反弹逻辑靠不住 机构布局国企改革风口

　　受人民币贬值、宏观经济数据不理想等因素影响，A股依旧持续震荡盘整。不过，随着国企改革顶层设计文件出台进入倒计时、多家央企上市平台密集停牌，新一轮国企重组整合浪潮或成为引领市场突围的风口。

　　8月10日，沪指跳空高开后稳步走高。国资改革、船舶、上海本地重组、核能核电、卫星导航板块涨幅均超过7%。尤其上市央企集体大涨，中国船舶等十多只中字头个股涨停。国资改革相关概念股连续多日走强。

　　在机构看来，与7月中下旬的反弹行情比，目前的行情特征已经发生变化，不能完全按照反弹的逻辑来参与，而是需要在结构上重新布局。国资改革以及有业绩支撑的部分行业，是较为确定的收益来源。

　　对于近300只基金空仓、偏股型基金轻仓，手握万亿资金的基金的动向将成为市场的风向标。

　　实体经济再度回落

　　7月份货币和信贷数据高于预期，但实体经济增速没有数据看起来的那样强劲。

　　央行公布的金融数据：7月，人民币新增贷款1.48万亿元，其中非银行金融机构贷款为8864亿元，占比60%；7月末M2余额135.32万亿元，同比增长13.3%。

　　显而易见的是，7月流动性的大幅提升主要是投入救市资金所至，并非普通意义上的流动性泛滥。

　　“非银行金融机构贷款突增的主要来自于政府救市行为，因此7月份的新增贷款和M2供给增加主要是为了给股市提供流动性而非支持实体经济。”星石投资总经理、首席策略师杨玲在接受《中国经营报》记者采访时表示。

国企改革主题基金

数据来源：赢富财经Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-08-14

　　信贷走强的背后，是7月实体经济活动再度回落。

　　受出口意外大跌、基建投资滑坡、房地产新开工持续下跌的拖累，7月实体经济活动弱于预期，工业生产和固定资产投资增速双双回落。

　　国家统计局数据显示：7月PPI同比下降5.4%，大幅低于预期，跌幅创下历史峰值。

　　在此情况下，目前判断下半年经济会触底回升为时尚早。申万菱信认为，三季度经济增速下行风险仍存，经济走势不一定是“L”，更不像“U”。

　　由于未来经济通缩压力加大，内生增长动力不足，稳增长政策需进一步加码。由此，杨玲判断，为了托底实体经济发展，货币政策三季度依然不改宽松。

　　在货币政策持续宽松和稳增长政策进一步加码的预期下，四季度中国经济有望迎来温和复苏。“我们判断A股将会摆脱前期由杠杆市导致的快牛疯牛的节奏，步入长牛慢牛格局。”杨玲称。

　　国企改革全线开启

　　截至目前，已有逾20个省份发布了深化国资国企改革实施意见，随着国企改革顶层规划的落地，各省市国企改革方案实施细则将加快落地。同时，预计下半年将是国企改革实施细则的集中披露期，届时各地国企改革措施将让资本市场应接不暇。

　　具体到8月份，申万菱信预计政策外力可能来自国企改革、财政政策的超预期，关键时点是8月中下旬。如果在政策作用下，指数二次探底成功确认，股指也有望“先抑后扬”。

　　博时基金宏观策略部刘思甸告诉记者，总体来看，市场下行风险较小，随着投资者情绪的逐渐恢复，可能带来一波上涨行情，而行情的爆发点可能是国资改革，以及有业绩支撑的部分行业。这些将是较为确定的收益来源。

　　近日中远、中海以及中航等旗下多家上市公司宣布集体停牌，国企整合的大幕将全线开启。统计显示，截至8月13日，中证国企改革指数8 月以来9个交易日涨幅为12.57% ，远高于上证综指。南方改革B半个月，涨幅将近30%。

　　国资运作是实现“国企做大做强做优，国有资本保值增值”的关键，“对于船舶制造、钢铁、航空航运等国企标的，投资者也可加以关注。除此之外，下半年财政发力稳增长，也将对地下管廊建设等基础设施题材有所推动。结合PPP的实施细则，有财力的央企建设集团可能获得更多业务，投资者也可适当关注。”刘思甸称。

　　市场比较理想的运行轨迹是：国企改革成为龙头板块，并带动市场各个板块展开上攻，成功突围率领A股走出低位整固的市场。国开行大规模发行金融债推动基建投资，也进一步引发市场做多热情，吸引资金入场。

　　在目前的市场环境下，泰达宏利基金建议投资者以积极的态度参与市场，仓位适当提高，投资集中在国企改革、军工等确定性较强的方向上。

　　在组合配置方面，激进的投资者可以紧跟市场政策主题，包括国企改革、基建投资和军工等，平衡型的投资者可以在配置上述政策主题板块的同时，均衡配置一些基本面环比改善，有业绩支撑的板块，包括传媒文化、出境游和航空等。

　　人民币贬值，利好港股？

　　截至8月13日，人民币兑美元汇率中间价报6.4010，三天内人民币兑美元中间价已经累计贬值4.66%，市场对于人民币持续贬值的预期加强。

　　不过，市场对于人民币汇率对股市的影响分歧相对较大，尚未达成共识。

　　最为悲观的观点是，不断强化的贬值预期将加剧资本外流进程，并有可能引发资金撤离中国股市、房市。这一论调对于当前脆弱的经济与金融市场相当负面。

　　杨玲是正方。她认为，人民币主动贬值有助于A股长期走牛。理由是，本次超预期贬值是央行主动为之，而非市场调整，后期央行会有管理有节奏地维持汇率的相对稳定。

　　此外，贬值的影响不仅缓解出口压力，还会进一步刺激实体经济发展。因此，杨玲判断，上半年低迷的出口状况在下半年将有所好转，实体经济有望在今年四季度迎来温和复苏，届时长牛基础就会得以夯实。

　　毋庸置疑，央行主持的新汇改绝不会放任人民币贬值。

　　8月11日，央行行长助理张晓慧在央行吹风会上强调，人民币不会持续贬值。而且，央行数据也佐证，现在资本的流入流出基本是正常的。

　　不过，根据中信证券国际宏观首席分析师张文朗的研究，在资本流出与资本流入的两股力量博弈上，如果再加上房地产市场回调，居民向外投资的冲动可能更强。也就是说，资本流出的动力或比流入更多一点，所以伴随人民币国际化的或更多的是贬值压力而不是升值。

　　一个不争的事实是，贬值短期令人民币资产承压。

　　短期看，受人民币贬值冲击的影响，资金流出、结汇减少、资产外币化压力增加，人民币资产将承压，但机构认为，中期无须过度悲观。

　　也有不少投资者看好人民币贬值对出口行业的拉动。对此，大成基金表示，金融危机之后，全球总需求扩张放缓，中国企业盈利能力和相对竞争力在弱化，人民币小幅贬值虽然在一定程度上能缓解出口压力，但总体带动作用有限，相关行业可能并不具备持续性投资价值。

　　站在人民币贬值的当口，专家建议可配置美元、以美元计价资产或与美元挂钩的港币资产，规避人民币贬值风险。

　　长盛基金环球行业基金经理黄成扬的观点却更特立独行——他更看好的是港股的投资机会。“港股对应标的在国内，而计价单位为港元，既能享受资产在宽松流动性下的升值，又能规避货币贬值的风险。”

　　在操作上，黄成扬表示会选择具备较高增速和安全边际的细分行业和个股，同时注意避免持有大量美元负债的标的(比如航空股，内地房地产股等).

　　黄成扬分析，从美国来看，多年的量化宽松已到尾声，流动性带来的估值溢价将会随着加息窗口的开启而终结，而本身盈利的提升速度有限，因此，我们选择逐步从获利较多的美股撤出，保留一些行业和公司都相对看好的个股。反观港股市场，估值一直是主要的新兴市场中最低的。

　　博时沪港深优质企业混合基金经理招扬也认为港股是投资时机。他表示，目前H股科技股估值水平已经回落至较低水平，是买入的良好时机，将继续保持对港股中的优质科技成长股的配置。

　　不过，黄成扬也承认，流动性一直是港股估值提升的制约性因素。4月初，深港通开通预期导致一度有资金涌入H股，但随着六七月份的回调，港交所目前的日交易量仅仅相当于上交所的1/10.

(责任编辑：DF155)