两融黑天鹅来袭 把握分级A份额投资机会

　　证监会1月16日公布了两融业务检查结果，中信、海通、国君等12家券商违规受到处罚，同时两融业务开户门槛重回50万元。此举释放政策信号，杠杆交易监管趋严。黑天鹅事件导致券商股以及融资余额量大的个股出现集体跌停潮，调整行情下，投资者对进取份额的投资趋于谨慎，对应的固定收益类 A 份额会迎来一定的投资机遇。我们建议 A 份额的投资者近期可以适当配置具有较大折价和较高隐含收益率的 A 份额，如互联网A、 信诚 300A、创业板 A 和申万收益等。

　　表格1: 隐含收益率前十的分级A份额

　　数据来源：赢富财经Choice数据，天天基金研究中心，截止日期：2015-1-16

　　此前，由于降息后指数上涨过快，赚钱效应驱使投资者追逐杠杆工具，而套利者在指数连续上涨后也暂时放慢了套利卖出的脚步，导致B份额折溢价率非理性抬升，压制了A份额的表现，使得绝大部分A份额都经历了一轮大幅下跌行情。不过，分级基金的定价机制必然还会回归到理性上来，我们该如何做A份额的投资呢？对于不同类型投资者来说，有两种操作思路。

　　第一， 针对有负债匹配需求的长期投资者。如果有负债需要匹配，尤其是诸如寿险之类的长期负债，长久期且高收益的品种是这类投资者的良好选择。长期国债虽无信用风险，但流动性一般，而且收益偏低；长期限高收益债虽收益较高，但存在一定的信用风险，谁也不知道在长期一些经营不善的企业还能不能还得起钱。A份额没有固定的到期期限，长期收益率良好，向下到点折算机制又保护了其本金不受市场下跌的侵害，非常适合有负债匹配需求的投资者。尤其是在这轮A份额暴跌之后，长期收益率大幅上升，目前甚至比10年期AA级信用债的收益率还高出了20多个基点，长期投资价值极高。

　　第二， 定期折算套利。永续A份额虽然无法通过赎回的方式兑现本金，但可以利用每年的定期折算来获取定期收益。具体来看，在每年的固定日期，A份额单位净值中超过1元的部分，会折算为母基金，而母基金可以按照净值要求基金公司赎回，非常类似于现金分红，由此使A份额具备了永续债券的特性。这里面蕴涵着怎样的套利机会呢？关键点在于A份额的折价。对于折价交易的A份额来说，定期折算可让其一部分资产被折算为无折价的母基金，相当于迅速兑现折价。套利收益的幅度取决于A份额的折价幅度和约定收益高低。折价越大，回归到净值的幅度越大；约定收益越高，A份额折算成母基金的比例越高。

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(责任编辑：DF058)