在线旅游酝酿巨变 百度携程谋划整合 基金追击四股(5)

　　中国国旅:估值低,业绩有弹性,政策预期强烈,布局时点悄然来临

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2014-03-25

　　事项:

　　海免公司的电商平台正式上线预示免税电商模式已经跨过政策障碍。海关总署下发跨境电商加急文件。媒体密集报道本土电商平台海外高端消费品造假。

　　评论:

　　海免电商平台免税易购正式上线暗示免税网购政策或已突破,倒逼公司免税O2O尽快落地

　　根据3月24日东方日报等媒体报道,海口美兰机场免税店电商平台免税易购(http://www.mianshui365.com/)已正式上线。根据免税易购网站的订购约定,游客在预定3天内离岛航班后(12小时前),可在免税易购提交预订订单(需提供身份证、离岛航班等信息),起飞前在指定的机场提货处,出示身份凭证和登机牌,付款后即可提取免税商品。并且,我们也通过咨询其公布的官方公布的7*24小时服务电话9507123了解到:目前“网上预订,机场提货”功能已经正式上线,游客已经可以在该网站下单,系统会根据游客提供的身份证号码匹配航班信息,在提货点准备相应的商品。在这种情况下,我们可以推测离岛免税网上预定政策或已正式突破。

　　此前,我们在2月12日报告《中国国旅-601888-网上预购政策暖风再吹,免税O2O将理想照进现实》中指出,网上预购政策的推出,一是可以有效解决三亚免税店高峰期接待瓶颈,有效提升渗透率;二是有望抵消市场此前对“一市一店”政策下海棠湾项目的担忧;三是从品类来看,网上预购政策的放宽,将极大地促进香化类商品的销售,并参考韩国案例和中国离岛免税现状粗略估算免税网购政策推出有望新增现有大东海店35%-40%的免税销售额。

　　并且,考虑到公司现有网站(http://www.cdf-sanya.com.cn/)目前主要承担购物环境、商品品类品牌、购物流程和促销活动等的介绍,未来通过增加商品品类和价格等,可以较快拓展为网上销售平台;另一方面,公司此前一直积极致力于酒店自助终端的推进,在上架商品拍摄,网页设计、支付手段对接上都做了相应的安排。并且,我们此前在2月25日报告《中国国旅-601888-全面电子商务化带来全新投资视角14年迎来发展新起点》报告中曾指出,公司新任董事长此前在经贸委、发改委高技术处的相关履历使其对电子商务极其重视,将其视为上任后的最重要的业务抓手,并将积极推进国旅免税(包括跨境通)和旅行社业务的电子商务化,在保持公司业绩良好发展的前提下积极推动公司战略转型。在这种背景下,我们认为海免电商平台免税易购正式上线将倒逼中免三亚免税店尽快推出网上预购电子商务平台,从而使公司免税O2O尽快从理想照进现实!

　　预计公司一季报仍有望取得良好增长

　　我们初步推测公司2014年一季报有望取得良好增长,主要基于以下几方面的原因:

　　1、预计三亚免税店一季度仍保持良好增长。首先,根据中国商务部的数据,2014年1月,海南三亚免税店和海口美兰机场免税店共计销售免税商品4.1亿元、购买旅客12.7万人次,同比分别增长24%和12%,因此我们预计2014年1月,三亚免税店销售额仍有望保持20%以上的增长。其次,在春节因素扰动影响下(去年春节在2月,今年除夕和初一在1月),三亚市2月国内旅游人数同比仍增长17.13%,保持良好增长,在这种情况下,我们推测三亚免税店2月销售额的增长也相对不俗。综合来看,我们推测三亚免税店一季度仍保持良好增长。三亚旅游市场今年将受益于东南亚旅游市场分流,不排除客流持续超预期可能。

　　2、公司2013年7月完成再融资,募集资金金额达25亿元,一季度有望带来较丰厚的利息收入。

　　海关总署下放跨境电商加急文件,监管相对趋严,使免税业务的优越性仍然凸显

　　根据中国电子商务研究中心等报道,海关总署日前以加急文件的形式向上海、杭州、宁波、郑州、广州、重庆等六个城市的海关下发了《海关总署关于跨境贸易电子商务服务试点网购保税进口模式有关问题的通知》(以下简称通知),进一步对“保税进口”模式进行了规范。其中,我们重点关注两方面的内容:

　　1、通知中关于电商进口最关键的几个规定,如试点商品范围、个人物品通关的认定、进口税起征点等内容,维持了原规定不变。在这种情况下,即使是采取保税进口的模式,监管上也并没有额外的放宽或加强。换言之,此前跨境通的保税进口模式可以绕开每单1000元限制,但根据上述文件,保税进口模式仍需遵循每单1000元限额(单件商品除外)等规定。因此,顾客的订单超过1000元的情况下,需要拆单购买,运输成本增加。

　　2、明确以实际销售价为完税价格,即国际物流费用也需计税(行邮税),因此税收成本相应增加。

　　我们认为:一方面,上述政策说明:海关总署虽然开放了六个城市跨境电子贸易试点,但仍希望将该业务控制在一定范围内,以减少对国内有税市场的冲击,对跨境通业务发展实际上更多是有限支持的态度。因此,上述政策总体上有助于降低此前市场对跨境通分流国旅免税业务的担忧。另一方面,跨境电商监管相对趋严客观上不利于国旅上海、重庆跨境通业务的开展。综合来看,上述政策趋严对公司整体免税业务偏利好但局部业务略略偏利空,综合仍相对有利。

　　近期媒体密集报道本土电商平台海外高端消费品造假,有助于增强国旅免税业务吸引力(品质有保障)

　　近期媒体密集报道电商平台(淘宝、当当以及亚马逊等)的海外高端消费品质量造假,尤以化妆品为盛(参考央视《经济半小时》等相关报道)。此外,海外代购的品质往往也难以得到有效保证,而国人直接境外电商购买有存在语言障碍和转运通关的不确定型。在这种背景下,国人离岛免税业务因为品质有保证,加之价格竞争力突出,因此将更为受到消费者的追捧。与此同时,我们此前在2013年11月20日报告《跨境通前景待观察对免税冲击言之尚早》中曾提到,官办电商平台优势在于产品品质有保证,但缺点在于需要增加海关行邮税。因此,跨境通的商品虽然综合竞争力不敌免税,但较国内其他电商平台仍在部分商品上有其相对优势(行邮税较低的皮具、箱包等产品)。

　　公司接下来仍面临诸多利好

　　1、公司此前在股东大会交流上也表示会重点推进上海迪士尼国际度假区免税店项目(可能带有离境退税功能),从而也为其未来京沪两地市内免税店进展带来曙光。

　　2、三亚免税业务将推广自助终端和网上订购模式(目前看来不需要政策审批),海棠湾项目8月份开业之后也将面临额度调整等政策较强预期。

　　3、伴随国企改革浪潮,公司管理层激励也在积极推进中。

　　4、青岛项目不排除争取更为有利的免税购物政策,比如国人离境购物等。

　　5、马航事件、泰国局势和人民币贬值预期将使三亚市场今年受益东南亚海岛游分流。

　　公司14年处于新一轮政策周期起点,维持“推荐”评级,一年期合理估值47元

　　我们维持13-15年预测至1.38/1.57/1.92元(14年EPS1.57元确定性高),对应PE25/22/18倍,处于相对低位。考虑到14年海南处于新政策周期起点,我们坚信公司未来政策利好预期将继续强化,海棠湾项目将中长期推动公司业绩重新步入快车道。新任董事长上任后推进“旅游+免税”全面电子商务化将带给公司全新投资视角,给予14年30PE,一年期合理估值47元,维持“推荐”评级。

　　持仓基金: