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　　中航投资:大额参与成飞集成增发,孵化器平台核心地位凸显

　　中航投资 600705

　　研究机构：广发证券 分析师：李聪,真怡,张黎,曹恒乾 撰写日期：2014-05-19

　　核心观点:

　　大额参与成飞集成增发,集团旗下孵化器平台核心地位凸显

　　根据中航投资及成飞集成公告,中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资,凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下:

　　1、认购金额:成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82亿元,中航投资拟参与13.48亿元现金认购,认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整,最多认购不超过15亿元;

　　2、认购数量:本次配套融资,成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18亿股,中航投资认购股份数量为0.81亿股;

　　3、认购价格:成飞集成配套融资的发行价格为16.60元/股;

　　4、限售期限:中航投资认购股份自上市之日起36个月内不得转让。

　　长期而言,公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化

　　中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资,继公司参与西飞集团投资项目之后,再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台,将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程:

　　1、项目资源充裕:控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企,旗下拥有20多家上市公司、200多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%,未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台,项目资源充裕。

　　2、资金实力雄厚:14Q1中航投资已完成50亿元增发募资。

　　短期而言,资产重组促成飞转型,航投参与定增业绩弹性显著

　　成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47亿元,而截至14Q1,成飞集成净资产仅为15.96亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权,对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务,3家公司收入规模约220亿、归母净利润近7个亿,将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00亿元,即成飞集成复牌后每10%股价变动,对应中航投资将获得约1.0亿元税后浮盈,相当于中航投资2013年归母净利润8.4亿元的12%,弹性非常显著。

　　投资建议:继续看好2014年孵化器平台拓展,维持“买入”评级 中航投资2013年经营重心侧重于金控平台,预计2014年经营重心将有望转向孵化器平台,相比前者而言,后者对盈利、估值的提振作用更为显著。尤其是在14Q1已完成50亿元增发募资、资金充裕背景下,未来有望获取更多投资项目。预计2014-15年公司EPS 为0.95、1.03元,对应PE 为16、15倍,维持“买入”评级。公司投资亮点包括:

　　1、扎实的基本面:金控平台旗下业务稳健增长,孵化器平台业务提供业绩弹性。

　　2、较为安全的估值:2014-15年PE 估值仅为16、15倍。

　　3、巨大的成长空间:与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital。2013年GE capital 占GE 集团盈利比例高达63%,而2012年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013年盈利待披露),未来存在较大的提升潜力;

　　4、诸多的催化剂:孵化器平台业务拓展等。

　　风险提示:主营业务中存在部分关联性业务

　　持仓基金：