融通基金点评：市场震荡筑底 继续下行的空间有限

　　9月14日，上证指数下跌2.67%，收于3114.80点。从盘面来看，A股分化严重，上证50上涨1.49%，而创业板指和中小板指分别大跌7.49%和7.21%。板块方面，以银行、保险为代表的大盘蓝筹股上涨，以互联网为代表的成长股大跌。

　　6月中旬以来股市调整的核心原因在于估值上行过快导致预期回报率大幅下降，同时市场的风险偏好经历了两轮断崖式下跌。目前来看，影响短期市场的走势仍然在于风险偏好的变化。融通基金认为今日市场的下跌的主要原因在于三点：

　　其一，国企改革的顶层设计未明显超出市场预期。本轮牛市启动的一个重要的原因在于改革加速提振市场信心。这其中，国企改革是整个改革措施中的重要一环，也是市场检验改革成色的主要标的。上周日《关于深化国有企业改革的指导意见》正式公布，虽然在部分政策措施上有一些亮点，但整体未明显超出市场预期。未来仍然需要重点关注“1+N”中的“N”，也就是各地相关的配套政策措施。

　　其二，场外配资去杠杆进入尾声。前期管理层要求场外配资清理整顿的工作原则上要在本月30日前完成，一些迹象显示监管部门对于场外配资的清理正在进入最后关头，其中9月11日证监会对接入恒生HOMS系统等第三方软件的五家机构开出了巨额罚单。目前去杠杆虽进入尾声，但仍然对部分中小票造成了一定的流动性冲击。

　　其三，实体经济仍然疲软。上周日公布的数据显示，规模以上工业增加值和固定资产投资增速均在下滑。其中，1-8月固定资产投资同比仅增长10.9%，是2000年12月以来的最低值。与此同时，前期公布的PPI数据连续42个月为负，显示实体经济需求低迷。

　　展望后市，我们认为在大类资产的配置中，股市的吸引力在增加，原因在于估值下降导致预期回报率上升，无风险利率下降导致其他金融资产的回报率减少，风险偏好上行导致风险资产受欢迎。

　　目前来看，由于经济中诸多不确定性依然存在，市场的风险偏好显著改善尚需时日。但是，我们认为前期市场的大跌已经较为充分的反应了悲观的预期，风险偏好进一步大幅下行的空间有限。与此同时，目前市场的估值已大幅下降，无风险利率也在下降，而其他金融资产的预期回报率都在下调。在此背景下，我们认为股市在大类资产配置中的吸引力有望逐步增强，因此建议投资者不必过于悲观。从中长期来看，股市依旧是最有投资机会的金融资产。

　　综合来看，我们认为目前市场正处于震荡筑底阶段，未来继续下行的空间有限。从大类资产的配置来看，我们看好中长期市场的表现。