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　　凯迪电力:生物质发电量持续增长推升盈利提升

　　凯迪电力 000939

　　研究机构：东兴证券 分析师：刘斐,张鹏 撰写日期：2014-10-15

　　盈利大幅增长的主要原因之一:16个生物质电厂在14年已经全部正式投产。2013年8月建成的庐江、金寨、安仁、谷城、霍山5个电厂在经过一年的试运营后于今年6月正式投产,收购的广西北流电厂也正式贡献产能,公司下半年实际装机已经达47.4万千瓦。

　　盈利大幅增长的主要原因之二:生物质电厂发电量持续增长。2014年9月,公司16个电厂共发电26243万千瓦时,单月年化发电利用小时数达6643小时;前三季度公司发电量达19.9亿千瓦时,平均利用小时数为4203小时,发电量同比增长近两倍。预计公司第四季度生物质发电量将环比增长5%,全年发电量达28.6亿千瓦时,利用小时数达6035小时。

　　盈利大幅增长的主要原因之三:原料采购体系的改善。12年后,公司取消从中间商采购,加大直接从农村采购的力度,从源头上保证了秸秆原料的稳定供应和入炉成本的持续下降,使得电厂盈利能力水平持续提升,提高电厂发电积极性。公司生物质电厂发电利用小时数持续攀升,由2012-2013年间的不到2000小时攀升至6643小时,部分电厂年化利用小时数超7200小时。部分电厂盈利能力超2000万/年/厂(包含增值税返还),多数电厂盈利由负转正。

　　未来业绩增量来自于在建电厂的投产和管理能力的持续提升。公司在建阳新、江陵、酉阳三个电厂拟建3个电站,另外广西浦北、乐平电站也将开始前期公司,若全部投产后,公司核定装机可达71.4万千瓦;公司目前二代机组燃料比为1.4:1左右,未来新建机组为三代机组,燃料比有望下降至1:1;另外随着管理的持续改善,入炉燃料成本将持续下降,公司生物质发电盈利能力有望得到持续提升。

　　2014年10月10日,发改委等三部委联合印发《京津冀及周边地区秸秆综合利用和禁烧工作方案(2014-2015年)》,提出到2015年,京津冀及周边地区的秸秆综合利用率平均达到88%以上。在秸秆的多种利用方式中,能源化利用为重要组成部分,《方案》要求到2015年新增秸秆能源化利用能力1000万吨;另外发改委要求未来生物质能源利用比例将大幅提升。公司作为国内秸秆发电龙头企业,在国家鼓励秸秆综合利用的大背景下未来处理量有望持续提升。

　　结论:公司生物质发电业务已经走上正轨,在国家鼓励利用生物质能源的背景下,公司生物质业务将出现量价齐升。预测公司2014-15年EPS0.27元、0.42元,PE28、18倍。考虑到集团生物制油业务已经进入商业示范阶段,并且未来公司也将在广西北海上马60万吨生物制油业务,将进一步提升公司的估值和盈利能力,继续维持公司“强烈推荐”的评级。

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