央行：五因素决定人民币不会持续贬值(3)

　　人民币汇率制度变革影响几何

　　央行于8月11日宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况。当天，人民币兑美元汇率中间价下调逾1000点，且在岸市场人民币兑美元即期汇率跌幅创下了1994年汇改以来最大单日跌幅。8月12日，中间价再次下调1008点，两天累计跌幅3.5%。

　　汇率市场化再进一步

　　过去一段时间，在国内经济疲弱、市场预计美联储将在年内加息、主要新兴经济体货币对美元贬值的背景下，人民币在市场上持续面临贬值压力而中间价却几乎成直线。央行认为，完善中间价报价将有利于提高中间价形成的市场化程度，从而使之前几个月非常稳定的中间价更易受到市场力量影响。

　　中国人民大学国际货币研究所学术委员、财金学院副院长赵锡军表示，在人民币交易主要集中在在岸市场和资本账户有所管制的情况下，银行间外汇市场收盘价格应该能够更加反映市场的供求关系，央行的决定确实体现了扩大市场定价的思路。

　　“以中间价为轴的汇率形成机制相当于交通灯信号系统，无论是红黄绿还是左中右，信号系统的强健性来自于不间断地使用，在有深度、有宽度的系统中不间断地使用。此次央行进一步推动中间价对汇率的话语权，极大地强化中间价的市场基准地位与权威性，对于未来人民币国际化、加入SDR面临的‘可自由使用’是基础层面的建设和夯实，一旦人民币汇率的灯号系统与国际全面接轨，人民币国际化的交通系统蓝图方能绘就。”中国光大集团股份公司副总经理刘乐观表示。

　　未来，央行表示人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，将推动外汇市场对外开放、引入合格境外主体，并促进形成境内外一致的人民币汇率。

　　有利于缓解出口压力

　　央行在解读7月信贷数据时表示，当前，我国已高度融入全球经济，近期新兴市场经济体货币对美元普遍有所贬值，而人民币保持坚挺，这给我国出口带来了一定压力。

　　此次政策出台，恰逢中国出口竞争力需要得到提振之际。瑞银中国首席经济学家汪涛认为，改革新举恰好是在国务院提出“扩大人民币汇率双向浮动区间”之后不久，而且也正当7月出口再次表现乏力、生产者价格进一步下跌、内需也很可能仍然非常疲弱之时。

　　北京银联信分析师郑佳在接受中国经济时报记者采访时表示，人民币未来将兑美元逐步走贬，有利于缓解出口压力。她认为，央行此举的用意应当是逐步将人民币与强美元脱钩，从而避免人民币过快升值打击出口。人民币汇率的贬值将有利于降低出口的压力，也有利于经济的复苏。因此，实体经济将在三季度逐步向好。

　　中国人民大学国际货币研究所副所长、财政金融学院教授涂永红认为，出口企业、就业和国际市场份额应该是此次人民币汇率调整的重要依据。一方面释放市场累积的贬值压力，发挥市场机制的作用；另一方面，乘美国经济重新恢复正常、需求扩大之机，为企业出口创造一个较好的环境。

　　但在中国人民大学国际货币研究所研究员、商务部财务司处长张艺雄看来，应客观冷静看待中间价的调整，不要将其简单地与贸易增长相挂钩。“我们已经成为贸易大国，要接受长期低速增长的局面。我们在加快推进金融市场化和对外开放的步伐，要承认市场对资源配置的决定性作用。金融要服务实体经济，但是金融不可能决定实体经济的走势。”

　　也有专家表示，人民币加入SDR的考量也是此次改革的主要推动力之一。IMF发布的《特别提款权(SDR)估值方法评估——初步考虑》报告中提到，人民币中间价因为与市场价脱离而不能作为SDR计算的参考价。

　　在汪涛看来，央行完善汇率中间价报价很可能是为了提高中间价市场化程度，从而促使IMF将其作为SDR参考价。涂永红也表示，这次人民币汇率中间价形成机制改革也顺应了IMF在SDR定值检查时对中国提出的要求，让汇率更加市场化和国际化，因此可以视作人民币争取加入SDR的一个努力。

　　小幅贬值、整体稳定

　　鉴于市场预期美联储今年开始加息、过去一段时间人民币对其他主要货币显著升值、出口乏力、国内通缩压力加剧，人民币汇率持续面临贬值预期，有分析称，改革新举表明决策层允许人民币兑美元出现更大幅度的贬值。

　　“我们将年底人民币兑美元汇率预测从6.3调至6.5，并预计2016年年底人民币兑美元汇率为6.6。不过，决策层不会就此让市场动能成为左右汇率的唯一因素，那将可能带来很大的不稳定性。相反，政府在汇率政策方面可能将保持相对谨慎。其中一个考虑是IMF关于人民币纳入SDR的讨论。更重要的是，决策层可能希望避免加剧贬值预期、引发大规模资本外流。”汪涛称。

　　对此刘认为，汇率是货币相对价值的比价符号，升值贬值一只眼看国内市场，一只眼看国际市场，本国经济基本面在国际经济版图中的排位是基本驱动力。汇率不是升值就好，也不是贬值就好，一切服从于经济发展的内在要求和国际经济竞争的外在要求。如同不必纠结于股价的阶段性波动一样，汇率的波动有如心跳，还是运动起来比较好。“此次人民币贬值不是趋势性的，是对前期高估人民币汇率的调整，未来市场会更加关注经济基本面，实体经济转型、贸易和资本项目的改善都是焦点所在。”

　　涂永红表示，中长期看人民币升值的趋势并没有改变，短期因人民币利率下降的确有一定的贬值压力，但是在贸易前景看好的情况下，贬值幅度不会太大，不足以引发恐慌性投机。

　　郑佳告诉本报记者，其维持人民币下半年小幅贬值、整体稳定的判断。她认为，完善中间价报价能与资本账户开放起到相辅相成的作用。随着更多资本流入在岸外汇市场，央行会愈加难以控制人民币兑美元汇率。中国政府不应害怕汇率浮动，由于中国货币错配程度低且最终有潜在大量人民币境外借贷，货币贬值所带来的金融不稳风险低且正在下降。“中国有足够的弹药振兴本土需求，而出口表现主要受全球外部需求呆滞影响。不过，由于PPI通胀持续升温，今年以来企业的实际利率大幅上升，因此中国有需要减息及下调存款准备金率以支持实体经济复苏及抵销外汇流入减慢影响。”她说。（来源：中国经济时报）

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