牛气B基金：投资领域的挖掘机

　　在沪港通、降息等一系列重大利好带动下，市场开始了一轮波澜壮阔的行情：大盘创下三年多来新高，创业板创下历史新高，两市成交量冠绝全球，公私募齐声叫好，牛市、中级行情至少是小牛市的声音此起彼伏。

　　那么，问题来了？在过去一周乃至一月，当A股指数飙涨之际，投资领域的“挖掘机”哪家强？

　　让人讶异的是，这个投资领域的“挖掘机”不是股票，而是基金！确切地说，是杠杆基金中的B类基金。在刚刚过去的一周里，牛气的“B基金”，其走势不仅战胜了股票，也傲视其他股基。

　　如果说，在去年至今的创业板行情中，以及今年二三季度的军工板块飙升行情中，以创业板B、军工B为代表的杠杆基金，前期的飙涨算是小试牛刀惊艳亮相的话，最近一个月尤其是最近一个星期的表现，应该是璀璨绽放艳压群芳了。

　　然而在投资领域里，亘古不变的是风险与收益相匹配。获取超额收益的永恒法则是在收益确定前提下放大杠杆。作为创新品种的杠杆基金，当然也不例外。而在市场昂首向上时，固然可以博取超额收益，但在市场掉头向下时，同样将会导致亏损的扩大，投资者需要注意其中风险。

　　杠杆基金涨停潮

　　让牛市“牛上加牛”

　　最近一个月来，在沪港通、央行降息等利好政策催化下，市场展开了一场近年少有的行情。在短短一个月时间内，大盘强劲拉升近400点，涨幅高达17%；代表新兴产业的创业板指也创下历史新高；同时，沪深两市成交量更是超过了7000亿元，创下A股历史最大单日成交纪录，同时也是今年全球最大单日成交额。

　　从大盘表现看，上周大盘热点纷呈。沪指周涨幅7.88%，深成指周涨幅8.04%，创业板周涨幅4.39%。银行板块周五迎来年度最高涨幅，券商、保险板块同样维持强势。

　　在上周市场带动下，杠杆基金的表现可谓是精彩纷呈。短短一周时间内，众多杠杆基金大幅上涨，出现接连涨停潮，超过了绝大多数股票。以鹏华基金旗下几只杠杆股基为例，11月24日，地产B和非银行B涨停；11月25日，资源B涨停；11月26日，非银行B和资源B涨停；11月27日，非银行B和地产B涨停；11月28日地产B涨停。一周八个涨停，如果加上11月21日的非银B涨停，已经收获了9个涨停。申万菱信基金旗下的证券B，在上周一周二连续两天放量涨停后，周三到点折算停牌，周四复牌后再度收获了两个涨停板。

　　从11月28日的表现来看，受益于银行地产的大幅拉升，杠杆基金再次迎来涨停潮，10多只杠杆基金涨停，涨幅超过5%的多达40多只。申万进取、银华300B、建信进取、300高贝B、800金融B等涨停。杠杆基金的表现可谓惊艳。

　　市场历史数据显示，在牛市中，大部分投资者都不能战胜市场，但是杠杆投资者在牛市行情中，因为其高杠杆率，带来大幅超越市场的收益，所以称为抢反弹的利器，也是牛市行情中最佳投资标的之一。

　　事实上，回顾此轮杠杆基金的飙升，“先知先觉”的资金早在11月21日即已开始“潜伏”其中。11月21日，多只杠杆基金集体异动，其中，鹏华非银行分级B上涨4.2%，房地产B上涨5.03%，申万菱信证券B上涨5.26%，招商沪深300高贝塔指数分级B更是飙升6.49%。当日晚间，央行宣布降息，消息一出，投资圈集体“躁动”……

　　受降息的消息刺激，11月24日，场外资金不断涌入杠杆基金，借道布局受益于降息的券商、保险、资源等板块，多只杠杆基金强势涨停，热闹的行情在随后几个交易日得以延续。从11月21日至今，在短短6个交易日内，一批杠杆基金的表现精彩纷呈，其中招商沪深300高贝塔B期间涨幅接近70%，鹏华非银行B涨幅也高达53%%。

　　让牛市“牛上加牛”

　　相对于股票投资而言，在市场热情高涨的情况下，仅有个别杠杆基金受到资金的青睐，大部分杠杆基金并没有受到投资者的重视，而成为被忽略的品种，而“杠杆失灵”曾导致投资者纷纷离场，多只杠杆基金的场内规模急剧下降。

　　在杠杆基金此次大幅飙涨的背景下，吸引了众多投资者入场，数据显示，最近几天杠杆基金的成交量劲增。申万进取11月27日成交量为1.94亿，28日为2.37亿，比此前有了大幅提升，从成交量看，杠杆基金这次算是“满血复活”。

　　从杠杆基金的设计来看，所谓的杠杆基金，也就是分级基金中的B类份额。在分级基金中，针对不同风险预期的目标客户，母基金分为低风险、稳定收益预期的A级份额和高风险、高预期收益的B级份额。一般情况下，年初通过份额折算，对低风险A级份额进行“每年定期收益兑付”，使投资者能够及时、低成本地实现收益机会；对于高风险B级份额，其初始杠杆接近2倍，并且该基金通过上拆等特殊机制对杠杆机制的有效性提供保障。对于大部分杠杆基金来说，一般是通过“指数化投资”帮助实现“投资者主动”，指数分级基金完全复制的指数化投资方式更便于投资者把握，有利于偏好杠杆收益的投资者通过B级份额实现杠杆收益机会。

　　在业内人士看来，在大级别的反弹行情和行业性牛市中，杠杆基金堪称是有效的冲锋工具。只要判断好级别和热点行业就可以稳操胜券，没有选股的烦恼。鹏华基金量化投资部总经理王咏辉认为，分级基金的收益对个人的择时、对市场敏感度很高，适合于波段操作，收益非常可观，“相比投资分级基金，做个股的投资难度更大，投资个股不仅要对行业进行判断，还要对公司经营层面的风险进行判断，指数分级基金是投资一揽子的股票，如果看准了某个行业的投资机会，投资者可以通过进取份额获取收益机会。使用有杠杆效应的投资工具，可以更好地把握行业投资机会。”

　　“二级市场价格不是单纯反映该杠杆基金的净值涨跌，而是更多受投资者投资情绪的影响，反映投资者对股市、对杠杆基金未来收益的预期，从而具有股市‘风向标’的作用。”一位资深的杠杆基金玩家表示，“杠杆基金属于‘等风来’的投资工具，只要有行业级别的明确信号，其上涨是一定的。而且杠杆基金是风向标，如果杠杆基金没有表现，说明分歧还比较大，所以对于杠杆基金的布局，最好是在左侧小仓位布局，等待趋势确立再迅猛加仓。”

　　据了解，在2012年底的大盘飙涨行情中，某私募凭借杠杆基金成功实现咸鱼翻身。而近期随着杠杆基金在反弹市场中的良好表现，不少投资者开始关注到杠杆基金，无论是个人还是机构都多了起来，部分股票投资者也开始转移到分级基金中。

　　2007年7月，国投瑞银基金公司推出国内第一只结构化分级基金——国投瑞银瑞福分级基金；到2011年底共有20只，发展较为缓慢。2013年以来，受市场需求推动，杠杆基金经历了一轮大幅扩容，除跟踪宽基指数的杠杆基金，细分行业、主题类的杠杆基金也不断涌现，如军工、资源、医药、环保、互联网、食品等。赢富财经choice资讯统计数据显示，目前市场中共有杠杆基金117只，其中2013年初以来就有68只。

　　对于投资者来说，分级基金的运作模式，可以根据不同的投资风格予以选择。短期趋势投资者可以通过进取份额来实现对于标的板块走势的预测；中长期配置投资者可以通过三类份额来进行资产配置和行业轮动选择；套利投资者可以根据折溢价的交易机会，进行套利交易并获得绝对收益机会。

　　沪上一位基金人士认为，随着行情的演绎，会有更多投资者熟悉杠杆基金这一投资工具，也会有更多基金公司热衷于该类产品的研究和发行。

　　王咏辉认为，未来2到3年中国经济和资本市场将经历汇率市场化和利率市场化的巨大变化，从量化投资的角度分析，未来投资者的主要投资策略将从传统趋势交易转变为资产配置策略及行业轮动策略，随着行情的进一步演绎，各种分级B份额将成为中产阶层的理财利器。

　　母基金溢价须防套利盘打压

　　对于投资者来说，选择杠杆基金时，需要首先选择看好行业或热点权重高的分级品种，然后选择杠杆、折溢价率性价比相对高的品种，但是要尽量避免前期持续大幅溢价，场内份额激增的溢价套利品种，对于在临近上下折算的情况，要密切关注相关套利情况。

　　随着近期市场情绪持续“亢奋”，杠杆基金大幅飙涨，成为牛市来临时的最佳投资标的之一。但在业内人士看来，随着各路资金持续涌入，多只杠杆基金成交额创出历史新高。随之而来的是，杠杆基金母基金溢价率开始走高。业内人士认为，牛市行情中，杠杆基金的高杠杆率会带来大幅超越市场的收益，但短期而言，则需要警惕套利资金进入后导致B份额遭受卖盘的打压。

　　“杠杆基金近期大面积涨停着实壮观，配合成交量情况来看，在一定程度上体现了短期内市场极度看多的热情。”一位长期关注杠杆基金的投资人士表示，但是杠杆基金飙升之后，随之而来的或许是套利盘的打压。

　　华泰证券研究员王乐乐表示，杠杆基金在博取短期收益方面有着出色的工具性特点，对于把握市场的事件性机会非常有效，但同时也要注意，杠杆指基的价格涨幅是与母基金的表现及自身的杠杆密切相关的，如果涨幅过大就导致了整体溢价的产生，后续套利资金进入后会导致B份额遭受卖盘的打压。

　　据了解，在牛市中经常会出现杠杆基金的溢价现象。由于分级基金市场定价的清晰化，稳健份额的二级市场价格往往较为透明，分级基金出现整体溢价往往是由于激进份额受到追捧所致，而激进份额的追捧恰恰反映了投资者对于后市产品的看好。如果整体溢价过高，就会引发套利机制，套利者可以在场内申购母基金，然后转换到场内进行拆分，然后以溢价卖出获取分级基金的整体溢价收益。

　　举例来说，当二级市场出现溢价时，投资者的操作流程如下：在T日，进行场内申购母基金，在T+1日申请拆分为A和B类份额，然后再T+2日分别卖出，就可以获得B类份额出现的溢价。需要指出的是，投资者需要判断该溢价是否能够得以持续，如果整体溢价率能整体持续几个交易日，就可以成功实现这种溢价套利。

　　在业内人士看来，部分杠杆基金最近一段时间出现了明显的溢价，这种溢价开始吸引投资者的关注，据了解从周一已经就有投资者开始介入其中，这些资金到周五就会卖出，从资源B等杠杆基金的市场表现看，或许就是套利盘卖出所致，“对于投资者来说，参与套利取决于母基金对应的投资标的，如果所投标的上涨，即使在可以卖出的时候溢价降低或者消失，也可以享受到母基金上涨带来的收益；但是，如果所投标的下跌，几个交易日之后，溢价或许消失甚至还会折价，这时候套利者就要承担亏损了。”

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