南方成份精选：中长期创造优异回报

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　回顾2014年，我国宏观经济总体表现平淡，只有二季度出现了短暂的回升，其余大部分时间都呈现出疲软的状态，符合经济增速换挡期的特点。政策方面，政府以稳增长、调结构、促改革为主要思路，兼顾增长和防风险的中短期目标，对于权益类资产的中期回报有明显的提升效应。在连续几个月经济指标疲弱的情况下，央行于2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，意在降低企业融资成本，缓解企业融资贵的困境。我们相信刺激政策的积极影响会在2015年上半年逐步显现出来。另外，央行在2014年放宽了人民币汇率波动空间，有意争取货币政策的主动权，此举也导致在贸易顺差改善的情况下，外汇占款降低，为降准留下了空间。

　　管理期内，管理组重点配置在低估值、高股息率的蓝筹股，尤其在金融地产、高端制造、交通运输领域，取得了良好的效果。在此基础上，重点关注国企改革相关标的，以及显示出国际竞争力的龙头企业。在经济增速下行的情况下，传统行业龙头的先发优势会显现的更明显，国企改革则有助于提升存量资产的效率。特别是在市场利率下行和证券市场国际化的趋势下，优质蓝筹的估值迅速回升。值得一提的是，在下半年市场波动率大幅提高的情况下，管理组坚持了低估值蓝筹的主线，充分把握住了这次大盘的上涨行情。

　　报告期内基金的业绩表现

　　2014年全年，沪深300指数上涨约51.66%，南方成份精选基金期间净值约58.15%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　2015年中国经济仍面临诸多挑战：全球需求不振、国内增速放缓、结构调整以及互联网浪潮新一轮冲击使得传统产业及商业模式遭遇转型压力。在此过程中，由于财政收入增速明显放缓（2014年首次低于二十多年来的双位数增速局面）、地方债务监管趋严以及土地财政收入锐减，都使得财政政策在2015年充当推动经济增长主力军角色将显得力不从心。货币政策以及资本市场的作用将更加被倚重。

　　与此同时，由于美元走强叠加中国经济增速放缓，外汇占款的变化趋势发生逆转，以往为防止外汇占款增长过快导致流动性过多而设置的高存款准备金率仍有较大下调空间。需求低迷，大宗商品价格快速下跌使得全球通胀压力有可能转变为中短期通缩，国内的实际利率水平当前相对于历史均值偏高，也为降息等价格型货币政策工具留出了调整空间。因此，我们认为降准降息，是“松紧适度”的2015年央行货币政策取向大概率的应有之义。在此背景下，对于货币条件宽松更为敏感的金融以及杠杆效应更显著的地产等行业在低估值前提下仍有一定投资机会。

　　就全球宏观经济形势演化及配置趋势对A股投资的影响而言，我们认为2015年全球目前高度关注的是美联储的加息时点和力度，我们倾向于认为美联储的加息决策仍将十分慎重，推迟加息的概率仍然较高，原因有几点，首先，美元过度走强，对其自身经济复苏和充分利用全球储备货币的特权并非最优选择；其次，作为美国经济中流砥柱的诸多跨国企业，海外盈利主体受强美元带来负面影响很大，第三，美国自身的经济复苏进程仍一波三折，过早加息没有好处。因此，美国加息及强美元对全球其他地区的投资负面影响有可能被过度预期，未来孕育投资机遇。

　　对于2015年的A股投资，还有一个重要的影响因素是，全球投资资金配置于A股比重的提升空间巨大。伴随着中国经济结构调整政策初见成效、地方隐性债务风险降低以及改革、正风肃纪带来的营商环境改善、国企运营效率提高和民企经济活力的进一步提升，使得A股资产“低估值、相对更好的增长速度”的基本面持续吸引全球资金配置。人民币国际储备货币地位的持续提升以及资本市场开放程度不断扩大，又将使得类似跟踪MSCI指数为业绩基准的全球资金不断加大对A股的关注和参与程度。

　　此外，由于2014年的大幅下跌，2015年的大宗商品平均价格水平将低于去年，这将使得部分行业的优势企业毛利率提升。在新兴产业方面，国企改革、互联网与物联网的不断融合、场景化、分享型商业模式的深化都将使得新的成长企业涌现，我们将积极关注。

　　综上，尽管我们对2015年的宏观经济增长持谨慎态度，但我们对A股资产在2015年的回报预期仍持谨慎乐观态度。伴随着人口老龄化程度的提高和对未来生活品质的改善需求，我们相信只有积极通过寻找好的投资机会，才能抵御通胀压力和满足退休养老保障开支，因此我们将一如既往地秉承价值投资理念，致力于为持有人在中长期创造优异回报，也衷心希望基金持有人能够在2015年继续信任和支持我们！