业化必不可少的一步，其目标是验证和平利用聚变能的科学和技术可行性

　　研究机构：方正证券 分析师：王莎莎 撰写日期：2014-04-15

　　事件:

　　荣信股份发布2013年报:公司全年实现营业收入14.98亿元,同比增长16.35%;实现营业利润3099万元,同比下降86.71%;实现归属上市公司股东净利润7584万元,同比下降34.24%;扣非后净利润为亏损7551万元。公司拟每10股派现金0.20元。

　　点评:

　　毛利率下降和费用率提升拖累公司业绩

　　2013年公司实现盈利主要是通过出售恒顺电气股票获得投资收益1.56亿元。毛利率下降和费用率提升是主营业务亏损的主要原因。2013年公司综合毛利率为40.28%,同比下降8.32个百分点,主要由于行业竞争激烈导致产品价格下降,以及余热余压发电收入确认较多拉低平均毛利率。期间费用率为44.20%,同比上升3.7个百分点。其中销售费用率同比上升2.05个百分点,管理费用率同比上升1.54个百分点,财务费用率同比基本持平。受下游不景气影响,公司回款情况仍不乐观。年末应收账款同比增加16.21%;经营活动现金流同比略有改善。年末结转未执行订单17.74亿元,同比下降16%。

　　传统产品竞争激烈,轻型直流开始放量

　　公司传统业务中,电能质量与电力安全板块(主要为无功补偿)收入同比略降5.29%,毛利率下降8.52个百分点,新签订单同比下降29%,主要由于SVG新订单大幅减少。变频传动与新能源控制系统板块收入增长41.16%,主要由于新并入的轻型直流确认收入大幅增长;毛利率同比下降7个百分点,估计主要受通用高压变频业务的拖累;轻型直流新签订单大幅增长到1.85亿元,已开始放量,未来高速增长的可能性大。余热余压发电收入翻番,但毛利率下降8.18个百分点,新签订单同比下降33%。轻型直流和大功率变频增长弹性较大,是未来看点。

　　短期控成本费用是重点,未来潜力仍大

　　公司处于传统业务市场逐渐饱和、新产品市场还未打开的青黄不接阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。短期内公司需要加强成本费用控制实现盈利能力的提升。公司作为电力电子领军企业,技术占据行业前沿,产品定位符合国家战略方向,待调整期过,未来仍有爆发的潜力。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来固态开关等新产品订单,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.11、0.24和0.41元,当前股价对应市盈率分别为67.96倍、33.13倍和18.83倍,维持“中性”评级。

　　风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险

　　持仓基金：