千股跌停 乌龙路演为何杀伤力如此巨大

　　周二，A股市场反复回到了国家队救市初期，再次出现千股跌停的恐怖行情，投资者信心受到重挫，而造成踩踏的根源很可能是因为网络上出现了疑似国泰君安看空国企改革的路演报告。很多散户投资者不理解为何一个简单的路演就是可以使A股市场千股跌停。实际上，要搞清楚市场恐慌的原因，就需要知道什么是路演以及路演对象是谁？

　　路演的本意译自英文Roadshow，是国际上广泛采用的证券发行推广方式，指证券发行商发行证券前针对机构投资者的推介活动，是在投、融资双方充分交流的条件下促进股票成功发行的重要推介、宣传手段。

　　近几年，券商研究所分析师的工作已经不仅仅是写出研究报告，扎堆组织的巡回路演也是其重要的工作。其目的是向核心客户或潜在客户阐明前瞻性的观点，获得基金分仓佣金，而这部分佣金是研究所重要的收入来源。

　　路演对象并非是散户投资者，而是市场中基金、私募、信托等一线机构，而这部分投资者虽然只是少数，但却对市场产生巨大的影响作用。因此，当网络间出现署名国泰君安研究所的路演笔记后，使机构投资者出现恐慌情绪，尤其是非该券商服务的对象，由于无法了解真相，避险意愿反而更为强烈，最终引发机构在国企改革概念中的踩踏，并向其它主题中扩散开来。

　　实际上，早盘机构集中抛售国企改革股票期间，IF1508合约维持着窄幅震荡，国家队拼死护盘期望稳定市场人气，但国泰君安研究所辟谣并不及时，在国改主题发生踩踏后，空头趋势已击穿市场信心，上方抛压不断增大，国家队已难以对抗。

　　【乌龙报告全文】

　　改革牛旗手国泰君安黄燕铭：牛市已经结束了，改革牛已经结束了

　　来源：金羊毛工作坊

　　20150817【国泰君安黄燕名路演简单笔记】

　　※黄老师※

　　牛市已经结束了，股票有多少卖多少；微观结构恶化是主要原因，筹码集中在强烈看多的人的手里。积木累的太高到了不是最后一个积木导致的，查恶意做空是没有结果的。所有救市政策都打水漂，所有利好都没用，利空很管用；只有真金白银也许管用。未来救市还会有，但是是面子工程，这么多的钱还不如去搞实体经济。上周五的公告就是救市结束。

　　改革牛已经结束了：改革是总量，改革牛是边际量，改革的边际量是下降了；大家对改革的预期是边际回落的。上市公司业绩成长性三年，但是股价成长性会断，3年的改革带来1年到1年半的改革牛就不错了。

　　唯一牛市的驱动是改革预期如何动，是否在改革再次加码，然后大家是否能够重新提升预期，如果不出现那么改革牛就不会有了。现在黄老师认为不要去赌国家十月十一月份的改革政策。如果要破掉6124必须重新恢复到经济的成长新，分子不发力不会回到上一个历史高点。

　　解决微观结构恶化：(1)暴跌=》放巨量=》股价买个大量投资者平均分布=》回到价值思维；(2)暴跌=》卖给证金公司，没有实现股票平均化分布=》证金是不卖，但是转让给汇金公司但是什么价格也没说，汇金公司可没说不卖。

　　核心选股，暴跌之后放量，然后质地基本面好或者主题真实可靠。未来震荡有多长，不好说，不要抱希望震荡很短，时间会很长；震荡时间会超过大家想象的时间，做好艰苦卓越的抗战准备，并且警惕流动性的风险。震荡行情选股关键，还是要做积极投资，只是不能乐观，牛市结束了，改变思维。震荡行情是短线炒作，国企改革有行情来一把，每一次震荡换不同的筹码(换主题).

　　从客观世界到内心世界，在股灾没有发生变化，预期环节没有发生问题，那么应该是交易环节的问题。微观结构(人心股票现金的分布)，人心分布、现金分布没有问题，股票的分布出了问题。交易环节出问题需要交易手段解决，平时研究是客观世界(基本面)和内心世界(预期)，大家对于客观到内心的交易环节研究不多。未来A股交易型的特征会很明显，但是随着震荡时间延长预期价值型的特征会加强，但是时间需要的比较长时间。最近很多坐庄的交易型的操作者又活跃起来了；成交量越大，甄昂的时间越短，缩量越厉害那么震荡时间越长。

　　※乔博士※

　　【牛市结束的核心是大家估值体系变化了，不是个别股票方向辩护】6月份的10元不见得比8月份的5元贵，因此定增、员工持股价格等并不能简单延伸。为什么觉得时间很长？历史上大萧条震荡了3年。微观结构导致的股价崩塌是没有右肩反弹，2007年下跌是预期破坏下跌导致的，预期下跌可以有修复，但是微观结构无法修复。股票过于集中，要平均分布是需要时间的，需要好几轮的振动。

　　【汇率变化后，市场不会很缺流动性】汇率政策的看法：快速的降准降息不会很大，一次性的贬值释放了外部市场对RMB贬值的预期，如果一口气贬值结束那么大幅流动性外流可能性就不大了，那么大幅度降准可能性就不大了，年内流动性不会缺乏。国君一直没有讲大类资产配置，这个仅仅是一个表象；未来钱回到股票会发生，但是策略要什么时候是问题，未来钱可能还是追逐理财产品(理财利息和一年期定存之间的差额就是影子银行的规模)。理财利息和定存之间差额消失(目前是11年以来最高的部分)，融资成本下降。未来可能更多是钱追逐资产。

　　【央行对救市的支持不会多了】对于央行提到的货币信贷发多了，7月份M2超预期扩张，8月份预计会消失，易纲表示贬值是一次性的，那么不会出现新增的救市资金的扩张。8月上旬如果有资金进入市场，那么下半月会退出，8月份信贷资金应该会下降。有证金公司的钱已经还给了央行，这样M2不至于特别难看。市场里面股灾以来最大的多头从上周五转为了长期的中性投资者，不买入也不卖出，边际上是弱化的。

　　【配置上偏向于业绩，但是交易商布局一定的交易型机会】调研上市公司，调研证金公司证监会，每天要看盘面。

　　【市场存在向下的可能】股票震荡，向上是改革超预期打破，向下是更多是自然的力量：按照张晓慧的说法3%的贬值就是救市的成本，如果没有救市的力量就是会继续向下的。到9月份是否会向下再走一个台阶完全存在这个可能。

　　【国泰君安声明】

　　【声明】关于国泰君安证券研究所及黄燕铭近期观点的声明

　　敬告各位国泰君安客户：

　　2015年8月17日晚，微信公众订阅号“金羊毛工作坊”发布《改革牛旗手国泰君安黄燕铭：牛市已经结束了，改革牛已经结束了》的文章，凤凰财经等媒体转发，导致此文章广为传播。国泰君安证券研究所郑重声明，此报道内容不是国泰君安证券研究所观点，也不符合黄燕铭的当前观点，媒体与个人未曾就以上报道与国泰君安研究所和黄燕铭个人沟通和确认过，此观点与国泰君安证券研究所无关。

　　国泰君安证券研究所是国泰君安证券对外发表研究观点的唯一渠道， 国泰君安最新研究观点均首先通过证券研究报告对外发布。研究所是国泰君安证券设立的专门从事证券研究的部门，负责对发布证券研究报告行为及从事发布证券研究报告的相关人员实行集中统一管理，是公司唯一可以从事发布证券研究报告业务的部门。

　　请持续关注国泰君安证券研究所发布的最新报告。

　　特此声明。

　　国泰君安证券股份有限公司研究所

　　2015年8月18日

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