四季度提防颠簸 调低权益类基金配比

　　我们认为，四季度市场波动风险加大。除去风险偏好会受到挑战外，另一个重要因素是三季度企业盈利下行，单季可能零增长。对于目前由风险偏好驱动的市场而言，按照2001年的市场经验，出现调整也将比较迅速。对于使用杠杆的投资者而言，路面突然的颠簸可能也会是要命的。投资者无需为了留恋最后的狂欢，而冒着豪华马车变回南瓜的风险。建议调低权益类基金配比。QDII基金方面：整体上，在近期策略上，我们建议投资者减少QDII基金权益类型的配置权重，后续可关注宏观经济及美联储货币政策变量未来对于市场的影响，然后进行配置决策。

　　四季度策略：疾驰路上提防颠簸

　　回顾三季度，一段煎熬期。前半段很顺，我们中期中明确看多三季度并且率先推荐价格型周期品如有色、钢铁、化工等收益十分明显；至8月下旬我们又基于对经济的前瞻性判断，提前指出经济会低于当时预期，这个观点虽然后续被印证是正确的，并且也在商品和海外市场中得到反应，但对A股的走势却完全失效。

　　反思，A股独立行情的驱动？我们忽视了本轮市场找到的新增资金，即持续增加的杠杆融资，这一点不同于去年以来的存量博弈。而且A股市场的短期赚钱效应又吸引了一时找不到投资机会的各路资金，形成正向反馈。站在当前时点我们认为有一些因素需要让我们警惕：1、市场的风险偏好已经处于高位，2、融资买入额占市场成交额达到16%，显示情绪亢奋；3、ipo、大股东减持、海外资金退潮都可能冲击资金面的供求。

　　有必要厘清无风险利率的作用。我们认为市场的主要驱动力来自于风险偏好的上升，而非无风险利率的下降。我们不认为此次无风险利率下降的过程会同步催生一个牛市，而恰恰相反，无风险利率明确的下行对作为风险资产的股票而言是下行的指示。？四季度市场波动风险加大。除去之前所述风险偏好会受到挑战外，另一个重要因素是三季度企业盈利下行，单季可能零增长。对于由风险偏好驱动的市场而言，按照01年的市场经验，出现调整也将比较迅速。对于使用杠杆的投资者而言，路面突然的颠簸可能也会是要命的。我们认为投资者无需为了留恋最后的狂欢，而冒着豪华马车变回南瓜的风险。

　　整体业绩不佳，但QDII仍有亮点

　　美国以及中国近期公布的疲弱的经济数据，加剧了市场对全球经济增长的担忧。最近一月，受海外市场波动影响，QDII基金业绩整体亏损。截至2014年10月14日，最近一个月QDII-权益投资类基金的平均单位净值增长率为-5.3%。其中净值增长为正的仅有诺安全球收益不动产、广发美国房地产 、广发美国房地产人民币，其余净值增长率尽墨。黄金类主题QDII跌幅最小，而能源类QDII则跌幅最大。

　　整体上，在近期QDII基金策略上，我们建议投资者减少QDII基金权益类型的配置权重，后续可关注宏观经济及美联储货币政策变量未来对于市场的影响，然后进行配置决策。

　　尽管今年QDII整体业绩不佳，但其中仍有表现抢眼的品种，例如投资海外成熟市场房地产信托证券的Reits类QDII基金。其中，诺安全球收益不动产、广发美国房地产、嘉实全球房地产 、鹏华美国房地产等今年表现都很优秀。分析其原因，一方面，在于经历2013年美国国债利率的大幅跳升后，进入2014年，美债利率对REITs的负面影响有所缓解。加之，美国房地产市场处于长期复苏通道，物业出租率、租金增长率及商业地产价格均保持稳定增长，这些支持了海外房地产信托证券的Reits类基金业绩的走强，建议关注。

　　在新兴市场基金中，可以关注港股 QDII。目前，恒生指数10.8倍的市盈率水平以及3.73%的分红率，比较成熟市场来看具有估值优势。推荐关注历史业绩优秀的华安大中华和富国中国中小盘 .

　　最后，埃博拉病情的持续蔓延也是近期市场关心的话题，重点可关注的受益品种有广发全球医疗基金等。

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(责任编辑：DF058)