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伊利股份:业绩符合预期 全球织网打造国际竞争力
伊利股份 600887
研究机构:中信建投证券 分析师:黄付生,吕昌 撰写日期:2015-04-27
事件
公布2014年报及2015一季报
14年实现收入544亿,同比增长14%,归母净利润41.4亿增长30%,扣非净利37.7亿增长71%,EPS为1.35元,符合预期。利润分配方案为10派8(含税),10转10。
14Q4收入124亿,增长10%,净利润5.86亿,降13%。
15Q1收入150亿,同比增长14.4%,归母净利13亿增长20%,EPS为0.43元,符合市场预期。
简评
液态奶贡献主要增量价格调整和结构升级是主因
14年整体收入增加60亿,主要是液态奶贡献增加53亿,增长14%,另外奶粉增加5亿增长9%,冷饮增加0.4亿增长1%。14年尤其上半年乳业呈原奶供应紧张且价格大幅上涨,同时消费升级趋势明显,在这种背景下,公司液态奶增长主要靠价格和结构因素,液奶收入424亿,其中价格调整增加收入27亿,结构升级增加收入18.5亿,销量增长贡献7亿,推算销量增长2%,均价增长12%。金典增长60%体量约55亿,安慕希常温酸奶上市一年达到近10亿,畅轻和每益添分别增长113%和90%。估计液奶中的高端产品占比估计已达到42%以上,13年为36%。14年奶粉收入60亿,增长9%,其中结构升级为主因素,估计销量增长3%,结构和价格因素增长6%。14年冷饮收入43亿,同比增长1%,保持平稳。我们估计一季度收入延续14年趋势,液奶增幅最大,考虑到节日期间大力度促销,估计销量增长会明显。根据草根调研,促销主要集中在白奶,高端产品中金典促销力度较大,但新品安慕西、味可滋等基本不直接促销,主要竞品也基本是这一促销策略,说明价格战并不是全面且不记正本的,表现在报表上应是收入和利润的兼顾。奶粉保持9%左右稳定增长。
成本下降+结构升级,毛利率改善明显
原奶价格从14下半年开始下滑明显,15Q1国内奶价下降18%。成本下降使毛利率逐季改善明显。14年综合毛利率32.9%,提高4个点。其中液奶毛利率31%提高4.7个点,奶粉45.6%提高1.8个点,只有冷饮下降2.4%到35%。14Q4毛利率32.5%,同比提高5.8个点,环比提高1个点。15Q1国内原奶价格下降18%,毛 利率提高到37%,同比增加3.3个点,环比提高4.5个点。
奶价下降情况下,公司库存进一步消化。一季度末存货总额46亿,同比下降5亿,存货占收入比重也由14Q1末的40%降至15Q1末的30%。
用工成本和广告费用使费用率提升,但幅度不大
14年销售费用增长18%至101亿,费用率提高0.6个点,其中广告费用46亿增长18%,工资18亿增长23%,说明行业竞争依然激烈且用工成本在提高。15Q1销售费率21.2%,同比提高0.5个点。
15年管理费用增长32%,费用率提高0.8%,主要是工资和摊销增加,其中工资15.8亿增长52%。15Q1管理费率5.1%,同比提高0.5个点
毛利率提升幅度高于费用上涨幅度,净利率稳步提升
14年全年净利率提高到7.6%,同比提升1个点,15Q1净利率8.7%,同比提高0.3个点。虽然费用率呈上升态势,但受益成本下降,毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,使得净利率仍呈稳步上升态势。我们预计未来3年左右这一趋势将延续,即毛利率是拉动净利率提升的主要因素,短期主要是国内奶价维持低位,中期看公司全球奶源织网计划完成,应用国外奶源使综合成本进一步降低。
国内下游网络+国外上游网络,打造全球乳业5强
公司14年下半年提出进入全球乳业5强目标,到2020年打造千亿健康食品集团。具体来看公司15年将推进下游的现代化渠道建设和上游的全球布局统筹。
15年将继续加快母婴及电商渠道建设,搭建“云商信息平台”,推进渠道精细化。奶粉消费不同渠道呈结构性变化,电商和母婴渠道快速增长,14年这两个渠道销售奶粉同比增长31%和15%。公司顺应趋势,已建立母婴渠道的会员制营销,14年新增会员190多万,母婴渠道销售增长86%。
全产业链全球化,公司14年牧场奶源占比接近100%,未来将完成全球“织网计划”,布局全球优势奶源。目前已与意大利斯嘉达战略合作、在荷兰成立研发中心、与美国DFA联手设奶粉工厂、在新西兰投资设厂。拥有国际优质资源后,公司可利用自身的品牌和渠道向国内市场输入产品,形成海外上游网络+国内下游网络的格局。
盈利预测:公司2015年计划收入610亿,增长12%,利润总额55亿,增长15%。由于今年成本压力明显小于去年,估计销量增长会比去年更明显,成本下降可覆盖费用的增加,净利率稳步提升。维持盈利预测,15-16年EPS为1.77和2.26元,目标价44元,对应15年25xP/E,维持买入。
基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
15.38 | 6.24 | 0.00 | 474.62 | 0.22 | 0.01 | |
11.50 | 12.33 | 0.50 | 354.78 | 5.86 | 0.00 | |
4.66 | 8.30 | -0.07 | 143.84 | 2.24 | 0.00 | |
367.47 | 9.10 | 0.00 | 11336.45 | 4.52 | 0.12 | |
741.54 | 8.06 | 741.54 | 22876.63 | 3.97 | 0.25 | |
0.66 | 6.37 | 0.66 | 20.36 | 0.77 | 0.00 | |
7.67 | 4.94 | -17.61 | 236.68 | 1.71 | 0.00 | |
7.97 | 3.30 | 7.97 | 245.89 | 0.05 | 0.00 | |
10.12 | 12.87 | -5.30 | 312.07 | 2.55 | 0.00 | |
499.90 | 6.49 | 0.00 | 15422.07 | 2.06 | 0.17 | |
83.00 | 11.99 | 83.00 | 2560.55 | 0.47 | 0.03 | |
540.00 | 13.41 | 90.00 | 16659.00 | 8.26 | 0.18 | |
1349.09 | 8.09 | -374.12 | 41619.45 | 3.73 | 0.45 | |
24.00 | 12.16 | 13.00 | 740.40 | 2.34 | 0.01 | |
2.87 | 9.40 | -0.94 | 88.42 | 3.67 | 0.00 | |
262.23 | 10.29 | -78.82 | 8089.69 | 4.49 | 0.09 | |
28.00 | 21.36 | 18.00 | 863.80 | 0.17 | 0.01 | |
15.00 | 12.70 | 15.00 | 462.75 | 0.07 | 0.01 | |
3.19 | 10.67 | -1.14 | 98.41 | 1.89 | 0.00 | |
20.00 | 18.70 | 20.00 | 617.00 | 0.12 | 0.01 | |
6.00 | 2.12 | 6.00 | 185.10 | 0.05 | 0.00 | |
900.00 | 10.31 | -100.00 | 27765.00 | 4.35 | 0.30 | |
107.50 | 9.04 | -27.71 | 3316.41 | 4.97 | 0.04 | |
5.83 | 4.56 | 0.27 | 179.86 | 0.58 | 0.00 | |
98.36 | 11.01 | 98.36 | 3034.36 | 4.98 | 0.03 | |
47.74 | 7.85 | 0.00 | 1472.83 | 3.85 | 0.02 | |
5.83 | 4.56 | 5.83 | 179.86 | 0.86 | 0.00 | |
866.77 | 24.79 | -56.39 | 26739.97 | 13.74 | 0.29 | |
1001.15 | 6.32 | 0.00 | 30885.43 | 3.32 | 0.33 | |
16.35 | 11.02 | 16.35 | 504.40 | 0.77 | 0.01 | |
329.23 | 8.47 | 20.00 | 10156.71 | 1.60 | 0.11 | |
1984.97 | 20.38 | 199.99 | 61236.19 | 7.16 | 0.66 | |
500.01 | 10.14 | -243.34 | 15425.25 | 4.78 | 0.17 | |
835.62 | 12.99 | 0.00 | 25778.78 | 6.95 | 0.28 | |
218.01 | 10.64 | 34.29 | 6725.52 | 1.06 | 0.07 | |
182.42 | 20.95 | -5.85 | 5627.64 | 14.02 | 0.06 | |
123.42 | 12.84 | -32.22 | 3807.48 | 5.54 | 0.04 | |
31.73 | 20.69 | -3.75 | 978.86 | 9.40 | 0.01 | |
150.71 | 10.01 | 150.71 | 4649.55 | 3.00 | 0.05 | |
25.25 | 6.88 | -13.70 | 778.84 | 4.75 | 0.01 | |
100.00 | 10.64 | 0.00 | 3085.03 | 3.16 | 0.03 | |
534.08 | 6.30 | 199.99 | 16476.30 | 1.79 | 0.18 | |
958.92 | 18.79 | 472.06 | 29582.68 | 3.03 | 0.32 | |
1000.05 | 6.89 | 145.00 | 30851.39 | 4.36 | 0.33 | |
499.99 | 16.57 | -100.01 | 15424.74 | 6.83 | 0.17 | |
907.64 | 15.68 | 130.00 | 28000.70 | 6.15 | 0.30 | |
2387.41 | 12.66 | -75.00 | 73651.63 | 4.20 | 0.79 | |
10.04 | 12.42 | -4.46 | 309.66 | 3.57 | 0.00 | |
0.15 | 5.25 | 0.00 | 4.63 | 0.02 | 0.00 | |
124.45 | 7.63 | 0.00 | 3839.43 | 4.85 | 0.04 | |
6.18 | 5.25 | 5.56 | 190.72 | 5.91 | 0.00 | |
75.92 | 11.40 | 75.92 | 2342.13 | 9.77 | 0.03 | |
25.05 | 10.59 | 5.00 | 772.78 | 1.09 | 0.01 | |
37.54 | 5.40 | -3.28 | 1158.11 | 3.06 | 0.01 | |
521.14 | 17.25 | 382.14 | 16077.23 | 3.03 | 0.17 | |
590.99 | 10.10 | 245.00 | 18232.14 | 2.49 | 0.20 | |
2.48 | 4.71 | 2.48 | 76.53 | 0.09 | 0.00 | |
142.13 | 7.20 | 0.00 | 4384.58 | 2.68 | 0.05 | |
86.32 | 24.16 | 10.30 | 2662.82 | 13.07 | 0.03 | |
865.60 | 12.26 | 109.75 | 26703.64 | 5.62 | 0.29 | |
9.50 | 20.77 | -10.21 | 293.16 | 9.21 | 0.00 | |
1160.00 | 17.45 | 60.00 | 35786.00 | 9.69 | 0.39 | |
1076.00 | 18.56 | 56.00 | 33194.60 | 9.78 | 0.36 | |
46.66 | 5.93 | 40.00 | 1439.46 | 1.33 | 0.02 | |
111.86 | 5.98 | 111.86 | 3450.88 | 2.57 | 0.04 | |
475.00 | 14.72 | 135.00 | 14653.75 | 9.85 | 0.16 | |
56.43 | 7.49 | 25.29 | 1740.91 | 2.01 | 0.02 | |
328.89 | 7.90 | -17.91 | 10146.26 | 4.74 | 0.11 | |
0.72 | 14.24 | -0.45 | 22.21 | 0.04 | 0.00 | |
114.85 | 17.46 | -38.70 | 3543.10 | 6.31 | 0.04 | |
10.00 | 9.01 | 10.00 | 308.50 | 1.37 | 0.00 | |
280.00 | 17.02 | -79.99 | 8638.00 | 9.03 | 0.09 | |
18.09 | 12.79 | 2.80 | 558.14 | 5.69 | 0.01 | |
5.85 | 16.26 | -3.17 | 180.56 | 3.99 | 0.00 | |
10.00 | 4.85 | 0.00 | 308.50 | 0.12 | 0.00 | |
47.33 | 8.59 | -17.57 | 1460.11 | 2.58 | 0.02 | |
33.06 | 7.92 | 33.06 | 1019.90 | 3.03 | 0.01 | |
25.27 | 6.82 | 25.27 | 779.58 | 3.06 | 0.01 | |
300.45 | 13.97 | 300.45 | 9268.98 | 3.67 | 0.10 | |
78.10 | 7.26 | 78.10 | 2409.32 | 4.62 | 0.03 |