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　　三花股份:优质微通道资产注入上市公司,完善品类布局

　　提升制冷业务整体竞争力,维持“增持”

　　三花股份 002050

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2015-01-27

　　投资要点:

　　事件:公司公告拟向三花钱江非公开发行股份购买其持有的三花微通道100%股权,并定产预估值为12.8 亿元,公司拟以12.36(公告前60 个交易日均价九折)发行1.04 亿股用于支付对价。三花钱江承诺,2015-2017 年三花微通道实现累计净利润不低于1.1、2.52、(增发3046 万股),用于三花通道“在墨西哥建设微通道换热器生产线项目”、“新增年产80 万台换热器技术改造项目”,以及补充营运资金。

　　微通道换热器市场空间巨大,标的资产增长优质。微通道换热器是指通道水力直径在0.5-3mm 的换热器,较目前空调中常用的铜管铝翅片式换热器,具有换热效率高、节省空间和冷媒、耐压等优势。据产业在线合理估算全球制冷空调、冷链领域的风冷式换热器规模至少为500 亿以上,其中微通道换热器使用比例不到5%,在节能提效政策推动下,该比例有望进一步提升,拓展空间广阔。目前三花微通道在这一领域全球市占率为31%,行业规模和份额的提升支撑其业务快速增长。从预案公布数据看,三花微通道2014 年实现收入7.6 亿(+30%),净利润7412 万元(+57%),净利润率9.7%高于上市公司现有水平,核心客户涵盖Ingersoll Rand、York、格力等世界巨头,凸显资产质量优异。

　　聚焦制冷主业,微通道资产注入进一步完善上市公司产品线,能效领跑者计划落地预期将带动节能部件增长。微通道换热器业务作为空调的核心部件之一注入上市公司,有助于完善其产品品类,提高制冷业务整体竞争力、生产规模和盈利能力。

　　盈利预测与投资评级:随着能效领跑者计划落地及产业升级,预期公司电子膨胀阀、变频控制器等节能零部件将加速增长。不考虑资产注入,我们维持14 年盈利预测0.63 元,小幅上调15-16 年预测为0.77 和0.94 元(此前为0.66 和0.82 元)。考虑资产注入,备考摊薄后EPS 分别为0.62、0.78 和0.96 元,目前股价13.57 元,对应15 年PE 为17.4 倍。

　　自公司14 年10 月停牌期间申万家电指数上涨32%,当下估值较其他零部件企业具有一定优势,维持“增持”评级。

　　核心风险:资产整合不及预期、原材料价格大幅波动

　　持仓基金：