交银施罗德：经济弱复苏 政策放松概率增加_证券之星

　　【数据】

　　2015年1月中国制造业PMI为49.8％，环比回落0.3个百分点；非制造业PMI53.7％，环比回落0.4个百分点。

　　【交银施罗德观点】

　　中采PMI继续下行，经济景气度未如期改观。中国物流与采购联合会今日公布2015年1月制造业PMI数据，该数值自去年12月50.1％继续回落至49.8％。由于往年政策市带动的经济周期里面中采制造业PMI与经济景气度基本一致，因此我们判断1月生产的景气度没有出现如期改善，经济景气依然不振。

　　库存面明显恶化，生产、需求面看不到明显改善。（1）生产方面，生产量指数由9月高点53.6％连续下行至51.7％，季调后的指数也没有提升。雇员指数亦从上月48.1％下行至47.9％。（2）需求面，新订单指数由上月50.4％下行至50.2％，新出口订单大幅下滑是需求走弱的主要原因，不过内需也未见明显改善，我们用季调前后的数据估算出的国内新订单指数没有超过10月高点，国内政策发力力度偏小。（3）库存方面，企业补库存的意愿继续放缓。购进价格的进一步走低显示油价对于企业的冲击依然明显，预计1月PPI以及企业利润不容乐观。

　　制造业呈现大小企业分化格局。汇丰PMI覆盖多为中小企业。两个数据显示目前经济出现大小分化的格局，对于经济领先作用较强的大型企业、以及中采PMI景气度在走弱，而中小企业、汇丰PMI走强。这是经济周期接近顶部的一个标志。

　　中采非制造业PMI小幅回落。总指数由上月54.1％下行至53.7％，分项中，受服务业影响，新出口订单、业务活动预期小幅回升，但销售价格和投入品价格明显下滑。建筑业整体景气度较前月走低。

　　宏观经济景气领先指数下滑，大概率确认经济疲态。12月宏观经济景气领先指标由11月99.165下降至98.765，预警指数维持在73.3，由于网站数据没有更新，目前看不到领先指数组成分项的变化，猜测房地产销售的不振还是目前经济走低的主要原因。

　　经济弱复苏或周期性见顶。由于统计局不会单独公布1月实体经济数据（与2月放在一起，以累积形式公布），因此2月是宏观经济的空窗期。制造业和经济景气指数是目前唯一可以观测到的数值。从近期公布的一系列数据看，1月份增长情况难现明显改善，经济弱复苏可能出现周期性见顶。未来两个月，在政策不出现放松加码的情况下，经济可能在12月的位置上下波动，猜测依据是12月接近6000亿的中长期贷款并未带来投资到位资金的增长，部分资金可能在1、2月使用。不过，春节前经济过差可能带来节后大批失业，因此在这个时点，经济走势偏差将加大政策放松推出的概率。