专题研究：如何构建风格轮动的指基投资策略

　　报告摘要：

　　对于主动偏股型基金的投资者来说，在风格轮动的市场中一方面可以通过对每只基金投资风格的判定从而在不同的市场行情中配置不同风格的基金，另一方面也可以通过对基金风格择时能力的判定筛选出在市场风格轮动中应对自如的基金。而对于指数基金的投资者来说，由于指数基金的表现直接与其跟踪的市场指数的表现相挂钩，把握好市场风格变化以不至于踏空行情就显得更为重要。

　　我们以中证500指数和沪深300指数分别作为小盘指数和大盘指数的代表，将“小盘-大盘”风格相对强弱指标构建为中证500指数点位/沪深300指数点位。如果该指标的10日均线上穿30日均线，则判定市场风格转向小盘股，此时投资中证500指数；如果10日均线下穿30日均线，则判定市场风格转向大盘股，此时投资沪深300指数。以上述方法构建风格轮动的指基投资策略。

　　风格轮动指基投资策略在18个完整的配置时段内(2012年2月14日-2015年1月27日)的累计收益率为85.96%，而同期沪深300指数和中证500指数的累计收益率分别为41.19%和64.03%，风格轮动指基投资策略的超额收益明显。

　　沪深300指基推荐：华泰柏瑞量化增强(000172)、景顺长城沪深300增强(000311)、嘉实沪深300ETF(159919)、兴全沪深300(163407)、华泰柏瑞沪深300ETF(510300).

　　中证500指基推荐：南方中证500ETF(510500)、广发中证500ETF(510510)、南方中证500ETF联接(160119)、广发中证500ETF联接(162711).

　　一、指基投资更需把握市场风格变化

　　我们在此前的多篇研究报告中提到在风格轮动的市场中配置主动偏股型基金的方法：一方面可以通过对每只基金投资风格的判定从而在不同的市场行情中配置不同风格的基金(详见《把握风格轮动中的投资机会》)，另一方面也可以通过对基金风格择时能力的判定筛选出在市场风格轮动中应对自如的基金(详见《简析偏股型基金的风格择时能力》)。而对于指数基金的投资者来说，由于指数基金的表现直接与其跟踪的市场指数的表现相挂钩，把握好市场风格变化以不至于踏空行情就显得更为重要了。本文将依据前述研究报告中的思路，以代表大盘蓝筹股票表现的沪深300指数和代表中小盘股票表现的中证500指数为例，简析构建风格轮动的指基投资策略的方法。

　　二、如何洞察市场风格变化

　　在《把握风格轮动中的投资机会》一文中，我们提到可以通过构建反映“小盘-大盘”风格相对强弱的指标来描述市场风格的变化。本文中，我们以中证500指数和沪深300指数分别作为小盘指数和大盘指数的代表，那么“小盘-大盘”风格相对强弱指标则可以构建为：中证500指数点位/沪深300指数点位，若该指标上行则表示市场风格转向小盘股，下行则表示市场风格转向大盘股。由图1可以看到，从2013年至2014年上半年，中证500与沪深300的相对强弱指标呈现出明显的震荡上行趋势，放映出市场风格偏向小盘股；而2014年下半年，该指标急转直下，显示出市场风格转向大盘股；今年以来，该指标再次扭头回升，显示出市场风格再度转向小盘股。

　　三、如何构建风格轮动的指基投资策略

　　我们的基本思路是在市场风格偏向大盘股的时候投资沪深300指数，在市场风格偏向小盘股的时候投资中证500指数。现在唯一需要解决的问题则是如何判定市场风格转换的临界时点。依据《把握风格轮动中的投资机会》一文中提到的方法，我们可以通过构建中证500与沪深300相对强弱指数的10日均线和30日均线来解决这个问题。具体来说，如果10日均线上穿30日均线，则判定市场风格转向小盘股，此时投资中证500指数；如果10日均线下穿30日均线，则判定市场风格转向大盘股，此时将中证500指数卖出转而投资沪深300指数。

　　根据上述标准判断后，我们在近三年(2012年2月-2015年1月)中得到18个完整的配置时段，每个配置时段的起点分别为2012年2月14日(中证500)、2012年4月5日(沪深300)、2012年5月21日(中证500)、2012年7月6日(沪深300)、2012年8月15日(中证500)、2012年9月26日(沪深300)、2013年1月15日(中证500)、2013年2月1日(沪深300)、2013年2月25日(中证500)、2013年9月16日(沪深300)、2013年9月30日(中证500)、2013年11月1日(沪深300)、2013年11月27日(中证500)、2014年3月31日(沪深300)、2014年5月30日(中证500)、2014年7月31日(沪深300)、2014年8月15日(中证500)、2014年11月10日(沪深300).

　　按照上述方法构建的风格轮动指基投资策略在18个完整的配置时段内(2012年2月14日-2015年1月27日)的累计收益率为85.96%，而同期沪深300指数和中证500指数的累计收益率分别为41.19%和64.03%，风格轮动指基投资策略的超额收益明显。

　　四、总结

　　本文依据中证500与沪深300指数相对强弱指标的10日均线和30日均线走势构建了较为简单的风格轮动指基投资策略，相对于单独投资沪深300指数或中证500指数取得了较为明显的累计超额收益。在实施该投资策略的时候，指数基金的选取也会对投资收益造成影响，只有选择那些跟踪误差小或强增效果佳的沪深300指基和中证500指基才能保证更好地分享指数的收益。我们综合跟踪误差和信息比率两个指标并结合基金规模，筛选出如下指基供投资者参考：

　　表格 1: 沪深300指基推荐：

　　数据来源：赢富财经Choice数据、天天基金研究中心，截止日期：2015-2-25

　　表格 2: 中证500指基推荐：

　　数据来源：赢富财经Choice数据、天天基金研究中心，截止日期：2015-2-25

　　免责声明：

　　本报告是赢富财经网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

(责任编辑：DF058)