全国文化体制改革大幕徐徐拉开 基金紧盯5股(4)

　　华录百纳:精品战略、纵向整合成就内容运营龙头公司

　　华录百纳 300291

　　研究机构：光大证券 分析师：王铮 撰写日期：2014-12-26

　　公司简介:

　　华录百纳为具备高度市场影响力的精品影视内容出品商,并购蓝色火焰后业务线拓展至内容营销、综艺节目制作、媒介代理等,成为综合型公司。

　　投资逻辑:

　　1、多屏内容营销价值全面重估:广告营销理念升级,品牌内容营销产业价值远被低估。制播分离红利释放,优秀综艺内容频现,拉动巨大的营销需求弹性的正向循环仍在持续。视频网站多个综艺节目冠名费已过5000万。

　　2、精品化、纵向整合将提升综艺节目行业集中度。“创意-平台”领域的行业集中度提升逻辑为精品内容的制作门槛推高、纵向整合型公司份额的扩张。综艺节目产业链,优质制作团队稀缺,一线卫视收视集中度高,“强内容-强平台”合作格局形成;具备精品内容出品能力、“内容-运营-渠道资源”纵向整合力的公司将成长为行业龙头。

　　3、蓝色火焰在“内容-运营”的业务结构以及一线平台的渠道能力作用下,纵向资源整合路径以及精品化内容开发战略具备成长为行业龙头公司的格局。新节目《前往世界的尽头》定档江苏卫视2015二季度周五黄金时段,收视率预期1.8%以上,将冲击现象级节目地位;《女神的新衣》品牌奠定后2015年盈利能力有翻番潜力。未来可预期优质综艺内容品牌的进一步扩张,做大并巩固节目市场份额;精品内容IP的多元衍生价值释放。

　　4、2015年电视剧业务进入项目周期大年:2014年广电系列政策影响行业电视剧发行节奏,为公司的项目小年。2015年,公司现有储备项目达4部以上,定制剧业务也将得到较快发展。

　　与市场有别的看法:

　　1.我们对综艺节目行业景气的判断较市场更为乐观;在综艺节目之外,长期逻辑为多屏内容营销价值全面重估的前景。2.对综艺节目行业格局的判断:我们认为精品化、纵向整合将提升行业集中度,竞争格局不同于手机游戏。

　　盈利预测与估值:

　　预测2014-2016年净利润分别为3.11(备考)、5.23、8.79亿元,对应EPS分别为0.79(备考)、1.33、2.23元。目标价:参考绝对估值的股价区间,并重点参照PE估值,给予公司目标价46.55元,给予“买入”评级。

　　风险提示:节目收视率不佳;电视剧发行不确定性大;政策风险。

　　持仓基金：