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　　天齐锂业:碳酸锂价格反弹,行业前景看好

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2014-11-03

　　事件:

　　公司10月30日公布2014年三季报(调整后),1-9月份实现营业收入9.00亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东的净利润2446.78万元,同比扭亏;EPS0.088元/股。预计2014年归属于上市公司股东净利润6350万元-9500万元,对应EPS0.25元-0.37元。

　　点评:

　　收入增长主要源于去年泰利森并表时间少。报告期,公司完成了对文菲尔德(泰利森)和天齐矿业的并购,基于同一控制下企业合并的会计处理原则,公司自报告期初即将两者纳入合并报表并进行追溯调整。由于泰利森是2013年3月26日被天齐集团收购,因此其2013年一季度业绩并未反映在合并利润表中。因此,收入增长主要源于比较的基数--2013年1-9月数据中仅包含了泰利森二个季度的业绩。

　　净利润扭亏主要源于去年的非经常性损益。导致公司2013年度亏损的主要原因包括:(1)文菲尔德收购泰利森应缴纳印花税;(2)公司收购文菲尔德应缴纳印花税及定增费用;(3)公司对淘汰的老生产线相关的机器设备、房屋建筑物以及配套的备品备件计提的资产减值准备;(4)文菲尔德收购泰利森,于购买日2013年3月26日对泰利森持有的存货以公允价值计量,从而导致销售成本大幅提升。

　　碳酸锂价格回调后出现反弹,行业前景逐渐明朗。碳酸锂价格前三季度因为无序竞争等原因,出现价格回调,其中工业级碳酸锂价格同比下滑8.31%,电池级碳酸锂价格同比下滑10.95%。到了10月份,电池企业进入了传统旺季,需求增加,同时锂辉石价格或将上扬对碳酸锂价格形成有力支撑。

　　三项费用减少主要源于去年巨额印花税。管理费用7085.25万元,同比下降72.59%,主要是去年同期文菲尔德收购泰利森股权缴付印花税2.22亿元;财务费用增长113.07%,达到3363.96万元,主要源于贷款增加导致利息支出相应增加;销售费用1484.80万元,同比下降11.24%。

　　收购银河锂业江苏,开拓日韩高端市场。公司拟通过全资子公司天齐锂业香港以1.22亿美元(折合人民币约为7.56亿元)的初步交易价格现金(自筹资金)收购银河资源全资子公司银河锂业澳大利亚持有的银河锂业国际100%股权。收购完成之后,银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏将成为公司的全资子公司。银河锂业江苏拥有目前国内唯一全自动化生产的先进设备和装置,具备年产17000吨碳酸锂的产能,其电池级产品品质优秀,尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准,已经获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格,实现了对日韩高端市场的稳定供货,且地处江苏沿海地区,交通便利,方便产品运往国内外市场。本次收购可以快速扩充公司在锂产品加工环节的优质产能(收购完毕后,锂产品产能将超过3万吨/年)、高度协同公司泰利森锂矿资源的全球性配置。

　　收购扎布耶20%,转型锂辉石+卤水双料巨头。公司通过网络竞价的方式以3.11亿元成为日喀则扎布耶20%股权的最高报价人,西藏矿业宣布放弃日喀则扎布耶的优先购买权。根据本次股权转让项目的交易规则,公司成为最终受让方。日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内,地处帕江与措勤之间,总面积为235平方公里,湖面海拔4400米,与自治区内国道公路相通,交通较为方便。扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质,是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。

　　维持“买入”的投资评级。公司控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨。本次收购银河锂业江苏后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.29元和0.82元,我们给予2015年90倍PE,得出目标价73.80元,维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

　　持仓基金：