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　　友好集团:快速扩张致零售主业利润承压

　　友好集团 600778

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-05-05

　　需求疲软,扩张加速,吞噬零售主业利润

　　友好集团1Q14实现收入18.12亿元,同比下降0.99%;实现归属净利润4061.36万元或EPS=0.13元,同比下降3.26%;扣非后归属净利润3480.03万元或EPS=0.11元,同比下降11.53%。若剔除房地产业务和已转让的子公司万嘉热力影响后,公司零售业务可比收入增长1.96%;可比净利润下降17.8%,基本符合预期。尽管毛利率同比上升1.71个百分点至24.12%,但由于去年大量新开门店仍处于培育期,导致管理+销售费用率上升1.55个百分点至15.17%,吞噬公司业绩。

　　2014年经营展望

　　公司房地产业务13年交付建筑面积已达到73.2%,预计2014年剩余部分将全部结算,但结算金额比2013年仍要少14亿左右。2014年仍然是公司的快速扩张年,预计10万平米的昊元上品、4.5万平米的博乐店和阿克苏库车县购物中心将在下半年开业,其他超市门店预计新开2-3家。

　　盈利预测与投资建议

　　公司商业主业在自治区内具有天然资源优势,除了首府乌鲁木齐是重点发展区域外,公司一直不断致力于自治区内二、三线城市的渠道下沉和商业网络建设。预计未来几年商业收入维持18%左右,地产项目结算款逐步减少将导致整体业绩增速放缓。同时持续的资本开支和快速的扩张将影响公司盈利能力,我们维持公司2014-2016年盈利预测,EPS分别为:0.55、0.13、0.39元,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:

　　新疆区域消费下滑,跨区域经营及新店培育风险。

　　持仓基金：