QDII西风压倒东风 新兴市场=扶不起来的阿斗？

　　在1月份的调整之后，成熟市场2月重拾升势，大部分新兴市场也出现不同程度的上涨。黄金在2月继续维持升势，出现相对较大的上涨。大宗商品整体也出现一定的上涨。

　　欧美牛皮

　　截至2月28日，投资欧洲和美国市场的QDII基金在近一月表现的相对强势，亨德森远见泛欧地产股票基金涨幅达到了6.77%，富兰克林欧洲中小型公司增长基金上涨了5.52%，施罗德欧元股票涨幅达到了5.88%。在欧洲市场领涨的是小型股票。施罗德3月份表示，根据Morgan Stanley研究，欧洲小型类股2014年预期EPS成长率可望超过40%，大幅超越大型股的11.7%，盈余成长动能为股价提供强力支撑。

　　他们指出，根据MSCI统计小型股在景气循环初期的表现通常较为强劲，欧洲经济的实质复苏有利于小型股后市。欧洲央行为预防通货紧缩危机，有可能于今年6月后再度调降指标利率，相对宽松的资金环境无疑是小型类股上涨的最佳催化剂。

　　贝莱德的研究显示，德国去年四季度成长更从0.3%回升至0.4%，最大贡献来自净贸易也就是出口的强劲成长，且库存降低而投资也出现回升，预期未来几季的经济成长仍会持续有库存回补需求的强劲实质支撑。

　　法国去年四季度的GDP成长0.3%表现令人惊喜，所有主要终端需求指标出现全面改善。其中政府支出增加0.3%而家庭消费成长0.5%，投资支出更快速成长0.6%。此外，贸易也有明显改善出口强劲，且企业库存大幅降低。

　　意大利去年四季度的GDP成长0.1%，创下2011年Q2以来首度正成长。意大利股市因经济正成长利多而上涨，摆脱总理内阁更迭的政局动荡疑虑。

　　第二个摆脱纾困的欧元区国家西班牙 ，去年四季度的GDP成长从前一季的0.1%加速至0.3%，符合市场预期；过去深陷欧债危机的葡萄牙则从去年三季度的0.3%加速至成长至0.5%，连续三季成长。

　　投资于美股市场的QDII基金近一月涨幅普遍在5%以上，表现较好的也是小型股票，美盛锐思美国小型资本机会基金和富兰克林美国中小型公司增长分别增长了5.56%和5.54%，同期投资于欧美的这些银行QDII产品近一年的涨幅都在20%-30%左右。

　　渣打银行表示，2月美国劳动市场数据转弱，但可能只是季节性及天气相关的因素所致。受严寒影响，最近两次就业报告以及最新的制造业供应管理协会调查结果都令人失望。然而，服务业调查结果保持强稳，一项小型企业调查亦显示招聘意向保持高企。因此，渣打仍旧预计2014年美国经济会随着劳动市场转强而加快增长。两大政策障碍安然跨过。美联储逐步缩减量化宽松惹人忧虑，但实行起来波澜不惊。市场已作好准备，面对减买资产这个无可避免的事实。美联储主席耶伦对国会的证辞凸显出她倾向采取与前任相近的政策架构。

　　渣打表示这意味着只要经济活动没有严重而持续地放缓，美联储就会在每次开会时都继续逐步缩减量宽。美国的第二道障碍是延长债务上限，结果亦顺利跨过，因为共和党人显然认为再搞边缘政策只会令他们在11月份的中期选举失分更多。

　　新兴市场在2月份也随着成熟市场上涨，不少银行QDII的涨幅都有4%-5%；但是新兴市场仍旧并不被看好。

　　花旗在3月的市场展望中表示，新兴市场的增长预测仍在下调，令盈利预测面临下行风险。此外，虽然新兴市场股票明显地比发达市场股票便宜，但并非到了绝对的程度。他们表示，仍旧预计未来6-12个月新兴市场股票表现会落后。只有在相对增长格局及盈利前景变化的情况下，他们才会改变观点。而眼下这不太可能。

　　虽然乌克兰局势成为媒体报道焦点，但花旗认为该国经济总量尚不足以殃及较大范围。而土耳其才是引发对欧洲和新兴市场传染效应的最大风险所在。外汇储备流失、高度依赖外债、经常帐赤字庞大、大选在即等种种因素都叫人感到忧虑，尤其考虑到3月底地方选举在即。希腊经济及银行业都与土耳息息相关，鉴于5月份希腊面临110亿欧元的到期债务，欧元区或将难得安宁。

　　土耳其央行在一月份的会议上将基准回购利率从4.5%上调至10%，将隔夜贷款利率从7.75%上调至12%，将隔夜借款利率从3.5%上调至8%。在里拉汇率跌至历史低点之后，该国一举逆转了实施多年的货币政策。

　　商品反弹

　　黄金在2月继续强势反弹，乌克兰的动荡也进一步增加了黄金的避险需求。2月份，美元黄金现货价格从1245美元/盎司上涨到1331美元/盎司。

　　花旗表示在这个月投资者对于商品的兴趣大增，特别是天然气、原油、农产品和黄金，伴随着多数商品价格上涨，因此，花旗的看法已转向更为中性，不似今年年初那么看空商品市场的表现。气候相关的尾部风险为造成能源和农产品价格上涨的主因，但原油和天然气的情况将在库存回补后出现好转。气候状况，尤其是干旱，应会影响特殊作物，但到目前为止，只要美国的收成维持稳健，今年晚些时候主要谷物的价格应变得更加适中。宏观事件正在影响美元，而委内瑞拉与乌克兰的政治动荡，加上对新兴市场货币和经济增长的担忧，也重新燃起投资者对黄金的兴趣。

　　近一月，贝莱德世界黄金基金大涨9.74%，近三月上涨14.43%。贝莱德世界矿业基金近一月上涨了6.40%，施罗德商品基金上涨了6.08%。

　　虽然黄金开始更受投资者青睐，基本金属的未来依旧并不太乐观。其中比较值得一提的是铜。花旗在三月份展望中表示，2014年初，中国国家电网公司扩张性的支出计划，曾短暂地为铜创造出繁荣景况，然而目前的情绪越来越转向悲观，中国发布的一系列数据已表明制造业正在趋缓。事实上，汇丰中国制造业PMI预览值降至48.3，远低于49.6的市场预期，而中国银行业限制房地产相关贷款的举措，已引发今年建筑业活动的担忧。

　　尽管如此，中国今年依旧持续吸收大量的金属，1月份精炼铜进口量达397459吨，创下历史次高纪录。花旗认为，进口需求很大程度上继续由影子银行所驱动，利用金属作为抵押的工具来筹集资金。可以肯定的是，限制官方信贷的行动已经促使更为强劲的金属需求，尽管中国政府明确表示对影子银行打压的意图。整体而言，多数的金属市场继续受到供应过剩的影响，最明显的是铝。其他包括镍和铜。

　　花旗预估精炼铜的供应将于2014年大幅上升，超过100万吨来自中国新的熔炼与精炼的产量将投入生产，而现有工厂的产能利用率亦提高。

　　虽然全球经济都处在复苏之中，但是整体上成熟市场才是复苏的主力，新兴市场国家大部分有着比较大的通胀压力。中国是前几年支持很多大宗商品上涨的关键因素，随着中国经济增速放缓和结构的调整也会让很多商品的价格受到影响。