下半年继续牛市还是走熊？

　　这一轮牛市驱动因素大家讲过很多理论，如改革牛、创新牛，目前均受到了挑战。但有一个未变，即宽松牛。宽松是一大主线，金融危机后凡是量化宽松的国家股市都是上涨的。美国的宽松是有节奏的。金融危机后美国做了三轮宽松：第一轮宽松大约一年半，QE1的时候股市涨，但发现通胀经济见底后QE1结束，然后股市便不行了，这一休息就是半年，一直等到QE2开启。

　　中国目前的宽松可能与美国较为相似。中国这一轮宽松自从去年开始到今年6月份，进行了一年半，现在增长和通胀在底部区域，宽松或告一段落，因而未来半年宽松到了观察期。下一轮行情的启动需要市场重新形成宽松的共识，或出现于明年二季度。这有几个前提：第一，财政刺激由于高基数效应开始淡化；第二，地产销量再次从正变负；第三，适应美联储加息的节奏。

　　如何配置资产？

　　金融市场的短期配置怎么理解呢？我们叫做从货币牛市到股债牛市。美国在70年代是货币牛市，然后是债券牛市，然后是股票牛市。这个次序对中国当前来讲非常的适用，为什么呢？大家仔细想一想，我们这个行情不管是股票还是债券，全部是由利率驱动、宽松驱动。所以会呈现货币牛市、债券牛市再到股票牛市的轮动。2013年叫钱荒，不宽松，股债双杀，货币是最佳配置。14年开始宽松，首先债券市场走牛，14年下半年股市也变为牛市。我们的货币牛市2013年已经走完了，2014年的债券牛市已经差不多了。这次股灾的出现，股市牛市也告一段落了。

　　从轮动的角度去理解，我们目前可能又回到了货币牛市，可能下半年的最佳资产叫做货币资产。今年6月份有一个报告，说很多人会发现下半年即便是不赚钱，投资者也会感谢你。但是后来发现当时大家舍不得，现在目前很多人非常留恋这个市场，觉得政府救市所以一定有机会。但下半年跟上半年没法比，因为上半年利率下降、风险偏好提升，机会到处都是，投资根本不用出来。但下半年利率已经下不去了，风险偏好已经被伤害了，整个估值被影响了，机会已经没那么多了。

　　如果大家看一下2013年的债券市场，会发现13年的债券钱荒和今年的股灾很像，当时也是很多人借钱买了债券，增加了金融风险，政府铁了心一定要去杠杆，但在钱荒后的7月份央行也坚决出来救市，后来大家就开始抄底，但连续三次每次抄底都被套住了，因为政府救的是危机，而不是救杠杆，去杠杆是13年下半年债市的主旋律。等到大家都怕了，杠杆去完了以后，14年债券慢牛就出现了，而且是长牛。所以说，如果今年下半年杠杆去干净，明年预期宽松预期再回来，明年年初会重新回到债券牛市，股票牛市也能回来。

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