全国冬春农田水利基本建设会议召开 五股持有待涨(5)

　　安徽水利:3单季度收入回暖 毛利率下降导致利润增速略低预期 关注安徽省国企改革进展

　　安徽水利 600502

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健,张显宁 撰写日期：2014-10-21

　　事项:

　　安徽水利公告2014年3季报,1-3季度营业收入61.60亿元,同比增长14.52%;归属上市公司净利润1.84亿元,同比增长7.25%;摊薄后每股收益0.37元。

　　简要评述:

　　1.公司业绩略低于预期,经营现金流大幅下降。2014年3季度单季度收入21.72亿元,同比增长25.67%,净利润0.55亿元,同比下降1.68%,主要原因是毛利率的下降。前三季度经营现金流为净流出11.47亿元,同比大幅下降98.83%,其中3季度单季度为-5.21亿,主要原因是收入的增长以及项目增加导致的保证金的增加;收现比为77.63%,同比下降11.76个百分点;应收账款为29.40亿,较年初下降2.97%;存货为33.53亿元,较年初上升40.88%,主要是由于BT项目增加及房地产投入加大导致的。

　　2.综合毛利率降幅明显,三费率下降,净利率下降。前三季度毛利率为15.02%,同比下降1.17个百分点,三费率为6.00%,同比下降0.32个百分点。但毛利率的下滑抵消了三费率的下降,前三季度净利率为3.05%,同比下降0.21个百分点。

　　3.盈利预测及估值。公司作为安徽省水利建设的龙头,是安徽省国资委下属企业安徽建工的唯一上市平台,未来随着国企改革的逐步深入,安徽建工整体上市有望加速。在手订单饱满,受益未来两年加快推进重大水利项目投资,业绩有望持续回暖,并且考虑到2013年4季度公司基数偏低,14年4季度业绩增速有望显著回升。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.46元和0.58元。给予公司2015年20-24倍的动态市盈率,合理价值区间为11.60-13.92元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

　　4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

　　合规提示:根据公司2014年三季报信息披露,海通证券股份有限公司自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有安徽水利占总股本2.12%。