招商基金2014年股票市场投资策略报告

　　国内平稳，海外复苏，等待流动性转机

　　国内经济现状

　　基本面平稳

　　欧美经济的复苏带动中国出口的强劲反弹，2013 年11 月出口绝对额2022.05 亿美元，创95 年1 月有数据记录以来的单月最高出口额，出口同比上升12.75%，创9 个月来的最高水平，环比上升5.80%；进口同比增5.34%，环比降低0.4%。由于出口的强劲反弹和进口的小幅回调，贸易顺差进一步攀升至338.01 亿，创2009 年1 月以来的最大顺差。

　　2013 年11 月份，社会消费品零售总额21011 亿元，同比名义增长13.72%，其中，限额以上企业（单位）消费品零售额11055 亿元，同比增长17.68%。1-11 月份，社会消费品零售总额173510 亿元，同比增长13.28%。

　　2013 年前11 个月，全国固定资产投资（不含农户）391283 亿元，同比名义增长19.9%，增速与前10 个月相比略有下降。环比看，11 月份固定资产投资（不含农户）下跌6.71%。

　　2013 年11 月新增房地产新开工面积24779.7 万平方米，同比上升58.63，环比上月增加13404.2 万平方米，房地产新开工的增加给整个房地产产业链的景气度提升注入巨大的潜力；11 月百城房价均值10758 元/平方米，环比上升0.68%，同比上升10.99%，房地产价格在可预见的未来将保持持续高位；70 大中城市最新住宅价格指数同比上升9.1%，其中一线城市同比上升19%，二线城市同比上升10.6%，三线城市同比上升7.5%。

　　2013 年11 月CPI 同比上涨3.0%，环比为-0.1%；CPI 相对上个月有所回落。11 月食品CPI 回落到5.9%，上个月为6.5%，非食品CPI 与上个月持平，维持1.6%的水平。

　　2013 年11 月，PPI 出厂价格同比下降1.42%，PPI 环比下降0.03%，工业品出厂价格开始出现回调迹象。

　　2013 年11 月工业增加值同比10.0%，略低于10 月的10.3。当月大宗商品货运量、工业用电量、增值税和出口等反映工业景气度指标出现明显回升。11 月发电量增长6.77%，基本符合季节性。

　　2013 年11 月末广义货币（M2）为107.93 万亿，同比增长14.2%，增幅高于预期的13%，M1为32.48 万亿，同比增长9.4%。当月人民币存款增加5472 亿元，符合季节性。

　　综上所述，我国经济基本面基本表现平稳。 #JRJ分页符#

　　海外经济复苏 欧美经济复苏是亮点

　　截止2013 年12 月27 日，波罗的海干散货指数为2277，年度同比增加225.75%，月度环比增加25.04%，在经历了自2012 年1 月开始的近两年的低迷期后，BDI 指数终于开始恢复上涨动力，显示国际经济开始步入复苏轨道。

　　国际经济的复苏带动国际油价的上涨，截止2013 年12 月27 日，WTI 国际现货油价和Brent 国际现货油价分别报收99.55 和111.99，吹响了全球经济复苏的前奏。

　　美国2013 年三季度GDP 增长终值，环比年化增速由初值的2.8%大幅向上修正至终值的4.1%，高于市场预期，创下了2012 年一季度以来的单季最高增速。库存创新高是美国第三季度GDP 创新高的主要诱因，美国三季度库存年化规模达到1448 亿美元。

　　房地产市场方面，我们将2013 年房屋新开工预测由100 万户下调至95 万户。这一定程度上反映了房地产市场在供给方面的约束，而需求并没有出现显著的弱势，美国房地产市场总体上仍保持了温和复苏态势。

　　从就业数据看，美国每周首申已经较长期间维持在一个较低水平，截止2013 年12 月21日，首申为33.8 万人（均值为41.4 万人）。

　　得益于美国经济的强劲复苏，美股保持强劲涨势，2013 年12 月，标普500 上涨了2.36%，道琼斯工业指数上涨了3.05%，10 年期国债收益率上涨了24 个BP 到了2.99%。

　　欧元区2013 年第三季度本地生产总值（GDP）较第二季度增长0.1%，环比增幅已经连续两季度为正，一扫2011 年四季度以来持续为负的颓势；同时2013 年第三季度GDP 仍较上年同期下降0.4%，欧元区的经济复苏还有很大的空间。第三季度英国经济的增幅为主要发达经济体中最大，三季度季调后GDP 季率增加0.3%。

　　制造业持续复苏，欧元区2013 年12 月制造业PMI 终值为52.7，为2011 年5 月份以来连续31 个月的最高水平。 欧元区主要经济体的制造业PMI 除了法国小幅下降外，英国、德国的制造业PMI 均显著回升。

　　从股票市场和债券市场来看，欧洲主要经济体2013 年12 月的股市小幅上涨，只有法国的股市由于法国制造业PMI 数据低于预期而有小幅回落。10 年期国债收益率存在小幅向上回调，但依然处于较低的区间，流动性比较充裕。

　　受益于欧美经济复苏，2013 年12 月份新兴市场股市基本平稳，雅加达综指和泰国综指处于估值向下修复区间，略有下探。2013 年12 月新兴市场利率有上行趋势。 #JRJ分页符#

　　国内股市回顾与展望

　　2013年12月股票市场回顾

　　得到改革预期以及基本面持续改善的加持，2013 年12 月上旬A 股市场表现优异，但是持续偏紧的流动性以及对于IPO 开闸的预期在12 月下旬集中触发市场的焦虑情绪，受此影响，A 股市场的上涨进程被暂时打断。总体而言，12 月的股市小幅下跌，上证综指下跌4.71%，沪深300 下跌4.47%，中小板下跌2.77%，创业板下跌4.56%。创业板在经历了10 月份的“挤泡沫”和11 月的反弹后，在12 月进一步稳住阵脚，开始寻找筑底反弹的时机。

　　从行业表现来看，2013 年12 月，只有家用电器、信息设备和金融服务涨幅为正，其中家用电器上涨2.3%，信息设备上涨1.0%，金融服务上涨0.4%；房地产、医药生物和信息服务等板块跌幅较大，其中，房地产下跌8.9%，医药生物下跌7. 4%，信息服务下跌7.0%。2013 年12 月份行业整体呈下跌态势。

　　2013 年12 月A 股整体市场估值水平有所下调，横向来看，A 股当前估值水平在全球主要经济体资本市场中依旧处于偏低状态。纵向来看，全部A 股静态PE、PB 分别为10.88x、1.51x，相较于11 月估值有所回落。剔除金融板块的影响后，非金融A 股静态PE、PB 为16.67x、1.86x，相对于11 月的估值也存在小幅回调。随着三中全会的闭幕以及改革预期的落地，前期高涨的市场情绪开始逐渐平复，相应的，A 股的估值水平也出现意料之中的修复。

　　春节后有望迎来流动性转机

　　当从整个2013 年12 月的流动性来看，短期和长期资金价格依旧偏紧，但据最新的高频数据跟踪，资金价格已经开始显现回落迹象，十年期国债到期收益率虽然处于4.5%的高位，但相对于2013 年11 月份4.72%的历史高位已经显著回调，显示短端流动性的回调趋势开始向长端传递。我们预计2014 年元旦到春节期间资金面依然处于偏紧状态，而2014 年春节之后，有望迎来流动性改善的转机。

　　等待流动性的转机。首先，2014 年春节之后会有季节性的现金回流，这有利于改善短期的流动性；其次，随着金融改革政策的落实，自贸区导入外部低息资金的效应将逐步体现；最后，同业存单作为同业存款的自然替代品，其两大特性有助于盘活银行间资金。

　　在资产配置上，2014 年我们可能会加大股票资产配置权重。我们可能青睐金融与消费，并注重成长板块。（1）消费板块从前期的概念炒作逐步回归业绩，我们可能关注农林牧渔、军工、消费电子、医药；（2）在实际投资缺口下行压力下，周期板块尚未迎来整体性机会，从金融改革、国企改革主线优选股票，推荐非银、建筑、银行；（3）成长板块短期继续受到IPO 冲击估值承压，我们可能关注景气通道确定性上升的光伏电站及LED 板块。