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　　新南洋:过往经营稳健,资产上市后关注经营效率提升和并购成长

　　新南洋 600661

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-10-31

　　公司披露重组后首份三季报。公司公告称,前三季度实现营业收入8.99亿,同比增长3.08%;归属母公司净利润为4349万,同比增长19.09%,同比合并前增长470%;扣非后归母净利润为928万,去年同期为-97.4万;EPS为0.173元。加权平均ROE为8.5%,同比增加0.26个百分点。同时公司于2014年7月31日完成对昂立科技100%股权过户,实际8、9两月并表归属母公司净利润,1-7月在非经常性损益项目列示,同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为2754.1万。我们测算,公司1-9月实际扣非后归母净利润为3682.1万。

　　三季报披露简单,尚无法对各项业务拆分。公司完成资产收购后,昂立科技以上市公司全资子公司存在;同时上市公司存在教育与服务、精密仪器制造、数字化电视等其他业务,三季报信息披露不充分,导致难以对各项业务进行拆分。总体来看,公司前三季度实现收入8.99亿,同比增长3.10%;毛利率为41.05%,同比增加1.14个百分点;期间费用率为35.65%,同比增加2.76个百分点,其中,销售费用率为18.89%,同比减少0.14个百分点;管理费用率为14.57%,同比增加2.99个百分点,财务费用率为2.19%,同比减少0.09个百分点;净利率为4.84%,同比增加0.65个百分点。

　　昂立科技经营稳健,资产上市后关注经营效率改善及并购扩张。昂立作为教育培训机构,特有模式为寒暑假上课确认大量收入,导致公司收入业绩呈现较强季节性,并且据学生上课进度而确认相应比重收入,因此教育公司存在收入确认和预收账款匹配问题。我们预计昂立整体销售增速约30%,净利润增长30%左右,保持相对稳定状态。昂立科技资产上市后,未来从上市公司层面,需关注经营效率提升及并购扩展:第一,经营效率改善方面,昂立科技因校办体制、并存事业部冗杂、全国少儿管理松散等原因导致净利率严重低于行业平均水平,未来伴随资产上市将进行规范整合,经营效率有望恢复;第二,并购扩展方面,新南洋将成交大教育资产证券化平台,学校资产存在注入预期,另外教育培训行业并购整合空间巨大,公司作为A股第一家教育上市公司,有望率先进行国内教育资产整合,整合培训学校和教育产品线,未来并购或现常态化。

　　调整盈利预测,维持增持。我们认为,公司是A股史上第一家教育培训资产,打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段,未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统,能同线下教学形成良性互动,通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们维持盈利预测,2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70元,当前股价对应PE为75倍、48倍、31倍。维持增持。

　　持仓基金：