小票疯狂考验理性思维 蓝筹股上涨动力将长期存在_证券之星

　　两会期间，主板大盘上下两难，但创业板、中小板表现出色，部分中小市值股票趁势演绎了一波快速上涨的主升浪行情，但在股价发力推高之际，风险亦同步攀升，其中，创业板平均市盈率已达83倍，创业板、中小板百元股已多达12只，其中全通教育(行情300359,问诊)已至222元，虽然涨势仍在，但小票的风险收益比正在考验投资者的理性思维和常识，未来，大小风格能否重新切换成功令人瞩目。

　　■事件 高估值成长股面临分化

　　大众证券报和财信网：春节之后，主板大盘上下两难，但创业板、中小板表现出色，对于小票的主升浪行情，如何评测其风险收益比？

　　李泓灏(民族证券财富中心副总经理)：2012年底创业板创出历史最低点585点，现在已经跃上了2000点，根本原因在于中国处于经济结构转型阶段。短期来看，或许创业板指数还会创出新高，但经过本轮的主升之后，目前创业板整体估值已高达80倍以上，风险在不断加大。同时，在注册制即将推出的背景下，创业板个股未来或面临着分化，一方面真正具备成长性、有业绩支撑的公司将持续走牛，而一些短期涨幅大、估值过高、没有业绩的伪成长公司则蕴藏较大的风险。

　　温丽君(南京证券高级策略分析师)：春节过后的这波成长股的火爆行情推动创业板估值创出历史最高水平，其风险的确在不断累加，走势将会有明显分化，“互联网+”的故事中长期无法证伪仍能继续讲下去，但需警惕短期的巨幅波动，尤其涨幅较大、估值已无法合理解释的个股，更要警惕高位风险，但无法证伪且符合产业未来升级方向的，诸如工业4.0、新能源汽车、物联网、基因测序等品种，预计仍有望反复震荡走强，毕竟牛市中，市场愿意给予新经济、新故事以估值溢价。

　　■题材 短期难改变 空间已有限

　　大众证券报和财信网：在这波小股票行情中，互联网题材等较为耀眼，但一些资深投资者也提出，相比较而言，海外上市的行业翘楚们的股价远比国内上市的二三流企业要理性，你对题材股的未来空间有何预判？

　　温丽君：理性而言，国内对于互联网题材股的估值高估是显而易见的，的确可以以更合理的价格去关注质地更优的海外上市的相关企业，但A股依然是一个相对封闭的市场，在近阶段内，相信这种对于优质资产的高溢价的局面仍难以有根本转变。但随着未来注册制的来临，大量企业尤其是优质企业的不断上市，对于题材股的估值溢价将会逐渐趋于收敛。

　　李泓灏：短期来看，虽然创业板指数仍可能会上冲至2200点附近，但空间有限，乃强弩之末，后面伴随价值的理性回归，小股票将迎来一波向下调整，投资者在目前时点应理性投资，把握好市场节奏，在调仓同时继续关注具备再发展潜力的题材股。

　　■价值 蓝筹股上涨动力将长期存在

　　大众证券报和财信网：在当下的经济转型期，大盘蓝筹股虽然颇受诟病，但海外机构投资者通过沪股通买入的股票大多属于此类，你对价值投资有什么建议？

　　李泓灏：海外机构投资者的投资理念和投资标准都比较成熟，更加注重长期投资，因此更青睐于行业成长稳定、分红多的蓝筹股，其估值洼地依然明显，另外，随着改革继续推进，保险、社保、养老、QFII等重量级的资金加大股市投资将成为必然，此类资金的投资风格往往都以稳健为第一原则，因此支持蓝筹股上涨的推动力将长期存在。

　　温丽君：总体而言，煤炭、有色的业绩仍不能轻言见底，但在市场情绪趋于悲观之时，则可以逢低进一步布局，价值股的投资重点在于低买，需要寻求价格被严重低估时的良好买点。

　　■风格 沪市估值回升概率更大些

　　大众证券报和财信网：目前，根据交易所公布的权威数据，沪市A股平均市盈率是16倍左右，创业板平均市盈率则是83倍左右，如果把时间推后一年，差距缩小，波动方向在哪里？

　　温丽君：方向上看，大概率是沪市估值回升更大一些，创业板未见得就会有较大的估值回落空间，但未来一部分业绩可能会稀释其估值，且新资产的不断加入也有可能会进一步稀释其估值水平。

　　李泓灏：时间推后一年，这种估值差距是否会缩小存在一定的不确定性。如果今年下半年推出注册制，由于供给的增加，成长股的稀缺性下降，将降低创业板的市盈率，但如果允许微利甚至亏损的新兴企业在创业板挂牌融资，则将直接推升创业板的平均市盈率。大小风格的转变与市场预期及流入市场资金呈现高度相关性，存量资金博弈则小盘股表现较好，反之增量资金入市大盘股上行概率较大。总体在股市上行过程中，风格将在大小盘之间持续切换。

　　■新股 供给加大将催生两极分化

　　大众证券报和财信网：新股、注册制、深港通、新三板等将加大新股票供给，你认为会对小股票构成多大的冲击？如其发生分化，方向可能在哪里？

　　李泓灏：根据基本供求关系原理，在需求相对不变的情况下，供给放大将压低均衡价格，也就是说对小股票的冲击整体将表现在股价上，小股票整体的估值水平将有明显的下行压力，大小股票的估值剪刀差将明显收窄。参照发达国家市场的情况，在供给放大之后，将会有一批股票成为 “仙股”，无论其估值高低成交量都很低迷，缺少市场的关注。在供给增加之后的市场中，将更加依赖概念的整体性，比如，苹果产业链上的公司整体的上涨，而单只个股的重组类机会更加具有不确定性，因为壳资源的价值在下降，可选择品种在增加。总而言之，供给增加之后，对投资标的选择提出了更高的要求，具备投资价值和投机属性的板块会更受欢迎。

　　温丽君：随着新增资金的不断入场，对新资产的供给反而充满了期待，注册制并非完全不审核，也不可能短时间之内就有大量的供给蜂拥而至，因此，对于小股票的短期影响依然相对有限，但从中长期来看，我们相信，随着新资产的不断增加，对于一些诸如壳资源的炒作、纯题材概念的炒作会逐渐趋于收敛，但真正的成长股，诸如有较佳的商业模式、技术实力及新经济发展方向的一些板块与个股，高估值的格局暂时仍难以得到根本的变化。

　　■资金 增量资金仍在入市

　　大众证券报和财信网：随着两次降息，市面上的资金利率逐渐平稳，本周虽然又是一个密集的打新周，但交易所国债回购利率并未如往常那样大涨，而证券交易结算资金余额依然稳定在1.2万亿左右，仍在等待新机会，你对证券市场上的资金有何大致判断？未来走向如何？对股市有何影响？

　　温丽君：目前打新带来的资金利率的变化已经有所提前，事实上，上周交易所的资金利率已经明显出现较大的波动，反映了市场已经在提前布局，事实上，从资金面上看，目前增量资金依然在不断入市，尤其是随着市场赚钱效应的不断彰显，两市新开户数不断增长，我们对于增量资金不断入市的未来充满信心，事实上，最为活跃的两融资金余额在一段时间徘徊之后，目前也继续稳健攀升，尤其从两融资金近期的布局方向上看，对于蓝筹股的布局力度明显加强，显示市场风向的确出现了一定的变化，因此，在沪指冲关3406点的关键时刻，我们相信金融权重股大概率能进一步走强，并引领市场向上挑战压力，但新经济、改革的刺激政策不断出台下，相信诸如一带一路、京津冀、新能源、环保以及工业4.0等概念板块个股，依然有望持续反复活跃。

　　李泓灏：今年以来，各国纷纷实施宽松的货币政策来应对美国加息后，资金大规模外流的风险。我国也正式进入了降息降准周期中，从而对抗资金流出造成的汇率市场的波动。从利率走势上来看，说明我国的宽松政策得到了很好的效果：资金利率保持稳定、交易所回购利率依旧平稳。从交易所结算资金依旧保持高位、两融余额再创历史新高的现象来看，场外资金排队进场的情绪依然高企，加之管理层鼓励养老金、社保资金、保险资金等长期资金入市的态度，流动性将长期保持宽松的局面，这将有利于股票市场的长期稳定向上的格局，市场也将重新回归增量资金驱动的节奏中，从资金的偏好来看，估值低、流动性好、高股息率的蓝筹股将凸显长期投资价值。