上交所分级基金汹汹来袭 你准备好了吗？

　　《红周刊》特约作者　华泰证券(601688,咨询)王乐乐

　　分级B基金很火、很靓丽，但它们和普通股票一样只能T+1买卖。然而，这一情况即将发生改变，因为上交所分级基金下周亮相。

　　上交所分级B可实现间接T+0交易

　　在介绍上交所的分级框架之前，我们先回顾深交所的分级框架。深交所股票分级基金主要有以下几个特点：A、B类份额均可上市交易；当天提交分拆合并申请，下一个工作日才能分拆合并成功。比如，某产品整体溢价，此时投资者就可以申购母基金，将其分拆为A类份额、B类份额进行套利。

　　这件事情看似美好，但实际情况并非如此。如果投资者周一申购母基金，最快周二提交分拆申请，周三才能拿到A类份额、B类份额。也就是说，投资者周一看到分级基金整体溢价很多，但能否获取该套利收益，完全得看周三时这个溢价是否还存在。如果周三分级基金整体溢价变折价，投资者就只能一声叹息了。

　　然而，上交所分级基金在分拆合并层面取得了巨大的突破：上交所分级基金的母基金上市交易；当日买入的母基金份额允许当日拆分，拆分所得的子份额当日可卖出。当日买入的子份额允许当日合并，合并所得的母份额当日可卖出。这样，上交所分级B就可以实现间接T+0交易。比如，早盘投资者看好上证50指数，可以在二级市场买入上证50B，然而下午上证50指数开始跳水，此时就可以买入上证50A，快速将其合并为上证50指基，然后在二级市场抛出规避风险。

　　上交所分级基金的两种套利机制

　　在上交所规则之下，上交所分级基金存在两种套利：第一种，根据整体价格折溢价率的大小进行套利。一般而言，当整体价格折溢价率<；0时，即A类份额和B类份额的加权价格小于母基金交易价格，此时投资者可以买入A类份额、B类份额，瞬间将其合并为母基金，按照母基金交易价格卖出；当整体价格折溢价率>；0时，即A类份额和B类份额的加权价格大于母基金交易价格，此时投资者可以买入母基金，瞬间将其分拆为A类份额、B类份额卖出。这是一种无风险套利，甚至比ETF套利还安全，但可能会很快被计算机高频套利给“吃掉”。

　　第二种，根据母基金交易价格和母基金净值之间的差异进行套利。整个过程需要两个交易日，比如投资者周三申购母基金，周五才能在二级市场交易，这和深交所分级是一样的。但有一个好处就是母基金折溢价率会出现波动，存在一些额外的投资机会。在这里，介绍一个最为简单的策略——“底仓投资”。比如，投资者看好上证50指数的未来走势，可以在二级市场买入上证50指基，如果该基金溢价，投资者就可以将上证50指基卖出，然后当天申购上证50指基。这样的话，手中始终持有上证50指基，但是每一次都能成功获得套利收益。

　　上交所分级A配对转换价值更高

　　和深交所分级基金不同的是，上交所分级A类份额的配对转换价值更高。B类份额投资者如果要想实现日内回转交易，就必须买入A类份额才能实现，这使得B类份额不得不给A类份额让一些利。尤其是在A股市场大幅下跌的过程中，B类份额由于具有杠杆效应，为了及时规避风险，势必需要大量购买A类份额合并为母基金，这样会拉升A类份额的价格。另外，在A股市场暴涨时，大量投资者参与B类份额会造成分级基金整体溢价，那么申购分拆套利还会打压A类份额的价格，从而形成买点。

　　在极端情况下，利用上交所分级基金的机制，可能还存在一些投资机会。比如，某指数大幅下跌8%以上，此时按照2倍杠杆计算，对应B类份额是跌停的。不少股票在跌停后很可能存在补跌的趋势，那么该股票指数第二天大概率继续下跌，对于B类份额来说非常不利。此时，B类份额的投资者就可以买入A类份额，将其合并为母基金，当天按照母基金收盘净值赎回，就可以规避第二天的风险。而且在这种情况下，可能会出现A类份额暴涨的局面，可以积极参与。