最深入解析三季度基金公司规模排名嬗变原因

　　2015年三季度，对于所有A股市场的机构和投资者都是刻骨铭心的。市场的大幅震荡让不少投资者损失惨重，也让基金公司的公募资产管理规模排名产生了巨大变化。

　　(单位：亿元)

　　表中可以看到，富国、鹏华等在上半年凭借火爆的分级基金一度如日中天的公司在三季度前十榜单中消失，富国和鹏华分别滑落到第12和18名的位置。而新入榜单的则是以货币基金见长的公司。

　　亏损幅度更值得关注

　　对于三季度排名的变化，究其原因，是分级基金的高风险高收益特色和货币基金的稳定属性在两种类型的市场里投资者偏好的推动作用。在大幅震荡的市场里，富国和鹏华分别以三季度亏损624亿元与248亿元引起市场关注。

　　但细究数据，也能发现，亏损额大的主要原因是规模基数大，波及面较广，但并不代表投资者亏损最多。罗列一下三季度亏损幅度最大前20的指数基金便能发现，最多者已接近“腰斩”。对个人投资者来讲，亏损幅度才是他更关心的问题。

　　被动跟踪指数是主因

　　显然，作为指数基金，在下跌时要被动跟踪指数，其追求的就是最大程度的复制所追踪的指数走势和仓位，这是被合同条文所约束的。在上涨行情中指数基金以高仓位取得优势，但高的仓位在极端下挫行情下，造成较大的亏损是无法避免的。

　　其中也应该看到，看起来亏损较多的工业4.0、移动互联、新能源等指数分级基金，却恰恰是近期反弹幅度最大的品种之一。

　　再看一下主动权益类基金的下跌幅度的排名。

　　总体而言，没有指数基金跌幅大，这是因为主动型基金可以作适度的减仓。

　　这里可以发现，无论富国还是鹏华的主动权益类基金都没有出现在这个排名里，这说明主动权益类基金不是造成这两家基金公司亏损的主要原因。

　　规模剧减的主因是“下折” 而并非下跌

　　净值的下跌是规模剧减的一个原因，但规模剧减的另一个原因是赎回。一般来讲，亏损不会导致赎回，反而往往使投资者吝于赎回。

　　但是放在分级基金身上，下跌会造成大量赎回，因为它有下折条款。当下折快临近的时候，投资者倾向于通过配对转换合并，然后通过赎回母基金来避免损失。A份额的投资者在下折时，持有的资产也有约3/4转换为母基金，这些投资者也会倾向于通过赎回来获得利润。

　　所以，三季度规模剧减的指数基金前十排名里，分级指数基金占据了绝大多数。

　　(数据：天相)

　　表中可以看出(从代码看出)，除了前海开源沪深300指数基金(本身也是一支迷你基金)，其他9只都是指数分级基金，其规模缩减的幅度都相当惊人。

　　“富国现象”或为指数分级基金销售指明方向

　　值得注意的是，富国基金旗下曾拥有分级基金三只巨无霸产品，也即富国国企改革、富国军工、富国创业板，这三只基金在2015年年中加总规模高达1133亿元。虽然其中富国国企改革和富国创业板都遭到过下折，但却并未出现在规模减小的榜单里。

　　据了解，这是因为富国基金在推广销售分级基金之初，并没有把场内作为唯一重点，而是场内场外销售齐头并进的做法，以至于这几只基金场内和场外的存续份额基本是半对半的态势。所以，当下折发生时，场内的份额减少较多，而场外的份额仍能保持。

　　这似乎给行业曾急功近利把分级基金“闪电发行”的做法指明了一个方向。分级基金既然有母基金份额和A、B子份额，那么必然有传统指数投资型客户和把子份额当作工具的投机型客户这两种销售对象，母基金存在的主要意义是卖给传统指数投资型客户，而不是仅供子份额客户用来做配对转换和套利。那么当极端市场行情来临时，该基金不会因为场内客户的大量流失而影响产品的投资与存续。

　　当剔除掉指数分级基金的子份额元素时，这些基金就只是一些普通的可上市交易指数基金。它们的子份额可被认为是基金提供的附加的工具属性的产品，供部分了解产品的投资者使用，而不是成为基金谋求规模扩张的主要手段。

　　不过，三季度富国还是掉出行业规模前十，这是因为其旗下指数分级基金的规模基数过于庞大，即使相对较小的比例缩减也会造成很大的绝对数值的变化。

　　即便如此，富国基金在分级市场上依然居于领先地位，三季度末，富国旗下12只分级基金总规模达708亿元，市场占有率达36%。

　　总结：不同的市场成就对应的产品

　　牛市选股基，熊市选债基和货币，并不存在哪种产品是永远的“神”或“妖”，当道的基金产品可以让规模快速增长，同样可以让规模一夜消失。

　　市场的资金在不同市道下追逐合适的产品是很正常的事。货币基金虽然基本上稳赚不赔，但它的年收益率是可见的3%上下。股票型基金乃至带杠杆的指数分级基金，虽然在下跌市使投资者蒙受巨额损失，但不能否认在上涨市也给过投资者巨大获利的机会。

　　全知全能的基金公司似乎并不存在。所以基金公司规模的变化，只是投资者自己资金逐利方向的变化。

(责任编辑：DF099)