摩根士丹利华鑫基金视窗：经济复苏遇阻 债市谨慎乐观

　　市场点评：市场价跌量缩，资金更重“质”

　　近期市场震荡下行，上证综指连续四周收阴，消息面对于市场信心形成较大冲击。本月以来，高层不断释放政策信号，宏观层面上确认经济走势为“L”型，并再次强调供给测改革意图。中观层面，证监会出手打击壳炒作、不合理套利，导致长期对市场有利措施在短期压制了盘面情绪，较敏感的资金选择观望或离场，从而导致上周市场价跌量缩。

　　在较低迷的市况下，上周食品饮料、银行、家电、农林牧渔和电力及公用事业等行业表现居前，一方面，上述行业前期因缺乏有故事性的热点题材而未被热炒，估值水平相对合理；另一方面，其具有较明显的防御属性，景气度相对较高，在近期消息面偏负面的情况下受到资金的青睐，反映出在风险偏好低迷的情况下，资金寻求具有“质”的投资标的。

　　从近期披露的QFII持股数据看，食品饮料、医药、银行和交通运输等估值水平较合理，业绩较稳定的行业个股受到较长期资金的垂青。若近期无重大利好支撑，市场资金的投机动机或将削弱，而基本面有支撑且估值合理的行业个股有可能带来超额收益。

　　基金经理论市：消息面错综复杂，价值股受市场追捧

　　上周A股市场延续前一周的弱势震荡格局并继续走低，上证综指全周下跌2.96%，周中一度跌破2800点关口，创业板指数跌4.88%，再度逼近2000点关口。上周市场热点集中于家电、食品饮料、养殖产业链、锂电产业链等少数领域，一级行业指数方面，除食品饮料收涨0.47%外，其他行业全部下跌，其中TMT、煤炭和钢铁等跌幅居前。全周市场成交额约1.96万亿元，较上周进一步萎缩，日均交易额不足4000亿元，进一步创下去年年中市场大幅异动以来新低。

　　上周影响市场走向的消息面错综复杂。一是前一周末有关监管层可能收紧中概股借壳政策传言，导致资金纷纷从壳公司撤离，股价遭受重挫；二是周初《人民日报》刊登权威人士谈当前中国经济的重磅文章，厘清了当前对于经济看法的诸多误区，纠偏了市场中部分过于乐观的预期，相关周期板块一度领跌市场；三是国家统计局发布了4月份经济数据，工业数据、投资、外贸、社会融资等数据均不及预期，经济滞涨的预期担忧再起，市场持股信心进一步走低。

　　值得一提的是，尽管近期市场利空消息不断，指数连连下挫，但我们依然可以欣喜地看到诸如家电、食品饮料、轻工等诸多领域的价值股获得资金追捧，随着市场估值的下移，越来越多的个股逐渐具备投资价值。我们将继续兼顾市场趋势的同时，加大力度挖掘和布局未来成长确定、估值被错杀的优质个股。

　　专栏：经济复苏遇阻，债市谨慎乐观

　　五月以来，经济基本面发生微妙变化，并推动债市走强，主要来自权威人士表态、宏观数据不及预期、信用债违约恐慌缓解等多个方面。我们谨慎看好二三季度的债券市场。

　　第一，《人民日报》中权威人士表态显示政府继续采取大规模经济刺激措施的可能性大幅消除，更是削弱了市场对于经济企稳回暖的预期。一季度的政府稳增长是减缓经济下行速度的托底行为，但短期刺激行为难以持续。

　　第二，通胀温和，有见顶迹象。4月CPI同比增2.3%，PPI同比降3.4%，表现温和，令通胀压力有所缓解。我们判断今年CPI将维持在2%-2.5%左右，属于小幅上行，对货币政策不构成制约。后续随着蔬菜价格的回落，以及猪肉价格基数的抬升，猪肉价格涨幅也将有所回落，这将带动5月之后CPI的加速下行，到四季度CPI才可能小幅回升。

　　第三，上周五晚间和周末相继公布的4月金融和工业投资数据都不同程度弱于预期，且较3月水平有所回落。金融数据的回落有对前期信贷投放过度的纠正，也有企业贷款需求不强的原因，未来几个月受基数因素影响，M2增速预计会有比较明显的下降。而今年4月工业增加值的季调环比增速由上月的0.63%回落至0.47%。投资季调环比增速也由上月的0.84%下滑至0.72%，说明扣除基数因素后实际的增长速度也有所回落。出现这种情况的主要原因是前期国内需求的回升主要来自房地产和基建拉动，而对这两大动力，可持续性不强，从4月PMI数据可以明显看出，企业对未来经济预期仍然较悲观，这使得企业缺乏进行采购、补库存以及生产的动力。

　　第四，信用债违约恐慌得到缓解。4月初暴露的中铁物资债券兑付危机正出现好转迹象，上周中铁物资发布公告称：5月17日到期的10亿元规模超短期融资券“15铁物资SCP004”将如期兑付。这有助于缓解市场对违约担忧的恐慌情绪。这在某种层面显示出包括监管层在内的各方会保障不发生系统性金融风险的底线。

　　（本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮）